投资蔚来，未来会如期而至吗？

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核心观点:

特斯拉为后来者开路，解除了智能电动汽车市场的市值天花板。

在收入和净利润不稳定的时期，投资者主要关注蔚来越过盈亏平衡点的可能性。

“用户群越大，交付的车辆越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服务的价值也越大，它们对营收的贡献也将呈指数级增长。”。

今天晚上，蔚来将发布2020年第二季度财报。

在今年第一季度的蔚来财报会议上，李斌表示有信心在第二季度交付9500-10000辆ES6和ES8汽车。蔚来有望通过降低单个车辆的制造成本，在第二季度实现超过5%的毛利率。如果没有达到预期，这将是蔚来6年来第一次季度毛利率重回正值。

蔚来第二季度共交付10331辆，超额完成目标。如果毛利率合理控制在5%以上，增值空间会进一步浮动。

“市场将给予优秀的后起之秀更积极的估值，”蔚来投资者尹先生告诉亿欧汽车。

回顾蔚来的发展历程，2014年11月创立，2018年9月在纽交所上市，在不断的质疑和欢呼中蹒跚前行。从企业生命周期来看，蔚来和特斯拉颇为相似，都经历了从巅峰到低谷的大起大落，都有破产的传闻。

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

8月8日凌晨，肖鹏汽车正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了在纽交所上市的IPO文件，股票代码为“XPEV”。继上月底理想纳斯达克敲钟之后，肖鹏紧随其后，抓住时间窗口向市场证明自己的实力。

“互联网造车三兄弟，蔚来、理想、肖鹏，齐聚海外资本市场聚光灯下。”。

处于成长初期的造车新势力一直争议不断，资本市场没落的声音也从未停止。争议点包括持续亏损、短期盈利困难、现金流不稳定等财务状况。、资金实力弱、整车制造成本高、三电核心专利技术等整车制造工艺上的弱点。

新车造车力量本身的表现就比市场预期的强很多，逆势而上，一路持怀疑态度。“为什么蔚来还活着？”——网友不知道何去何从的问题成了笑话。

亿欧汽车相信，有资本做后盾，有销售做驱动的蔚来集团，不仅不会破产，还会活得有更多的可能性。事实上，“第一个吃螃蟹”的特斯拉，为后来者打开了道路，抬高了智能电动车市场的天花板。

增值空间从何而来？

“市场大，估值空间大。如果特斯拉保值，那么长江会往前推，一定会对后者的出色表现寄予厚望。”尹先生告诉亿欧汽车。

据亿欧汽车测算，2014-2019年，中国新能源汽车保有量从22万辆增长到381万辆，CAGR达到60.8%，显示出新能源汽车市场快速扩张的趋势。同期，中国机动车保有量从1.5亿辆增加到2.5亿辆，CAGR仅为8.6%，增速明显放缓。

以2019年数据为参考，基于亿欧汽车粗略估算，我国新能源汽车保有量占机动车总量的1.5%，增量空间巨大。

罗兰·贝格全球高级合伙人兼大中华区副总裁郑云对新能源市场也有长期展望。“新能源市场本身就很大，这些新造车企业还处于品牌建设、争取种子客户、探索新商业模式的阶段，”郑云对亿欧汽车表示，“在其护城河很宽的前提下，蔚来加强cont后会进一步打开局面……经营细节和稳步增长的销售额。"

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

蔚来首款量产车蔚来ES8于2018年6月交付，第二款ES6于2019年6月交付。

即便2019年被普遍认为是蔚来“最糟糕的一年”，但从实际销量来看，蔚来在总交付量上依然是国内汽车制造第一势力。以2019年数据为参考，蔚来全年销量为20565辆(ES8为9132辆，ES6为11433辆)，约占28%的市场份额。

蔚来的增值空间可能会随着中国新能源汽车的发展而上升。

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

蔚来投资人李先生告诉亿欧汽车，投资创业公司，很大程度上是投资创始人。蔚来创始人李斌是一个成功的连续创业者，有足够的战略高度、格局和眼光。“李斌的野心至少是1000亿美元，强者恒强。我认为李斌可以做到。”

毛利率为正意味着什么？

CICC研究分析师常静预计，随着蔚来产能利用率和高毛利产品占比的大幅提升，今年第四季度毛利率有望达到两位数，2022年有望扭亏为盈。

从2014年到2019年，蔚来的亏损总额超过100亿元。在收入和净利润不稳定的时期，主要关注的是越过盈亏平衡点的可能性。

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

目前，蔚来上半年的交付量已经全面公布，6月份交付3740辆，第二季度交付10331辆。两项数据均创历史新高，大规模量产发展良好。根据亿欧汽车的估算，蔚来达到50000辆的时候可能会实现盈亏平衡。

特斯拉16年一直处于亏损状态，目前只有不到一年的盈利。它已经是世界上市值最大的汽车公司。可见，对于初创阶段的科技公司来说，盈利能力与估值的相关性并不显著。

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

亿欧汽车认为，蔚来、特斯拉等造车新势力，需要从传统汽车厂商的角度，从科技公司的角度去衡量和判断。

特斯拉走的是大众消费品路线，量产规模扩大后摊薄成本，毛利率逐渐提升，能够不断降价或降价车型。

蔚来走高端路线，不会推出低端产品，也不会降低现有车型的价格。与特斯拉的目标用户群没有高度重合，以错位和差异化的方式与特斯拉竞争。

特斯拉市值约3000亿美元，蔚来市值约160亿美元。蔚来只有特斯拉市值的5%，可以理解为特斯拉给蔚来3000亿美元的天花板。

用户支持的“蔚来”？

“虽然有很多小毛病，但我已经很久没有开过燃油动力车了，”一位蔚来车主告诉亿欧，他买了一辆蔚来“真香。”。

由于对蔚来的积极态度，很多车主长期持有蔚来股票，“现在已经把买的钱都赚回来了。”与特斯拉不同，用户企业的属性是通过指数级增长为蔚来积累长期竞争力。

杭州西湖未来中心/未来官网

资本市场倾向于对这类不盈利但快速成长的初创企业采用市值/交割估值法。量产和交付是打开资本市场局面的“两条动脉”。

但这还是在用蔚来作为新能源车企的估值方法，通过卖车赚取售价与成本的差价，这才是传统车企的盈利模式。对于蔚来来说，…s的商业模式不仅仅是由“卖车”这一单一业务组成，整车业务只是其生态系统的一部分。

它更重视“人”而不是“卖车”——这一特性决定了对蔚来采用单一的P/S、P/B，或者市值/交付估值方法更为片面。

从成立之初，蔚来就将自己定位为用户企业，为用户提供围绕汽车的所有产品和服务，包括但不限于NIO House、NIO Life、NIO APP、Service Free、电站、移动充电车，以及其他业务。各项业务相互依存，形成一个有机整体。

编制人:亿欧汽车分析师钱乙

用户正逐渐成为最重要的核心无形资产和竞争力。蔚来投资人刘先生对亿欧汽车坦言，“蔚来汽车的用户注册非常优秀。去年12月，我认为蔚来股票被资本市场低估，果断低价买入。我暂时不是车主，但是买蔚来的朋友都同意了。”

参考互联网用户的运营逻辑，用户基数越大，交付的车辆越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服务的价值越大，也将促成收入的指数级增长。

维持前期成本居高不下的“高端”品牌基调是蔚来的服务。这也是2019年初判断蔚来“最早今年失败，最晚明年失败”的依据。

根据亿欧汽车的测算，蔚来的运营成本、营销、销售、管理、研发费用等总支出通常是其同期收入的两倍左右。但是，蔚来大概不会为了短期利益而放弃长期的口碑和用户体验。

收场白

上个月，蔚来的第50000辆量产车已经下线，而在此之前，蔚来EDS电驱动系统的第100000辆量产车已经下线。基于今年1-7月的销量数据，在5万辆的临界点，推测未来的爆发式增长可能会快速到来。

无数的无形价值有望助推蔚来的盈利能力，而量变的不断积累也会在某个时间点带来滚雪球般的质变。亿欧汽车认为，蔚来目前的股价表现是合理的，造车新势力还有广阔的上升空间。

标签：蔚来特斯拉小鹏大众DS

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