豪华车经销商正通汽车陷“资金困局”

本报记者殷丽梅童海华北京报道

约1亿美元的分期贷款违约，这表明中国正通汽车服务控股有限公司有限公司（China Zhengtong Automotive Service Holdings Co.，Ltd.）是第一家在香港上市的豪华汽车经销商集团，目前面临着流动性紧张和财务困难。

由于资金短缺，正通汽车旗下多家经销商在全国各地被曝提车困难。正通汽车湖北荆门4S店的一位销售经理告诉《中国经营报》（博客、微博），自今年4月以来，该店一直在经历“提车难”，消费者需要等待一个月才能提车。“提车难”背后的原因是正通汽车“欠银行钱”，店内车辆的合格证已质押给银行。据了解，正通汽车在北京、上海、成都、深圳、广州等地的4S店都出现了“提车难”的现象。

陷入金融危机的正通汽车正在展开自救行动。今年以来，为了缓解资金压力，正通汽车不遗余力地筹集高成本债务并发行折价股票。与此同时，它还计划引入新的战略投资者。7月31日，正通汽车披露，其控股股东打算以30%的溢价出售公司29.9%的股份，潜在收购方为厦门国贸（600755，十八）控股集团有限公司有限公司。如果交易达成，则正通汽车的控股股权将发生变化。

正通汽车目前经营状况的症结很大程度上在于其自身。从完成“蛇吞大象”收购，扩大经销商网络，再到进入汽车金融业务，激进的扩张导致正通汽车的货币基金和短期负债之间的差距越来越大。一位不愿透露姓名的高级汽车分析师告诉记者。

关于股权出售和公司运营的相关问题，记者致电正通汽车并致函正通汽车，但截至发稿，尚未得到回应。

258亿紧急债务

7月21日，正通汽车被披露拖欠约1亿美元的分期贷款，这为正通汽车陷入金融危机打开了大门。

关于贷款违约，7月22日，正通汽车发布紧急披露公告回应称，公司已按时分两期偿还30%的本息；鉴于新冠肺炎疫情爆发的影响，公司建议贷款人将第三次还款日的贷款本金的25%修改为2021 1月19日。

正通汽车的资金链出现了崩溃的早期迹象。根据正通汽车今年5月披露的2019年年报，截至2019年底，正通汽车总资产448.58亿元，总负债312.18亿元，资产负债率69.59%。其中流动负债258.19亿元人民币，占总负债的82.7%。流动负债中，短期贷款170.28亿元，应付票据24.47亿元，短期债务194.75亿元。但其账面无限制现金和现金等价物仅为14.97亿元，流动比率和速动比率分别为0.93和0.8，均低于1，意味着短期偿债压力较大。

今年5月，国际评级机构穆迪将正通的企业家族评级和高级无担保债务评级从B2下调至B3，并表示以调整后的总债务/EBITDA比率衡量，正通的杠杆率从2018年的5.9倍升至2019年的6.6倍。穆迪预测，在未来12至18个月内，这一比率将保持在7.0倍以上。

由于疫情的影响，自今年年初以来，正通汽车的财务业绩进一步恶化。正通汽车6月30日发布的2020年第一季度主要财务数据显示，公司2020年第一季营业收入31.31亿元，同比下降64%；归属于母公司的净利润为亏损5400万元，而去年同期为盈利2亿元；

经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，而去年同期为1.22亿元。

7月24日，穆迪将正通汽车的家族评级和高级无担保债务评级从“B3”下调至“Caa3”，评级为负面，反映出正通汽车流动性状况不佳，存在无法履行还款义务的风险。

为了缓解资金压力，正通汽车今年以来不惜举债、折价配股偿还债务、补充流动资金。

今年1月和2月，正通汽车共发行1.73亿美元的优先票据，年利率高达12%。值得一提的是，另一家豪华汽车经销商广汇汽车（600297，股吧）在2019年底发行了一笔多期债券，发行成本仅为7.1%。与正通汽车相比，融资成本相对较高，这也反映了其对资金的渴求。不仅如此，上个月，正通汽车还以15.5%的折扣出售了2.45亿股股票。正通汽车配售的净收益约为2.63亿港元。

由于现金流困难，正通汽车旗下多家经销商在全国各地被曝光收车困难、拖欠交货。

多家正通汽车4S店的销售经理告诉记者，“提车难”和提车周期长并不是因为店内现车不足，而是因为集团欠银行钱，而且店内车辆的合格证已经质押给了银行。自今年4月以来，我们店的取车周期很长，消费者需要等待一个月才能取车，而之前的时间更长。正通汽车湖北荆门4S店的一位销售经理告诉记者：“之所以不能提车，是因为集团遇到了财务周转问题。”。

出售股票以生存

遭遇运营问题和金融危机的正通汽车正在通过出售股权来解决目前的困难。

7月31日，正通汽车披露，其控股股东拟出售其持有的正通汽车约29.9%的股权，厦门国贸控股拟接手。如果交易达成，正通汽车的控股权将发生变化，厦门国贸控股将成为其战略投资者。

天眼查信息显示，厦门国贸控股成立于2006年，是厦门市人民政府国有资产监督管理委员会100%控股的国有企业。它也是《财富》世界500强公司，从事商品贸易、流通汽车贸易、物流业务、商品零售业务和其他业务。

值得一提的是，厦门国际贸易控股公司旗下的汽车经销商业务主要由厦门信达（000701，股票吧）国际贸易汽车集团有限公司经营，有限公司信达国际贸易是福建省最具影响力的汽车经销商集团。

然而，信达国际贸易虽然在福建省有相当规模，但在全国范围内还没有进入第一阵营。根据中国汽车流通协会今年5月底发布的“2020中国汽车经销商百强集团榜单”，信达国贸2019年总销量4.2万辆，总收入94.06亿元，在100家经销商中排名第49位。正通汽车2019年总销量11.9万辆，总收入351.38亿元，在100家经销商中排名第13位。对比可以看出，正通汽车2019年的销售额是信达国贸的2.8倍，营业收入是信达国际的3.7倍。

根据公告披露的意向协议，本次收购的每股拟议股价在意向书签署前的连续120个交易日不得低于每股30%的溢价。正通汽车预计，新投资者厦门国贸控股将根据厦门国贸控股的规模、网络和财务实力，为进一步发展和加强公司的汽车分销、汽车金融服务和其他企业业务提供协同效应和重大机遇。

不过，正通汽车在公告中也指出，本次交易必须在达成正式购销协议后完成……

签署，公司不保证潜在的交易会得到实施或最终完成。这意味着，正通汽车控股股东与厦门国贸控股的股权交易仍存在一定的不确定性，能否最终落地仍是未知数。

据公开消息，正通汽车于2010年12月10日在香港主板市场上市，是首家在香港上市的豪华汽车经销商集团。其分销的豪华和超豪华品牌包括保时捷、梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克，还为一汽-大众、别克、日产、丰田、本田和现代等中端市场品牌运营经销商。

正通汽车在业内的声誉始于2011年。2011年8月，正通汽车以55亿元收购了两倍于其经营规模的深圳中汽南方投资集团有限公司，并上演了一场“吞蛇大象”秀。这是国内汽车流通领域最大的一宗收购案。当时，正通汽车在全国经销商中排名第20位，上汽南方排名第9位。在收购中汽南方后，正通汽车成为宝马、奥迪、捷豹路虎和沃尔沃等四个豪华品牌在中国的核心经销商。

除了收购上汽南方，2011年，正通汽车还完成了三次收购，总金额为5.34亿元。2013年，正通汽车开始进军保险业务。2015年，正通汽车成立子公司上海东正汽车金融有限公司。2019年，东正金融在香港证券交易所上市。

记者注意到，2010年上市之初，正通汽车的净利润为2.76亿元。如今，十年过去了，其净利润是当年的2.4倍，而同期的总负债从26.59亿元扩大到312.18亿元，增长了11.7倍。

尽管近两年国内汽车销量整体呈下降趋势，但豪华车销量仍是汽车市场的一大亮点。正通汽车目前经营状况的主要原因很大程度上是其自身的原因。从完成“蛇吞大象”式收购，到扩大经销商网络，再到进入汽车金融业务，激进的扩张导致正通汽车的货币资金和短期负债之间的差距越来越大，最终导致其深陷债务危机。一位不愿透露姓名的高级汽车分析师告诉记者。

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