基岩资本副总裁范波：新能源汽车迎来寡头时代 现在布局正当时

汽车新四化带来的新产业机会，无论是在全球范围内，还是在中国，近年来，越来越多的资金正在进入新能源汽车和全球出行产业相关领域。对此，基岩资本副总裁卜凡做客腾讯新闻奇点学堂，并表示，1。中国在过去几年补贴政策的大力推动下，新能源汽车产业取得了不错的成绩。即使补贴政策继续下降，产业链也可以通过降低成本来消化。2.从产业链的各个环节来看，上游的短期机会不会特别大；整车下游的竞争可能会越来越激烈；中游环节很有机会，技术含量很强。3.投资方面，一定要关注新能源汽车板块的机会。从长期来看，行业的成长空间非常大。从短线来看，如果大盘上涨，可能会弥补涨幅。所以无论长期还是短期，目前的位置都是一个很好的投资机会，风险收益比很高。

以下为正文:新能源汽车发展历程2009年，财政部下发文件《关于开展节能与新能源汽车示范推广工作的通知》，在北京、上海等13个城市推广新能源汽车，但当时主要在公共交通领域实施。很多投资者可能会把2015年视为真正的电动汽车元年，因为在这一年，财政部出台了补贴政策，确定了2016-2020年的整体补贴框架。在过去的几年里，它一直按照框架运作。正是因为补贴政策的出台，新能源汽车的销量增长非常迅速。2017年国家出台双积分制政策，作为2020年退出补贴后的接力。如果补贴退出后没有后续政策推动行业发展，可能就没有行业发展的动力了，所以2017年国家出台了双积分制政策。根据之前的测算，在双积分制的要求下，2019-2020年新能源汽车年销量在140万-200万辆的水平，和目前市场预期差不多。

在补贴政策的推动下，新能源汽车销量大幅增长，从2015年的36万辆增长到2018年的126万辆，2019年大概会有160-170万辆，2020年200万辆。各行业年复合增长率在40%左右。刚开始的时候财政补贴，虽然出现过一些补的情况，但整体上对产业发展还是很有帮助的。最近两三年，补贴的方向更加科学，向着高续航、高能量密度方向发展。未来会在收费运营方向进行补贴，从制造环节到使用环节，更有利于行业的长远发展。2019年3月27日2019年的补贴力度还是蛮大的，平均在50%以上。如果取消地方补贴，总体比例接近65%。这反映了政策在慢慢后退的一贯态度。2020年是最后一年，2021年可能就没有补贴了。未来只能靠产品的竞争力和成本控制能力来生存。

在全球范围内，不仅中国在大力推动新能源汽车的发展，美国、日本、欧盟国家也在大力推广新能源汽车。从数据上看，2018年全球电动车销量180万辆，中国约100万辆，美国约34万辆，中美占80%。

近年来，海外车企纷纷推出新能源汽车的产销计划。最近，大众集团预计到2028年将推出近70款电动汽车。基于电动平台的产量从1500万辆增加到2200万辆，到2023年投资将超过300欧元。福特中国发布2.0战略。未来三年，福特和林肯将在中国市场推出30多款新车型，其中10款为新能源汽车。国际车企非常重视新能源汽车的布局，尤其是对中国市场的重视。Ch……a在过去几年补贴政策的推动下，在新能源汽车产业上取得了很大的成绩。即使在补贴政策持续下降的情况下，也可以通过降低成本来消化产业链。新能源产业链倾向于垄断新能源汽车产业链，从上游、中游到下游。最上游的锂钴资源，把矿产资源挖出来，提炼出碳酸锂、氧化钴等一些矿产资源，做成各种材料做电池。中游把资源做成锂电池的四大材料，最重要的部件包括电池的正极、负极、隔膜和电解液。当然也包括一些其他结构件，比如锂铜箔，也算中游。下游的汽车厂商，比如广汽、比亚迪，也包括一些充电设施，充电桩可以算是下游产业。主要上游产品碳酸锂和氧化钴的格局不是特别好，产品价格仍处于下降通道，或处于底部，短期内可能很难再出现大行情。2016、2017年波澜壮阔的上涨行情，如果没有产品涨价，碳酸锂和氧化评估产业链上的公司不一定有非常好的投资机会，至少相比其他环节不是最好的。在中游锂电池电芯的成本构成中，正极材料约占锂电池电芯成本的30%至40%，负极约10%，隔膜和电解液只有几个点，其余包括人工成本和制造成本。2018年国内120万辆电动车销量50度，对应6000万度电，不含税价格约1元/瓦时，对应约600亿动力锂电池市场空间，对应成本约420亿，正极约占43%，市场空间约180亿，其他材料40-50亿。

从细分来看，电池材料最主要的正极材料主要是三元工艺，即镍钴锰酸锂三元材料，能量密度相对较高。2018年三元电池占比大幅提升，目前超过60%。阴极材料的变化也导致了隔膜行业的巨大变化。以前正极材料是磷酸亚铁锂的时候，干隔膜用的比较多。现在用三元材料，变成了湿隔膜，相对更稳定，对产品性能的提升也有更大的好处。经过几年的竞争，中游各行业发生了很大的变化。锂电池行业老大当代安培科技有限公司和次子比亚迪2018年装机量占比65%，已经是双寡头。隔膜行业、电解液行业，第一和第二加起来也占了将近一半的市场份额。正极材料可能比较分散，但是随着技术的进步，正极材料可能会逐渐成为行业的龙头。大家可能更容易接触到下游，因为电动车是卖给消费者的，比如特斯拉、比亚迪、吉利等。，包括小鹏等造车新势力。，大家可能都接触过。未来两年中国的下游会有很大的变化，原因有二。第一，特斯拉2019年开始在上海建厂，估计2020年左右出车。此外，传统的国际制造商将陆续推出许多新能源汽车。下游，这在2019年可能会越演越烈。特斯拉将在2020年左右生产model3，在中国生产的成本等各方面都有下降空间，产品价格也有下降空间。如果其产品价格下降到接近国内厂商，就意味着国内厂商将直接面临竞争。从客观的角度来看，相比特斯拉，我们的国货在各种体验上还是有差距的。下游的竞争可能会越来越激烈，尤其是在补贴下降后，或者补贴完全取消后，谁的成本更高……消费者愿不愿意买取决于车厂的产品竞争力，不确定性会越来越大。现在中游最大的投资机会在新能源领域。届时，从政策上看，虽然2020年将取消补贴，但并不意味着国家不会支持这个行业。未来补贴方向是基础设施和运营方向，对消费者有帮助。政策还是支持的。从市场空间来看，2020年国内新能源汽车销量在200万辆左右，未来三年还有30%左右的增长空间，所以行业增长空间还是很确定的。从产业链各方面来看，上游的短期机会不会特别大，最多是反弹，所以很难有趋势性机会。整车下游的竞争可能会越来越激烈，暂时没办法确定哪家厂商最后能跑出来。如果大家都想和特斯拉、奔驰、宝马去PK，不一定能占到便宜。以前这些厂商在国内没有型号，也没有补贴。国内厂商有竞争优势，但是没有补贴的时候，直接面对竞争，可能会出现一些不一样的情况，下游环节可能不是很好。中游环节是一个非常好的机会，因为它是一个比较传统的制造业。一是技术性比较强，是国内厂商可以充分发挥优势的领域，就像智能手机产业链一样。苹果虽然不来自中国，但制造基本在中国。这或许会重演苹果智能手机产业链在新能源汽车行业的故事。不管以后是特斯拉还是比亚迪，奔驰还是宝马在街上跑，车上装的电池都可能是中国生产的，电池用的材料也可能是中国生产的。我们把投资集中在中游。现实是，世界五大巨头松下、三星、LG、当代安培科技有限公司、比亚迪是目前世界上锂电池产能最强的公司。这种格局短期内很难改变，这五大巨头的供应商未来会有非常非常大的机会。产业链的几个环节非常集中，隔膜和电解液这两个重要环节非常有机会。行业老大和老二已经占据了近50%的市场份额，并且还在不断扩大产能。很难撼动领先地位。有人会说，既然行业这么好，大家会扩大生产吗？2017年有大量公司想投资扩建隔膜生产线，包括一些其他行业的公司。当时很多隔膜厂商都声称要扩大生产。据统计，2018年隔膜行业产能将接近80亿㎡。但2018年、2019年，当时说要扩产的公司基本都无法扩大产能，因为隔膜的技术含量很高，门槛比较高。薄膜中每个点的厚度差不应超过0.5微米。美光是一个很小的单位，所以难度很大，技术性很强。所以行业龙头公司还有非常大的空间。电解液也需要重点关注，行业结构也很好。经过几年的价格战，很多厂商已经退出了。现在剩下的占了行业的七八成，老大和老二加起来占了半壁江山。经过几年的降价，电解液已经到了成本线，前几个月价格已经见底。随着电动车销量越来越大，每年增长30%左右，电解液的使用量肯定会增加。另外，可以重点关注特斯拉产业链。虽然公司争议很大，但如果成功了，可能就是下一个苹果。特斯拉在中国的产业链上有很多上市公司。如果特斯拉最终成功，其产业链公司仍有较大机会。必须关注新能源汽车板块的机会。大盘从2440点反弹到现在，新能源汽车sec……r是成长股中反弹幅度最小的。如果市场继续反弹，或者高位震荡，新能源汽车板块将迎来一波补涨行情。从长期来看，行业的成长空间非常大。从短线来看，如果大盘上涨，可能会弥补涨幅。所以无论长期还是短期，目前的位置都是一个很好的投资机会，风险收益比很高。以下是提问环节:问题:就下游而言，你更看好新势力还是传统厂商？卜凡:对于下游企业，我们更看好传统大厂。首先，从事行业的时间比较长；其次，其主营业务是造血。目前纯电动车和燃油车的外形变化不大。所以我个人认为传统大厂成功的概率会更高。目前大部分新势力都是烧钱模式，除非是一些有核心技术或者独特造车理念的公司，比如特斯拉。汽车新四化带来的新产业机会，无论是在全球范围内，还是在中国，近年来，越来越多的资金正在进入新能源汽车和全球出行产业相关领域。对此，基岩资本副总裁卜凡做客腾讯新闻奇点学堂，并表示，1。中国在过去几年补贴政策的大力推动下，新能源汽车产业取得了不错的成绩。即使补贴政策继续下降，产业链也可以通过降低成本来消化。2.从产业链的各个环节来看，上游的短期机会不会特别大；整车下游的竞争可能会越来越激烈；中游环节很有机会，技术含量很强。3.投资方面，一定要关注新能源汽车板块的机会。从长期来看，行业的成长空间非常大。从短线来看，如果大盘上涨，可能会弥补涨幅。所以无论长期还是短期，目前的位置都是一个很好的投资机会，风险收益比很高。

以下为正文:新能源汽车发展历程2009年，财政部下发文件《关于开展节能与新能源汽车示范推广工作的通知》，在北京、上海等13个城市推广新能源汽车，但当时主要在公共交通领域实施。很多投资者可能会把2015年视为真正的电动汽车元年，因为在这一年，财政部出台了补贴政策，确定了2016-2020年的整体补贴框架。在过去的几年里，它一直按照框架运作。正是因为补贴政策的出台，新能源汽车的销量增长非常迅速。2017年国家出台双积分制政策，作为2020年退出补贴后的接力。如果补贴退出后没有后续政策推动行业发展，可能就没有行业发展的动力了，所以2017年国家出台了双积分制政策。根据之前的测算，在双积分制的要求下，2019-2020年新能源汽车年销量在140万-200万辆的水平，和目前市场预期差不多。

在补贴政策的推动下，新能源汽车销量大幅增长，从2015年的36万辆增长到2018年的126万辆，2019年大概会有160-170万辆，2020年200万辆。各行业年复合增长率在40%左右。刚开始的时候财政补贴，虽然出现过一些补的情况，但整体上对产业发展还是很有帮助的。最近两三年，补贴的方向更加科学，向着高续航、高能量密度方向发展。未来会在收费运营方向进行补贴，从制造环节到使用环节，更有利于行业的长远发展。2019年3月27日2019年的补贴力度还是蛮大的，平均在50%以上。如果取消地方补贴，总体比例接近65%。这反映了政策在慢慢后退的一贯态度。2020年是最后一年，2021年可能就没有补贴了。未来只能靠产品的竞争力和成本控制能力来生存。

在全球范围内，不仅中国在大力推动新能源汽车的发展，美国、日本、欧盟国家也在大力推广新能源汽车。从数据上看，2018年全球电动车销量180万辆，中国约100万辆，美国约34万辆，中美占80%。

近年来，海外车企纷纷推出新能源汽车的产销计划。最近，大众集团预计到2028年将推出近70款电动汽车。基于电动平台的产量从1500万辆增加到2200万辆，到2023年投资将超过300欧元。福特中国发布2.0战略。未来三年，福特和林肯将在中国市场推出30多款新车型，其中10款为新能源汽车。国际车企非常重视新能源汽车的布局，尤其是对中国市场的重视。Ch……a在过去几年补贴政策的推动下，在新能源汽车产业上取得了很大的成绩。即使在补贴政策持续下降的情况下，也可以通过降低成本来消化产业链。新能源产业链倾向于垄断新能源汽车产业链，从上游、中游到下游。最上游的锂钴资源，把矿产资源挖出来，提炼出碳酸锂、氧化钴等一些矿产资源，做成各种材料做电池。中游把资源做成锂电池的四大材料，最重要的部件包括电池的正极、负极、隔膜和电解液。当然也包括一些其他结构件，比如锂铜箔，也算中游。下游的汽车厂商，比如广汽、比亚迪，也包括一些充电设施，充电桩可以算是下游产业。主要上游产品碳酸锂和氧化钴的格局不是特别好，产品价格仍处于下降通道，或处于底部，短期内可能很难再出现大行情。2016、2017年波澜壮阔的上涨行情，如果没有产品涨价，碳酸锂和氧化评估产业链上的公司不一定有非常好的投资机会，至少相比其他环节不是最好的。在中游锂电池电芯的成本构成中，正极材料约占锂电池电芯成本的30%至40%，负极约10%，隔膜和电解液只有几个点，其余包括人工成本和制造成本。2018年国内120万辆电动车销量50度，对应6000万度电，不含税价格约1元/瓦时，对应约600亿动力锂电池市场空间，对应成本约420亿，正极约占43%，市场空间约180亿，其他材料40-50亿。

从细分来看，电池材料最主要的正极材料主要是三元工艺，即镍钴锰酸锂三元材料，能量密度相对较高。2018年三元电池占比大幅提升，目前超过60%。阴极材料的变化也导致了隔膜行业的巨大变化。以前正极材料是磷酸亚铁锂的时候，干隔膜用的比较多。现在用三元材料，变成了湿隔膜，相对更稳定，对产品性能的提升也有更大的好处。经过几年的竞争，中游各行业发生了很大的变化。锂电池行业老大当代安培科技有限公司和次子比亚迪2018年装机量占比65%，已经是双寡头。隔膜行业、电解液行业，第一和第二加起来也占了将近一半的市场份额。正极材料可能比较分散，但是随着技术的进步，正极材料可能会逐渐成为行业的龙头。大家可能更容易接触到下游，因为电动车是卖给消费者的，比如特斯拉、比亚迪、吉利等。，包括小鹏等造车新势力。，大家可能都接触过。未来两年中国的下游会有很大的变化，原因有二。第一，特斯拉2019年开始在上海建厂，估计2020年左右出车。此外，传统的国际制造商将陆续推出许多新能源汽车。下游，这在2019年可能会越演越烈。特斯拉将在2020年左右生产model3，在中国生产的成本等各方面都有下降空间，产品价格也有下降空间。如果其产品价格下降到接近国内厂商，就意味着国内厂商将直接面临竞争。从客观的角度来看，相比特斯拉，我们的国货在各种体验上还是有差距的。下游的竞争可能会越来越激烈，尤其是在补贴下降后，或者补贴完全取消后，谁的成本更高……消费者愿不愿意买取决于车厂的产品竞争力，不确定性会越来越大。现在中游最大的投资机会在新能源领域。届时，从政策上看，虽然2020年将取消补贴，但并不意味着国家不会支持这个行业。未来补贴方向是基础设施和运营方向，对消费者有帮助。政策还是支持的。从市场空间来看，2020年国内新能源汽车销量在200万辆左右，未来三年还有30%左右的增长空间，所以行业增长空间还是很确定的。从产业链各方面来看，上游的短期机会不会特别大，最多是反弹，所以很难有趋势性机会。整车下游的竞争可能会越来越激烈，暂时没办法确定哪家厂商最后能跑出来。如果大家都想和特斯拉、奔驰、宝马去PK，不一定能占到便宜。以前这些厂商在国内没有型号，也没有补贴。国内厂商有竞争优势，但是没有补贴的时候，直接面对竞争，可能会出现一些不一样的情况，下游环节可能不是很好。中游环节是一个非常好的机会，因为它是一个比较传统的制造业。一是技术性比较强，是国内厂商可以充分发挥优势的领域，就像智能手机产业链一样。苹果虽然不来自中国，但制造基本在中国。这或许会重演苹果智能手机产业链在新能源汽车行业的故事。不管以后是特斯拉还是比亚迪，奔驰还是宝马在街上跑，车上装的电池都可能是中国生产的，电池用的材料也可能是中国生产的。我们把投资集中在中游。现实是，世界五大巨头松下、三星、LG、当代安培科技有限公司、比亚迪是目前世界上锂电池产能最强的公司。这种格局短期内很难改变，这五大巨头的供应商未来会有非常非常大的机会。产业链的几个环节非常集中，隔膜和电解液这两个重要环节非常有机会。行业老大和老二已经占据了近50%的市场份额，并且还在不断扩大产能。很难撼动领先地位。有人会说，既然行业这么好，大家会扩大生产吗？2017年有大量公司想投资扩建隔膜生产线，包括一些其他行业的公司。当时很多隔膜厂商都声称要扩大生产。据统计，2018年隔膜行业产能将接近80亿㎡。但2018年、2019年，当时说要扩产的公司基本都无法扩大产能，因为隔膜的技术含量很高，门槛比较高。薄膜中每个点的厚度差不应超过0.5微米。美光是一个很小的单位，所以难度很大，技术性很强。所以行业龙头公司还有非常大的空间。电解液也需要重点关注，行业结构也很好。经过几年的价格战，很多厂商已经退出了。现在剩下的占了行业的七八成，老大和老二加起来占了半壁江山。经过几年的降价，电解液已经到了成本线，前几个月价格已经见底。随着电动车销量越来越大，每年增长30%左右，电解液的使用量肯定会增加。另外，可以重点关注特斯拉产业链。虽然公司争议很大，但如果成功了，可能就是下一个苹果。特斯拉在中国的产业链上有很多上市公司。如果特斯拉最终成功，其产业链公司仍有较大机会。必须关注新能源汽车板块的机会。大盘从2440点反弹到现在，新能源汽车sec……r是成长股中反弹幅度最小的。如果市场继续反弹，或者高位震荡，新能源汽车板块将迎来一波补涨行情。从长期来看，行业的成长空间非常大。从短线来看，如果大盘上涨，可能会弥补涨幅。所以无论长期还是短期，目前的位置都是一个很好的投资机会，风险收益比很高。以下是提问环节:问题:就下游而言，你更看好新势力还是传统厂商？卜凡:对于下游企业，我们更看好传统大厂。首先，从事行业的时间比较长；其次，其主营业务是造血。目前纯电动车和燃油车的外形变化不大。所以我个人认为传统大厂成功的概率会更高。目前大部分新势力都是烧钱模式，除非是一些有核心技术或者独特造车理念的公司，比如特斯拉。问题:您认为新能源汽车未来有哪些政策风险？卜凡:主要集中在新能源汽车的许可上。比如北京、上海、广州等城市有便捷的上牌途径，一旦政策取消或收紧，可能会对新能源汽车造成一定影响。问题:补贴退坡将如何导致产业链重塑？卜凡:补贴会降低产业链的毛利率，成本规模和技术门槛会逐渐提高行业集中度。2021年，如果补贴完全退去，对国内外中游厂商会有一定的优势，比如大众、特斯拉。问:关于造车新势力的融资问题，请问范总，目前留给造车新势力的时间窗口还有多少？卜凡:目前新生力量补贴退路是一个很头疼的问题。因为很多公司刚造车，补贴就没了，或者很少，对新电公司的汽车量产影响很大；但新电公司如果能把量搞上去，同时打通整个产业链，或许能占据一定的市场份额，活下来。问题:未来新能源汽车产业链的哪个环节最具投资价值？卜凡:最有希望的是中游。材料公司如果能进入供应链，就能分享行业增长带来的红利。中国制造业在成本、供应链、产业等方面都有很强的竞争优势。问题:您认为新能源汽车未来有哪些政策风险？卜凡:主要集中在新能源汽车的许可上。比如北京、上海、广州等城市有便捷的上牌途径，一旦政策取消或收紧，可能会对新能源汽车造成一定影响。问题:补贴退坡将如何导致产业链重塑？卜凡:补贴会降低产业链的毛利率，成本规模和技术门槛会逐渐提高行业集中度。2021年，如果补贴完全退去，对国内外中游厂商会有一定的优势，比如大众、特斯拉。问:关于造车新势力的融资问题，请问范总，目前留给造车新势力的时间窗口还有多少？卜凡:目前新生力量补贴退路是一个很头疼的问题。因为很多公司刚造车，补贴就没了，或者很少，对新电公司的汽车量产影响很大；但新电公司如果能把量搞上去，同时打通整个产业链，或许能占据一定的市场份额，活下来。问题:未来新能源汽车产业链的哪个环节最具投资价值？卜凡:最有希望的是中游。材料公司如果能进入供应链，就能分享行业增长带来的红利。中国制造业在成本、供应链、产业等方面都有很强的竞争优势。

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