银亿输了，“观致现象”正在形成

聪明如地产大亨，能用钱造汽车吗？曾经的孙宏斌和乐视，现在的熊，给出了否定的答案。他们不仅没有从造车杠杆套路中获得更多的钱，还被造车套路打得头破血流，导致投资亏损惨重，徘徊在生死边缘。6月17日，宁波房地产龙头企业ST伊尹发布公告。控股股东母公司及伊尹集团、伊尹控股于2019年6月14日向宁波市中级人民法院申请重整。宁波最大的房企，以资本为媒介，进入造车行列，把转型的希望寄托在造车上。但最后因为资本出局，希望破灭。20世纪90年代，房地产投资浪潮高涨，伊尹进入了这个市场。创始人熊和改造了一批烂尾楼，在房地产市场如鱼得水，价值不断攀升。自2010年以来，伊尹集团已连续八年跻身中国企业500强。最精彩的时刻一直持续到2015年，从这一年开始，伊尹步入了人生中最黑暗的时刻。在这样的时代环境下，伊尹的多元化转型是可以理解的。随着冬天的临近，房地产行业逐渐失去了“宠儿”的地位。汽车产业，尤其是新能源汽车，创造了新的投资环境。是和房地产行业体量相当的万亿级行业，是不可多得的高杠杆、潜力巨大的资金出路。由此，宝能、恒大、伊尹等一大批房企纷纷进入汽车行业。但目前的情况或多或少说明，资本可以为造车打开一扇门，却无法撬动行业。2016年，伊尹定位为“地产+高端制造”双轮驱动的综合性公司，寻求转型。其高端制造业集中在汽车零部件领域。自那以后，它已经发起了几次收购，耗资超过120亿元。2017年1月，伊尹以28.45亿元收购西藏伊尹持有的宁波浩盛100%股权，从而间接持有美弧相关资产。据了解，ARC主要从事汽车安全气囊气体发生器的研发、生产和销售，产品供应给奥托立夫、天合、高田、贝利、现代莫比乌斯、丰田合成等安全气囊制造商。同年10月，伊尹以79.8亿元收购东方一生100%股权，从而间接控股比利时邦奇集团。邦奇集团的主要产品是无级变速器，客户主要是国内自主品牌汽车制造商，如吉利、江淮、海马、东风、长风猎豹和宝腾等海外客户。根据伊尹2017年年报，其当年完成的制造业收购还包括南京伟邦传动科技(500万元出资50%股权)、法国ApojeeGroup(831.5万元出资100%股权)、林堡EV(220.2万元出资100%股权)、德国tek shift(554.9万元出资100%股权)。2018年，伊尹拟收购宁波爱丽富100%股权。这是一家磁簧传感器和光控传感器制造商。伊尹希望通过布局传感器业务，进一步巩固和扩大汽车产业链。但到目前为止，它还没有宣布进展。从2016年到2018年，大大小小的收购充斥着伊尹。也是在这三年里，伊尹的收入结构发生了巨大的变化。伊尹2016年营业收入中，房地产销售收入占总收入的70.77%，而汽车零部件收入仅占18.11%；到2017年，汽车零部件收入占比上升到63.55%，房地产销售下降到28.67%。2018年汽车零部件占比57.12%，房地产销售收入回升至31.75%。来自伊尹2018年年报的三年收入构成显示，伊尹的主要收入来源已从房地产变为汽车零部件。从这个角度来看，伊尹确实在转型。然而，收购是一把双刃剑。伊尹似乎通过资本进入了汽车供应链，并按设想进行了转型，但收购汽车零部件企业只是将其拖入深渊的原因之一。两次大规模汽车零部件收购未能达到预期。去年，伊尹归母净亏损扩大至5.7亿元，主要是因为其计提了10.3亿元的商誉减值准备。伊尹对收购邦奇和ARC寄予厚望。收购之初，东方一生向伊尹承诺未来三年净利润不低于7.52亿元、9.17亿元和11.18亿元。但2017年和2018年，其净利润分别为4.16亿元和-7.9亿元，与承诺的净利润相差甚远。因此，伊尹去年为其计提了9.37亿元的商誉减值准备。房地产收入缩水，汽车零部件偏离了原来的轨道。所有这些都增加了伊尹的债务。2018年末债务总额约217.15亿元。当然，大股东和关联公司占用资金也是上市公司面临强大债务压力的原因之一。1000亿背后是什么？确切地说，伊尹走的不是造车之路，而是制造汽车零部件。但还是没深入，已经跌了。那些投资1000亿，想造车的房企呢？首先是宝能和观致。观致的管理基本可以分为两个阶段，一个是量子公司阶段，一个是宝能控股阶段。无论是量子公司还是宝能，奇瑞都过分强调资本的力量。宝能进入后，利用汽车行业的杠杆，进行房地产式的圈地。宝能入主后，姚振华搬出千亿计划，先后在杭州富阳、杭州、滇中新区、黄浦区、陕西西咸新区、昆山、苏州、贵阳等地签约投资建设汽车R&D、生产及零部件配套基地，总产能超过230万辆。加上观致在常熟生产的30万辆汽车，宝能汽车产业产能达到近300万辆。另一方面，观致汽车在2018年销量井喷后，今年销量开始下滑。今年4月份仅售出30辆，前4个月仅售出854辆。2019年，观致常熟工厂全面停产，供应商停止供货，经销商维权。宝能真的是来“拯救”观致的吗？恒大也在极力进军汽车行业。一直在完善汽车领域的布局:整车制造环节，进军NEVS，与科尼赛克成立合资公司；在三大动力系统领域，投资卡耐新能源，收购轮毂电机企业e-Traction和Protean；汽车销售方面，恒大入股广汇集团；在新能源汽车充电过程中，恒大开发了智能科技充电云平台。随着电池、电机、充电、整车、经销商的布局，许家印制定了“3-5年内成为全球最大、最具实力的新能源汽车集团，计划3年内建成50万-100万辆的产能”的目标。6月11日和15日，恒大分别与广州市政府和沈阳市政府签署战略协议。在广州项目中，将总投资1600亿元建设年产100万辆汽车的生产基地、50GWh电池研发生产基地和配套100万辆汽车的电机及电控系统生产基地。在沈阳项目中，将投资1200亿元在浑南区建设整车R&D及生产基地，在铁西区建设轮毂电机R&D及生产基地和动力电池超级工厂。千亿计划再现，恒大和宝能的步调如此相似。2800亿的总投资在汽车行业应该是非常高的投资了。而且新能源汽车具有投资大、风险高、回报慢的特点。恒大投资期间，消费者能否大量购买国能车辆并快速回笼现金，对其资金链提出了很高的要求。新能源汽车行业和房地产行业都是资金密集型行业。而且前者还有一个消耗金钱的附加属性，就是技术密集型。需要持续投入大量资金买地、建厂、研发、生产、推广。然而，对于刚刚进入这一领域的企业或个人来说，仅仅依靠自有资本很难开展上述活动。就连资金雄厚的戴姆勒也承认，电动车一开始就不赚钱。好在有传统的汽车业务支撑电动车的研发和生产。恒大虽然财大气粗，但还是无法把一款车的研发周期缩短到6个月。恒大6月投产的车型应该是NEVS之前基于萨博9-3平台的车型。燃油车改装的电动车能被消费者接受吗？恒大整合这么多资源打造的新能源车，大概两三年就能上市了。届时，恒大的汽车竞争对手将不仅仅是特斯拉、蔚来、比亚迪、SAIC，还将面对大众、通用等传统巨头的纯电动产品，对产品竞争力的要求比现在更高。它的电动车获奖几率有多大？此外，NE Times分析师指出，除了四大工艺，其实整车上的大部分零部件都可以通过外包解决，纯电动汽车没有发动机和变速箱，进一步降低了门槛。因此，汽车工厂在设计和开发层面的整合能力非常重要，它决定了产品的最终市场竞争力。这种能力有两个关键因素，一是诀窍，二是供应商的议价能力。新造车企业可以从传统企业挖人来解决专有技术的问题，但缺乏与供应商谈判的筹码。新进入者在成本方面处于天然劣势。在市场空间有限的现状下，如何赶超？当时比亚迪通过自建垂直供应链解决了这个问题。除了轮胎和玻璃，其他大部分零件都是自己做的，这样才能从包围中脱颖而出，获得今天的市场地位。恒大的思路可能差不多，但被收购和整合的公司，企业文化和技术肯定有差异。如何将这些公司有机整合，仍然是一个很大的挑战。就像伊尹的三年计划和多次收购，收益不如预期，造车异常艰难。房企，或者不懂车的企业，用资本或许可以买到车企或者技术，但是很难买到技术的吸收和集成。今年5月，一位汽车从业者向《NE时报》记者苦涩地抱怨:观致汽车正在成为一种现象。是观察中国自主汽车产业发展的一般样本。观致汽车曾是奇瑞汽车打造其……n高端品牌，现在已经成为地产资本的栈道。在观致汽车的案例中，我们可以看到很多负面的例子，比如股东粗放式的管理运营，自以为是的企图颠覆行业和经济逻辑，别有用心的利用行业杠杆撬动资本扩张。这些行为在当今汽车行业具有普遍的警示意义。跨行业资本进行汽车公司并购，互联网新兴力量蓬勃发展。他们将在汽车工业中扮演什么角色？会不会形成一批类似观致汽车的鸡毛？观致不可能是中国自主汽车产业的最后一个泡沫。聪明如地产大亨，能用钱造汽车吗？曾经的孙宏斌和乐视，现在的熊，给出了否定的答案。他们不仅没有从造车杠杆套路中获得更多的钱，还被造车套路打得头破血流，导致投资亏损惨重，徘徊在生死边缘。6月17日，宁波房地产龙头企业ST伊尹发布公告。控股股东母公司及伊尹集团、伊尹控股于2019年6月14日向宁波市中级人民法院申请重整。宁波最大的房企，以资本为媒介，进入造车行列，把转型的希望寄托在造车上。但最后因为资本出局，希望破灭。20世纪90年代，房地产投资浪潮高涨，伊尹进入了这个市场。创始人熊和改造了一批烂尾楼，在房地产市场如鱼得水，价值不断攀升。自2010年以来，伊尹集团已连续八年跻身中国企业500强。最精彩的时刻一直持续到2015年，从这一年开始，伊尹步入了人生中最黑暗的时刻。在这样的时代环境下，伊尹的多元化转型是可以理解的。随着冬天的临近，房地产行业逐渐失去了“宠儿”的地位。汽车产业，尤其是新能源汽车，创造了新的投资环境。是和房地产行业体量相当的万亿级行业，是不可多得的高杠杆、潜力巨大的资金出路。由此，宝能、恒大、伊尹等一大批房企纷纷进入汽车行业。但目前的情况或多或少说明，资本可以为造车打开一扇门，却无法撬动行业。2016年，伊尹定位为“地产+高端制造”双轮驱动的综合性公司，寻求转型。其高端制造业集中在汽车零部件领域。自那以后，它已经发起了几次收购，耗资超过120亿元。2017年1月，伊尹以28.45亿元收购西藏伊尹持有的宁波浩盛100%股权，从而间接持有美弧相关资产。据了解，ARC主要从事汽车安全气囊气体发生器的研发、生产和销售，产品供应给奥托立夫、天合、高田、贝利、现代莫比乌斯、丰田合成等安全气囊制造商。同年10月，伊尹以79.8亿元收购东方一生100%股权，从而间接控股比利时邦奇集团。邦奇集团的主要产品是无级变速器，客户主要是国内自主品牌汽车制造商，如吉利、江淮、海马、东风、长风猎豹和宝腾等海外客户。根据伊尹2017年年报，其当年完成的制造业收购还包括南京伟邦传动科技(500万元出资50%股权)、法国ApojeeGroup(831.5万元出资100%股权)、林堡EV(220.2万元出资100%股权)、德国tek shift(554.9万元出资100%股权)。2018年，伊尹拟收购宁波爱丽富100%股权。这是一家磁簧传感器和光控传感器制造商。伊尹希望通过布局传感器业务，进一步巩固和扩大汽车产业链。但到目前为止，它还没有宣布进展。从2016年到2018年，大大小小的收购充斥着伊尹。也是在这三年里，伊尹的收入结构发生了巨大的变化。2016年伊尹的营业收入中，房地产销售收入占总收入的70.77%，而汽车零部件收入仅……占18.11%；到2017年，汽车零部件收入占比上升到63.55%，房地产销售下降到28.67%。2018年汽车零部件占比57.12%，房地产销售收入回升至31.75%。来自伊尹2018年年报的三年收入构成显示，伊尹的主要收入来源已从房地产变为汽车零部件。从这个角度来看，伊尹确实在转型。然而，收购是一把双刃剑。伊尹似乎通过资本进入了汽车供应链，并按设想进行了转型，但收购汽车零部件企业只是将其拖入深渊的原因之一。两次大规模汽车零部件收购未能达到预期。去年，伊尹归母净亏损扩大至5.7亿元，主要是因为其计提了10.3亿元的商誉减值准备。伊尹对收购邦奇和ARC寄予厚望。收购之初，东方一生向伊尹承诺未来三年净利润不低于7.52亿元、9.17亿元和11.18亿元。但2017年和2018年，其净利润分别为4.16亿元和-7.9亿元，与承诺的净利润相差甚远。因此，伊尹去年为其计提了9.37亿元的商誉减值准备。房地产收入缩水，汽车零部件偏离了原来的轨道。所有这些都增加了伊尹的债务。2018年末债务总额约217.15亿元。当然，大股东和关联公司占用资金也是上市公司面临强大债务压力的原因之一。1000亿背后是什么？确切地说，伊尹走的不是造车之路，而是制造汽车零部件。但还是没深入，已经跌了。那些投资1000亿，想造车的房企呢？首先是宝能和观致。观致的管理基本可以分为两个阶段，一个是量子公司阶段，一个是宝能控股阶段。无论是量子公司还是宝能，奇瑞都过分强调资本的力量。宝能进入后，利用汽车行业的杠杆，进行房地产式的圈地。宝能入主后，姚振华搬出千亿计划，先后在杭州富阳、杭州、滇中新区、黄浦区、陕西西咸新区、昆山、苏州、贵阳等地签约投资建设汽车R&D、生产及零部件配套基地，总产能超过230万辆。加上观致在常熟生产的30万辆汽车，宝能汽车产业产能达到近300万辆。另一方面，观致汽车在2018年销量井喷后，今年销量开始下滑。今年4月份仅售出30辆，前4个月仅售出854辆。2019年，观致常熟工厂全面停产，供应商停止供货，经销商维权。宝能真的是来“拯救”观致的吗？恒大也在极力进军汽车行业。一直在完善汽车领域的布局:整车制造环节，进军NEVS，与科尼赛克成立合资公司；在三大动力系统领域，投资卡耐新能源，收购轮毂电机企业e-Traction和Protean；汽车销售方面，恒大入股广汇集团；在新能源汽车充电过程中，恒大开发了智能科技充电云平台。随着电池、电机、充电、整车、经销商的布局，许家印制定了“3-5年内成为全球最大、最具实力的新能源汽车集团，计划3年内建成50万-100万辆的产能”的目标。6月11日和15日，恒大分别与广州市政府和沈阳市政府签署战略协议。在广州项目中，将总投资1600亿元建设年产100万辆汽车的生产基地、50GWh电池研发生产基地和配套100万辆汽车的电机及电控系统生产基地。在沈阳项目中，将投资1200亿元在浑南区建设整车R&D及生产基地，在铁西区建设轮毂电机R&D及生产基地和动力电池超级工厂。千亿计划再现，恒大和宝能的步调如此相似。2800亿的总投资在汽车行业应该是非常高的投资了。而且新能源汽车具有投资大、风险高、回报慢的特点。恒大投资期间，消费者能否大量购买国能车辆并快速回笼现金，对其资金链提出了很高的要求。新能源汽车行业和房地产行业都是资金密集型行业。而且前者还有一个消耗金钱的附加属性，就是技术密集型。需要持续投入大量资金买地、建厂、研发、生产、推广。然而，对于刚刚进入这一领域的企业或个人来说，仅仅依靠自有资本很难开展上述活动。就连资金雄厚的戴姆勒也承认，电动车一开始就不赚钱。好在有传统的汽车业务支撑电动车的研发和生产。恒大虽然财大气粗，但还是无法把一款车的研发周期缩短到6个月。恒大6月投产的车型应该是NEVS之前基于萨博9-3平台的车型。燃油车改装的电动车能被消费者接受吗？恒大整合这么多资源打造的新能源车，大概两三年就能上市了。届时，恒大的汽车竞争对手将不仅仅是特斯拉、蔚来、比亚迪、SAIC，还将面对大众、通用等传统巨头的纯电动产品，对产品竞争力的要求比现在更高。它的电动车获奖几率有多大？此外，NE Times分析师指出，除了四大工艺，其实整车上的大部分零部件都可以通过外包解决，纯电动汽车没有发动机和变速箱，进一步降低了门槛。因此，汽车工厂在设计和开发层面的整合能力非常重要，它决定了产品的最终市场竞争力。这种能力有两个关键因素，一是诀窍，二是供应商的议价能力。新造车企业可以从传统企业挖人来解决专有技术的问题，但缺乏与供应商谈判的筹码。新进入者在成本方面处于天然劣势。在市场空间有限的现状下，如何赶超？当时比亚迪通过自建垂直供应链解决了这个问题。除了轮胎和玻璃，其他大部分零件都是自己做的，这样才能从包围中脱颖而出，获得今天的市场地位。恒大的思路可能差不多，但被收购和整合的公司，企业文化和技术肯定有差异。如何将这些公司有机整合，仍然是一个很大的挑战。就像伊尹的三年计划和多次收购，收益不如预期，造车异常艰难。房企，或者不懂车的企业，用资本或许可以买到车企或者技术，但是很难买到技术的吸收和集成。今年5月，一位汽车从业者向《NE时报》记者苦涩地抱怨:观致汽车正在成为一种现象。是观察中国自主汽车产业发展的一般样本。观致汽车曾是奇瑞汽车打造其……n高端品牌，现在已经成为地产资本的栈道。在观致汽车的案例中，我们可以看到很多负面的例子，比如股东粗放式的管理运营，自以为是的企图颠覆行业和经济逻辑，别有用心的利用行业杠杆撬动资本扩张。这些行为在当今汽车行业具有普遍的警示意义。跨行业资本进行汽车公司并购，互联网新兴力量蓬勃发展。他们将在汽车工业中扮演什么角色？会不会形成一批类似观致汽车的鸡毛？观致不可能是中国自主汽车产业的最后一个泡沫。

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