百亿融资，蔚来涉过险滩？

蔚来收到了一笔救命钱。

3月5日，蔚来宣布已获得2.35亿美元的融资。自年初以来，蔚来已获得4.35亿美元的可转债融资和合肥市政府承诺的100多亿元融资。如果全面实施，NIO今年的融资总规模将超过130亿元。

新融资对NIO来说意义非凡。去年，NIO的发展遭遇挫折，经历了自燃、召回和意外交付等一系列事件，使公司处于生死存亡的边缘。在去年第三季度的财务报告会议上，NIO提醒投资者和股东：“公司目前的现金不足以支持未来12个月继续运营所需的营运资金和流动性要求

在这样一个关键时期，获得超过百亿元的新融资直接影响着NIO未来的命运。然而，这是否意味着NIO已经跨过了险峻的急流，进入了宽阔的道路？

十亿道砟

NIO的潜在投资者代表了三种不同的身份：金融投资基金、产业基金和政府基金。这三者具有截然不同的性质，对NIO的影响也截然不同。

目前，NIO已宣布已实施财务投资。3月5日，蔚来发布公告称，公司已通过私募向买方发行并出售本金总额为2.35亿美元的可转换债券，预计将于3月11日或之前完成。

值得一提的是，NIO此前已经完成了2亿美元的类似融资。如果加上这笔融资，NIO在一个月内的总筹资额已超过4亿美元。

此外，这些融资交易中的投资者都是不相关的投资基金，发行的债券收益为零。债券到期后，持有人有权将债券的全部或部分本金转换为公司A类普通股。

目前，NIO的股权结构分为三种：ABC，A类股票对应1票投票权，B类和C类股票分别代表4票和8票。这意味着这些债券融资交易纯粹是金融投资，不会稀释NIO的原始股权，这对NIO几乎没有不利影响。

当然，更重要的是，NIO在获得融资方面的接连行动也间接证明，即使一再受到批评，但仍有一些投资者对其价值持乐观态度。

不仅金融投资基金对NIO的价值持乐观态度，NIO最近也得到了地方政府的支持。

2月25日上午，合肥市人民政府官方微博发布消息称，2020年合肥市重大产业项目（云）签约在合肥江淮蔚来工厂举行，打造以合肥为中心的蔚来汽车中国总部运营体系，总投资1020亿元。其中，蔚来汽车中国总部项目计划融资超过100亿元。

根据信息披露，NIO将在合肥建立中国总部，该项目包括在合肥建立研发、销售和生产基地，并建立以合肥为中心的中国总部运营体系。同时，作为条件，在落户合肥的5年内，蔚来将打造一家千亿产值的龙头企业，加快合肥新能源汽车集群的发展，引领和带动安徽新能源汽车产业进入全国第一方阵。

尽管合肥市政府引入NIO有些出乎意料，但这也是合理的。近年来，安徽省政府一直走在新能源汽车产业链的最前沿，入驻企业包括国轩高科（002074，股吧）、中鼎股份（000887，股吧，）、全柴动力（600218，股吧等）。但安徽的新能源汽车品牌只有江淮和奇瑞。安徽省铜陵市政府曾支持另一家造车新势力奇点汽车，但目前奇点汽车仍处于PPT阶段，交付时间一再推迟。

蔚来落户安徽后，一方面可以巩固安徽省新能源汽车的品牌实力，另一方面可以弥补该省豪华汽车品牌缺席的遗憾。

当然，这笔融资对NIO来说更为重要……

在合肥市政府的背书和未来超过百亿元的财政支持下，NIO资金链紧张的局面终于得到了极大缓解。

根据NIO第三季度财务报告，截至2019年9月30日，NIO账面上的现金和现金等价物、限制性货币基金和短期投资总额为19.607亿元。此外，其“资产负债率”达到112%的历史新高。

尽管自去年以来，NIO一直在采取裁员、车队销售、用更便宜的NIO空间取代NIO House等一系列削减成本的措施，但对于一只四年亏损400亿元、平均每月亏损近8亿元的噬金兽来说，这只是杯水车薪。

此外，受今年新冠肺炎疫情的影响，威来的线下经营活动受到了很大影响。1月份，交付的车辆只有1600多辆，回血能力有限。如果销售额继续下降，并且没有显著的资金流入，NIO将面临生死攸关的局面。

根据分析师的预测，NIO在2023年达到盈亏平衡之前，将额外燃烧约140亿元人民币。此外，蔚来还背负着15亿美元的债务，2019财年的自由现金流预计为负98亿元。

如今，有近30亿元的资金存入账户，再加上数百亿地方政府资金的支持，NIO可以说克服了所有困难，在绝境中找到了生存之道。

在绝望的情况下生存

与合肥市政府携手合作对NIO来说是最好的结果吗？答案不一定。

在NIO宣布从合肥市政府获得数十亿美元的资金后，花旗集团分析师Jeff Chung在一份研究报告中将NIO的股票评级从“买入”下调至“中性”，并将NIO股票的目标价从6.80美元下调至4.30美元。

可以看出，与地方政府的深度绑定实际上是有争议的。

此外，知情人士透露，NIO有很多机会寻求与政府的合作，但李斌一直不愿意与地方政府捆绑得太深。

如今，NIO选择与合肥牵手，这也是在关键时刻做出的理性决定。

蔚来发展之初，顶着造车新势力的光环，在李斌的加持下，曾经拥有一家拥有56名投资人的豪华天团，当时蔚来一点都不差钱。李斌在一次采访中说：“我一直的痛苦是拒绝别人，少投资。一个想投资1亿元的人只能投资3000万元吗？如果你想投资3000万美元，你只能投资1000万美元吗？”？

但时代已经改变，NIO上市后，其股价暴跌，最低跌至1美元的退市红线。作为第三大股东，高瓴资本已于去年年底套现离场。之后，关于与NIO投资的传言大多与地方政府有关。

投资者之所以会有这样的角色转换，与新能源汽车所遇到的整体环境有关。在造车新势力出现之初，它处于电动汽车概念的前沿，而新势力有互联网光环的支持，因此资本市场也提供了热情的支持。但随着大规模生产和交付的推进，新势力给出的答案也不尽如人意，许多投资者无法完成套现并退出市场，导致损失惨重。

随着机构投资者的撤离，新能源汽车随即进入资本寒冬。由于资金不足，汽车制造业的许多新势力都被扼杀了。在这样的危机中，许多地方政府扮演着白骑士的角色，成为造车新势力的最后一根稻草。

在这种情况下，NIO与政府基金的联系也越来越密切。

据传的第一笔与NIO合作的政府资金是北京亦庄国投。早在2019年5月，NIO发布第一季度财务报告时，业绩本身并没有显示出任何亮点。但就在财报发布当天，NIO发布了一则“大新闻”。

在分析师会议上，NIO宣布与亦庄国投签署框架协议，后者将向“NIO中国”投资100亿元收购非控股股东股权。同时，亦庄国投承诺协助NIO中国建设或引入第三方共建先进制造基地，生产公司第二代……

n个平台模型。

NIO首次接受政府资助似乎是一个完美的结果。对方不仅提供资金支持，还协助NIO获得生产资质，这在当时对NIO来说是极其稀缺的。

遗憾的是，NIO与亦庄国投的合作仅停留在信息披露层面，数百亿元的具体融资和生产资质均无果而终。之后，NIO再次联系湖州市政府，但由于“高风险评估”，没有后续行动。

如今，NIO宣布落户合肥，也有一些无奈因素。因为这也意味着NIO将失去其生产资格。作为NIO的分包商，江淮汽车（600418，股吧）也是安徽省政府的另一块“肉”。由于其对江淮的支持，可以肯定的是，NIO在短期内将无法摆脱对江淮的依赖。所以在蔚来宣布登陆合肥之后，市场上就有传言称蔚来将与江淮进行混改。尽管NIO已经紧急辟谣，但NIO的长期外包模式基本上已成定局。

NIO愿意放弃生产资格，这不仅是最后的手段，也表明NIO变得更加理性和务实。毕竟，与生产资质的锦上添花相比，生存最终是重要的。

事实上，NIO日益增长的合理性也反映在其运营中。

NIO成立之初，其创始人李斌就对汽车行业的未来变化做出了预测。他认为，第一个维度是互联网之前的企业的出现，被称为1.0企业。第二个维度是互联网时代企业的出现，被称为2.0企业。第三个维度是出现在移动互联网时代的3.0企业。3.0阶段最大的区别在于，它可以提供超越其他用户的用户体验，并认为这是NIO的一个机会。

因此，NIO在其招股书中加入了“用户企业”的概念，内部也有对用户愚蠢的良好批评。为了实现这一目标，NIO不惜一切代价为用户提供细致的服务。因此，NIO的用户也感叹，花费40多万元实际上是在购买NIO的服务并赠送一辆车。

但随着现金流越来越紧张，NIO终于开始调整其在用户服务上的支出。

在新的用户服务计划中，NIO做出了以下调整：“亏损已从目前的4000元以上控制在1000元左右；95%的用户的日常需求得到了最大化的满足，而不是过去追求100%的用户满意度；通过管理优化，NIO可以在两三年内实现盈亏平衡，而不必考虑自身的员工成本

虽然降低服务预算对用户来说不是什么好消息，但这也证明NIO不再偏向于为用户提供个人管家式的服务模式，而是采取了更灵活、更稳定的方式。

道路漫长而艰辛

在超过百亿元的资金支持和一系列内部调整下，NIO似乎已经走出了危险区。但这只给了蔚来喘息的时间，实际压力仍然不小。

在NIO与合肥市政府的框架协议中，有一组与经营业绩相关的数据：NIO中国预计2020年营收148亿元；2024年营收1200亿元；

2020年至2025年，总收入为4200亿元，税收总额为78亿元。

地方政府投资不同于一般的财政投资，因为前者更多地基于税收创造和就业率等因素。在特斯拉落户上海的过程中，尽管上海市政府提供了很大的帮助，但也同意特斯拉必须缴纳23.3亿元的年度税款，特斯拉必须在未来五年内在其上海工厂投资140亿元的资本支出。

尽管NIO目前与合肥市政府的签约仍处于框架协议阶段，但正式签约后，合肥市政府肯定会对NIO的经营业绩提出相应要求。

如果NIO想按照目前商定的条款实现这一目标，那么压力就不小了。

在车型方面，NIO已经推出了三款车型，因此目标很容易实现。但对NIO来说，最重要的考验是收入。

财报显示，NIO在2019年前三季度的营收仅为50亿元。如果以每辆车37万元的价格计算，即使第四季度交付收入为8000辆，NIO 2019年的总收入约为80亿元。基于这种猜测，如果NIO要在2020年实现148亿元的收入，其增长率几乎将翻一番。

此外，根据光大证券（601788，股票吧）的研究报告，2019年、2020年和2021 NIO总收入约为90亿元、96亿元和112亿元，同比分别增长63.6%、14.3%和21.2%。由此可见，预测数据与2020年148亿元的营收目标相去甚远。

NIO能否实现上述目标主要取决于后续的交付情况，但国产车的销售环境也越来越严峻。

在整个汽车市场上，2018年，中国汽车销量出现了28年来的首次下滑。2019年，中国汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%。

再看新能源汽车市场，由于2019年中国新能源汽车补贴出现历史性下降，中国补贴金额减半，地方补贴直接退出，从而极大地影响了新能源汽车的销售。根据中国汽车协会的数据，去年新能源汽车的产销量分别下降了2.3%和4%。此外，业内猜测，2020年中国新能源汽车补贴将完全取消，这表明NIO的交付压力也在迅速增加。

此外，由于NIO调整了产品节奏，推迟了轿车ET7的发布，NIO未来的产品将面临空档期，主要交付力量将完全依赖目前推出的三款车型。

基于目前的情况，NIO ES8和ES6的交付数据并不令人满意，因此NIO对扭转局面的希望更多地寄托在EC6上。但EC6将面临一个强大的对手，特斯拉Model Y。

在去年一年一度的NIO日，李斌正式发布了EC6，但在现场，李斌并没有直接公布EC6的价格。他表示，EC6的交付时间与特斯拉Model Y的交付时间相似，因此需要灵活的定价空间。因此，EC6将于今年7月公布价格，并于9月正式交付。

另一方面，随着特斯拉上海工厂的快速发展，特斯拉在中国的进展顺利，随着供应链的本地化，特斯拉的价格优势将越来越明显。

据特斯拉介绍，国内Mode3供应链预计在年中实现80%的国产化，年底实现100%的国产化。Model Y 70%的部件与Model 3兼容。兴业证券（601377，股吧）认为，Model 3一旦完全国产化，其最低价格可以降至19.7万元，因此Model Y也将拥有更灵活的定价空间和价格优势。

马斯克本人也对Model Y充满信心，因为他曾表示，Model Y的市场需求可能比Model 3高100%，预计年销量将达到40万辆，这证明了它的受欢迎程度。

在竞争日益激烈的环境中，尽管NIO获得了数十亿美元的融资，但它只是帮助它走出了困境，仍在努力向前发展。

排版|楼玉歌主编|陆源

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