东风该不该卖掉PSA的股份？

从纯财务角度来看，东风集团出售PSA集团股份是完全可行的。从目前PSA集团在中国市场的情况和东风汽车自身的财务状况来看，东风集团可以出售其持有的价值22亿欧元(约合25亿美元)的12.2% PSA股份，或者部分或全部“变现”，包括直接出售股份或发行PSA支持的可交换债券，这无疑将暂时抵御当前的汽车市场“寒冬”，东风集团可以有更多的资本储备来应对汽车产业的“新四化”。

尽管彭博援引知情人士的话说，“东风集团正在探索其PSA股份的各种选择，包括可能的剥离”，但东风集团表示，他们目前没有关于该计划的任何信息。PSA集团董事会也回应称，尚未收到东风集团计划减持股份的任何通知或信号。相反，市场的反应是诚实的。截至2019年8月8日上午，在港股上市的东风集团股价涨幅超过10%，远跑赢当日恒生指数，也是2018年9月以来的最大单日涨幅。此外，信息曝光后，PSA集团股价上涨超过6%，虽然收盘时下跌0.8%，资金1791万欧元。彭博认为，股价上涨可能与东风计划出售PSA股份有关。

这家今年上半年在华业务亏损3.02亿欧元的法国汽车制造商，最终会被整体或部分出售甚至剥离吗？从东风的考量，可以说除了日系品牌，东风集团包含的韩系、法系、自主品牌旗下的很多车企都处于低谷。数据显示，去年东风集团共销售汽车305.22万辆，同比下降7.07%。这是近6年来其销量首次出现同比下滑。其中，乘用车累计销售261.16万辆，同比下降7.69%。随着销量下滑，东风集团在香港上市的子公司半年利润下滑30%，创历史最大跌幅。今年年初，东风集团制定了“双400”的目标，即“营业利润突破400亿元，汽车年销量达到400万辆，挑战410万辆”，但从目前的业绩来看基本无望。“销量严重下滑”、“产能大量闲置”、“经营亏损”也成为东风集团旗下众多车企的共同关键词。

其中，东风集团与PSA在华合资企业神龙汽车的“断崖式下滑”尤为明显。DPCA的销量从2015年的70万辆直接萎缩到2018年的25万辆。今年1-6月，神龙汽车累计销量6.3万辆，同比下降60.05%。营收方面，今年7月24日，东风集团宣布，东风汽车与PSA合资的神龙汽车及其销售有限公司综合业绩，营收约9.21亿欧元，同比下降59.7%；亏损3.25亿欧元(约合人民币24.89亿元)，去年同期盈利2500万欧元。销量的“跳水”也导致神龙汽车在中国的产能大量闲置。截至目前，中国共有四家汽车制造商，年产能总计99万辆。据《金融时报》报道，目前神龙汽车的工厂产能利用率为22%，工厂通常需要80%以上的产能利用率才能保持稳定，这凸显出神龙汽车正面临严重的产能过剩问题。为了“局部止损”，如何处理过剩闲置产能成为东风集团急需解决的问题之一。对于目前销量下滑导致的产能闲置，一些销量大幅减少的车企为了降低成本，纷纷裁员、停产，或者放弃部分品牌。但也有车企选择贴牌，将闲置的工艺出租给新势力。对此，PSA全球首席财务官Philippe de Rovira也证实，该集团正致力于通过租赁工厂设施来降低神龙汽车的产能。该集团的一名管理层成员此前对海外媒体表示:“我们将根据需要调整我们的生产体系。”包括PSA集团在中国的工厂，尤其是武汉的工厂，相信生产班次会减少，生产线也可能会关停或在行业间转租。目前PSA集团在中国有五家工厂，其中武汉三家，成都一家，深圳一家，用于生产长安PSA旗下的DS品牌汽车。消息人士称，与其相关的讨论仍在进行中，PSA集团预计将在未来几个月内发布相关消息。“还没有结论。一切都是大规模调整计划的一部分。东风汽车集团有限公司党委常委、副总经理、神龙汽车股份有限公司董事长安铁成曾表示，“神龙汽车的经营目前面临严重困难，对此只有两种选择:一是像其他没落的合资品牌一样关门；另一种是回归。而我们选择双方股东的努力，让神龙回归正常状态。“然而，人们普遍认为，前一种选择似乎更适合中国市场。

因此，在外界看来，东风集团计划剥离PSA股份的消息并非空穴来风。据知情人士透露，东风集团最近几周与潜在的顾问进行了会谈，讨论如何将其持有的12.2%的PSA股份部分或全部货币化。作为战略评估的一部分，东风集团已经讨论了可能的交易。一家外资银行的分析师表示，出售这项资产将对东风集团有利。在中国的困局中，其实PSA集团在中国市场不那么精彩的表现很大程度上延续了之前的颓势。该集团2018年财报显示，去年中国市场新车销量下降34.2%，至25.17万辆。与去年同期集团全球387.8万辆的销量相比，中国市场的贡献率约为6.5%。PSA集团最新财报数据显示，该集团上半年在华业务亏损3.02亿欧元，其中资产减记1.39亿欧元。去年，这家法国汽车制造商在当地也损失了超过3亿欧元。

相反，今年上半年，PSA集团在全球的经常性营业利润达到33.38亿欧元，同比增长10.6%。其中，汽车板块常规营业利润增长12.6%至26.57亿欧元，汽车板块常规营业利润率达到8.7%。“我们在世界上取得了成功，但在中国却没有做到这一点。这是必须考虑的问题。”PSA集团管理委员会主席唐唯实在位于鲁尔区马尔梅松的集团总部说。尽管如此，唐唯实明确而坚定地表达了PSA集团对中国市场的愿景:“我们想留在中国，我们不想离开。”2014年，东风集团与法国政府、标致家族的控股公司和PSA集团签署了谅解备忘录。东风汽车出资约8亿欧元，以每股7.5欧元的价格收购PSA股份。交易完成后，东风集团与法国政府和标致家族的控股公司共同成为PSA的第一大股东，进一步深化了双方在中国市场的合作，PSA在中国市场也进入了“巅峰”时期。根据彭博过去五年对全球汽车制造商的估值数据，PSA集团的股价表现排名第三，仅次于吉利汽车和菲亚特克莱斯勒。东风当时投资8亿欧元(8.97亿美元)，现在价值约22亿欧元，接近三倍。持股两年后，根据谅解备忘录的规定，东风集团、法国政府和标致家族持有的股份均获得双重投票权，东风集团持有的PSA集团投票权达到19.16%。去年10月，唐唯实还表示，双方的持股协议是稳定的，尚未调整。知情人士表示，东风集团和PSA集团作为长期合作伙伴，继续沟通协调，保持双方良好合作。目前双方的谈判还在前期，最终能否达成协议还不确定。该人士还表示，东风集团可能会继续保留PSA集团的部分股权，以便在未来的行业整合中继续受益。东风集团可能不希望因为出售股份而影响双方的合作关系。但如果选择出售，基于PSA集团周三19.8欧元的股价，东风集团可以获得164%的收益率。面对这种情况，PSA集团不得不开始寻找新的意向合作伙伴。今年5月，当有媒体报道PSA集团将与其他汽车制造商结盟时，它表示对创造长期价值的“任何机会”持开放态度。知情人士今年早些时候表示，PSA集团和FCA曾讨论在欧洲汽车制造领域共享投资。德国商业银行的分析师德米安·弗劳尔斯说，“考虑到……PSA遵守欧洲更严格排放法规的挑战，东风也可能看到其投资风险”。此外，由于没有明显的买家愿意介入，弗里德表示，他不知道这对PSA股票会产生什么积极作用。对于PSA集团来说，这可能是中国最困难的时期。”直到现在，我们仍然不能认为我们完全了解中国市场，这也是我们目前面临的最大挑战。" PSA集团执行委员会委员、PSA集团执行副总裁、中国及东南亚区首席执行官、神龙汽车股份有限公司副董事长高曾在接受采访时表示，现在的PSA对中国市场的了解可能还远远不够。

在分析人士看来，东风集团出售PSA还有一个更直接的原因。公司最近现金好像有点紧张。2018财年，东风汽车运营现金流实际为负，约为12.5亿欧元。对于没有遭受金融危机或公司丑闻的汽车制造商来说，这是一个相对罕见的事件。特别是我国汽车市场形势严峻，销量已经连续12个月低于去年同期。东风集团预计，下半年利润将大幅下降30%，为历史最大降幅。同时，东风集团也面临着电气化巨额投资的压力。面对这些不利因素，东风集团出售PSA股份获得的资金将改善公司的资金流，但也将为PSA在中国的未来发展增加许多不确定性。从纯财务角度来看，东风集团出售PSA集团股份是完全可行的。从目前PSA集团在中国市场的情况和东风汽车自身的财务状况来看，东风集团可以出售其持有的价值22亿欧元(约合25亿美元)的12.2% PSA股份，或者部分或全部“变现”，包括直接出售股份或发行PSA支持的可交换债券，这无疑将暂时抵御当前的汽车市场“寒冬”，东风集团可以有更多的资本储备来应对汽车产业的“新四化”。

尽管彭博援引知情人士的话说，“东风集团正在探索其PSA股份的各种选择，包括可能的剥离”，但东风集团表示，他们目前没有关于该计划的任何信息。PSA集团董事会也回应称，尚未收到东风集团计划减持股份的任何通知或信号。相反，市场的反应是诚实的。截至2019年8月8日上午，在港股上市的东风集团股价涨幅超过10%，远跑赢当日恒生指数，也是2018年9月以来的最大单日涨幅。此外，信息曝光后，PSA集团股价上涨超过6%，虽然收盘时下跌0.8%，资金1791万欧元。彭博认为，股价上涨可能与东风计划出售PSA股份有关。

这家今年上半年在华业务亏损3.02亿欧元的法国汽车制造商，最终会被整体或部分出售甚至剥离吗？从东风的考量，可以说除了日系品牌，东风集团包含的韩系、法系、自主品牌旗下的很多车企都处于低谷。数据显示，去年东风集团共销售汽车305.22万辆，同比下降7.07%。这是近6年来其销量首次出现同比下滑。其中，乘用车累计销售261.16万辆，同比下降7.69%。随着销量下滑，东风集团在香港上市的子公司半年利润下滑30%，创历史最大跌幅。今年年初，东风集团制定了“双400”的目标，即“营业利润突破400亿元，汽车年销量达到400万辆，挑战410万辆”，但从目前的业绩来看基本无望。“销量严重下滑”、“产能大量闲置”、“经营亏损”也有……来了东风集团旗下众多车企的共同关键词。

其中，东风集团与PSA在华合资企业神龙汽车的“断崖式下滑”尤为明显。DPCA的销量从2015年的70万辆直接萎缩到2018年的25万辆。今年1-6月，神龙汽车累计销量6.3万辆，同比下降60.05%。营收方面，今年7月24日，东风集团宣布，东风汽车与PSA合资的神龙汽车及其销售有限公司综合业绩，营收约9.21亿欧元，同比下降59.7%；亏损3.25亿欧元(约合人民币24.89亿元)，去年同期盈利2500万欧元。销量的“跳水”也导致神龙汽车在中国的产能大量闲置。截至目前，中国共有四家汽车制造商，年产能总计99万辆。据《金融时报》报道，目前神龙汽车的工厂产能利用率为22%，工厂通常需要80%以上的产能利用率才能保持稳定，这凸显出神龙汽车正面临严重的产能过剩问题。为了“局部止损”，如何处理过剩闲置产能成为东风集团急需解决的问题之一。对于目前销量下滑导致的产能闲置，一些销量大幅减少的车企为了降低成本，纷纷裁员、停产，或者放弃部分品牌。但也有车企选择贴牌，将闲置的工艺出租给新势力。对此，PSA全球首席财务官Philippe de Rovira也证实，该集团正致力于通过租赁工厂设施来降低神龙汽车的产能。该集团的一名管理层成员此前对海外媒体表示:“我们将根据需要调整我们的生产体系。”包括PSA集团在中国的工厂，尤其是武汉的工厂，相信生产班次会减少，生产线也可能会关停或在行业间转租。目前PSA集团在中国有五家工厂，其中武汉三家，成都一家，深圳一家，用于生产长安PSA旗下的DS品牌汽车。消息人士称，与其相关的讨论仍在进行中，PSA集团预计将在未来几个月内发布相关消息。“还没有结论。一切都是大规模调整计划的一部分。东风汽车集团有限公司党委常委、副总经理、神龙汽车股份有限公司董事长安铁成曾表示，“神龙汽车的经营目前面临严重困难，对此只有两种选择:一是像其他没落的合资品牌一样关门；另一种是回归。而我们选择双方股东的努力，让神龙回归正常状态。“然而，人们普遍认为，前一种选择似乎更适合中国市场。

因此，在外界看来，东风集团计划剥离PSA股份的消息并非空穴来风。据知情人士透露，东风集团最近几周与潜在的顾问进行了会谈，讨论如何将其持有的12.2%的PSA股份部分或全部货币化。作为战略评估的一部分，东风集团已经讨论了可能的交易。一家外资银行的分析师表示，出售这项资产将对东风集团有利。在中国的困局中，其实PSA集团在中国市场不那么精彩的表现很大程度上延续了之前的颓势。该集团2018年财报显示，去年中国市场新车销量下降34.2%，至25.17万辆。与去年同期集团全球387.8万辆的销量相比，中国市场的贡献率约为6.5%。PSA集团最新财报数据显示，该集团上半年在华业务亏损3.02亿欧元，其中资产减记1.39亿欧元。去年，这家法国汽车制造商在当地也损失了超过3亿欧元。

相反，今年上半年，PSA集团在全球的经常性营业利润达到33.38亿欧元，同比增长10.6%。其中，汽车板块常规营业利润增长12.6%至26.57亿欧元，汽车板块常规营业利润率达到8.7%。“我们在世界上取得了成功，但在中国却没有做到这一点。这是必须考虑的问题。”PSA集团管理委员会主席唐唯实在位于鲁尔区马尔梅松的集团总部说。尽管如此，唐唯实明确而坚定地表达了PSA集团对中国市场的愿景:“我们想留在中国，我们不想离开。”2014年，东风集团与法国政府、标致家族的控股公司和PSA集团签署了谅解备忘录。东风汽车出资约8亿欧元，以每股7.5欧元的价格收购PSA股份。交易完成后，东风集团与法国政府和标致家族的控股公司共同成为PSA的第一大股东，进一步深化了双方在中国市场的合作，PSA在中国市场也进入了“巅峰”时期。根据彭博过去五年对全球汽车制造商的估值数据，PSA集团的股价表现排名第三，仅次于吉利汽车和菲亚特克莱斯勒。东风当时投资8亿欧元(8.97亿美元)，现在价值约22亿欧元，接近三倍。持股两年后，根据谅解备忘录的规定，东风集团、法国政府和标致家族持有的股份均获得双重投票权，东风集团持有的PSA集团投票权达到19.16%。去年10月，唐唯实还表示，双方的持股协议是稳定的，尚未调整。知情人士表示，东风集团和PSA集团作为长期合作伙伴，继续沟通协调，保持双方良好合作。目前双方的谈判还在前期，最终能否达成协议还不确定。该人士还表示，东风集团可能会继续保留PSA集团的部分股权，以便在未来的行业整合中继续受益。东风集团可能不希望因为出售股份而影响双方的合作关系。但如果选择出售，基于PSA集团周三19.8欧元的股价，东风集团可以获得164%的收益率。面对这种情况，PSA集团不得不开始寻找新的意向合作伙伴。今年5月，当有媒体报道PSA集团将与其他汽车制造商结盟时，它表示对创造长期价值的“任何机会”持开放态度。知情人士今年早些时候表示，PSA集团和FCA曾讨论在欧洲汽车制造领域共享投资。德国商业银行的分析师德米安·弗劳尔斯说，“考虑到……PSA遵守欧洲更严格排放法规的挑战，东风也可能看到其投资风险”。此外，由于没有明显的买家愿意介入，弗里德表示，他不知道这对PSA股票会产生什么积极作用。对于PSA集团来说，这可能是中国最困难的时期。”直到现在，我们仍然不能认为我们完全了解中国市场，这也是我们目前面临的最大挑战。" PSA集团执行委员会委员、PSA集团执行副总裁、中国及东南亚区首席执行官、神龙汽车股份有限公司副董事长高曾在接受采访时表示，现在的PSA对中国市场的了解可能还远远不够。

在分析人士看来，东风集团出售PSA还有一个更直接的原因。公司最近现金好像有点紧张。2018财年，东风汽车运营现金流实际为负，约为12.5亿欧元。对于没有遭受金融危机或公司丑闻的汽车制造商来说，这是一个相对罕见的事件。特别是我国汽车市场形势严峻，销量已经连续12个月低于去年同期。东风集团预计，下半年利润将大幅下降30%，为历史最大降幅。同时，东风集团也面临着电气化巨额投资的压力。面对这些不利因素，东风集团出售PSA股份获得的资金将改善公司的资金流，但也将为PSA在中国的未来发展增加许多不确定性。

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