一电观察 | 2020：通用汽车的“敦刻尔克”

作者:庞义成，王蕊半年前，当通用汽车宣布“全球撤退”(详见《断臂求生，通用汽车宣布退出除中美以外的所有市场》)时，世界一片哗然。这一事件是一个重大的历史转折点。第一个是近百年汽车工业的转折点，第二个是冷战结束后30年西方资本全球扩张的转折点。技术变革和地缘变革这两大力量正在重塑全球汽车产业。当时，很少有人能意识到新冠肺炎疫情会如此猛烈地冲击全球经济和卫生安全，并加速技术变革和地缘变革的进程。作为世界三大汽车公司(丰田、大众、通用)之一，通用汽车的“战略撤退”被视为传统汽车行业突破危机、寻求新生的重要样本。它的实施过程和结果，将在很大程度上印证上世纪成长起来的汽车巨头们能否继续生存下去。通用半年后是否已经撤退到安全地带？2020年以来，疫情在全球肆虐，汽车行业遭受重创。然而，特斯拉却顺势而为，在中国、美国、欧洲展开“闪电战”，以一辆Model 3横扫全球。

表1。特斯拉、丰田、大众和通用汽车在中国、美国和欧洲的销量(2020年1-6月)。凭借强大的产品和品牌竞争力，特斯拉在全球市场所向披靡。同时大幅扩大产能，加快电池、芯片、深度学习、整车制造技术等底层技术的研发和应用，进一步甩开追赶者。其速度令人震惊。

表二。2020年，特斯拉大事记闪电战硕果累累，导致特斯拉在疫情中大爆发。截至8月22日，其市值今年已经上涨了390%，达到3820亿美元，超过了丰田、大众和通用市值的总和。而且，他的进攻欲望并没有停止。7月23日，马斯克在第二季度财报会议上表示:“现在困扰我们的是特斯拉的价格不够亲民，需要继续降价。我们认为，特斯拉只需要微薄的利润就能最大限度地实现销量增长，并使车辆价格更低。”他坚持认为，尽管有疫情，特斯拉仍保持了2020年产销50万辆的目标。

表3。特斯拉、丰田、大众、通用市值变化(2020年初至8月22日)通用拆分电动汽车业务迫在眉睫。数据显示，半年过去了，通用不但没有退到安全地带，反而生存环境变得越来越危险。上半年实现全球销量292.3万辆，同比下降23.4%。其中，美国市场实现销量111万辆，同比下降21.4%；中国市场销量达117.4万辆，同比下降25.2%。7月29日发布的2020年第二季度财报显示，通用汽车第二季度净收入为168亿美元，同比下降53%；调整后的息税前亏损为5亿美元，同比下降118%。令人担忧的是，第二季度汽车业务活动的净现金流为80亿美元，较去年同期减少118亿美元，大幅下降132%。在完成160亿美元的信用贷款后，到第二季度末，公司汽车业务的总营运资金为306亿美元，自由现金流为90亿美元。分析师预测，由于美国市场仍受疫情打击，该公司第三季度的现金流将进一步减少。事实上，给转基因带来问题的似乎不仅仅是疫情。从2019年第三季度开始，其现金流开始下滑。

(从图表数据可以看出，在每个季度自由现金流下降的情况下，通用汽车通过借款保持了总现金流的水平。)但是现金流的损失还不是最担心的。相比之下，对特斯拉闪电攻击的反应迟缓才是通用最大的风险。人们可能会认为疫情让事情变得非常糟糕，但事实上，疫情只是给苔丝提供了一个烟幕。当硝烟散去，你会发现泰斯拉的装甲部队已经兵临城下。

尽管玛丽·博拉(通用汽车公司首席执行官，以下简称玛丽)在2017年表示“通用汽车应该实现完全电动化”，但其新产品的推出速度非常缓慢，她寄予厚望的自主研发纯电动平台BEV3要到2021年才能完成，其首款车型lyriq要到2022年才能投入量产。在此之前，通用只能拿出几款像丰田、大众一样的“油改电”产品试水。然而，大众汽车即将在今年年底开始生产MEB平台，这明显拉开了与通用汽车和丰田汽车的距离。人们越来越意识到，通用汽车的行动太慢，不会有危险。华尔街已经对这种情况失去了耐心。7月29日，在通用汽车第二季度财报会议上，德意志银行分析师Emmanuel Rosner问Mary，“考虑到我们之前谈到的一些电动汽车公司的高估值和低融资成本，你会考虑分拆通用汽车的电动汽车业务吗？”对此，玛丽给出了一个非常模棱两可的回答:“所以我会说没有什么是不可讨论的。(我觉得我们什么都可以谈。)”于是，8月18日，华尔街分析师再次向通用施压，要求拆分其电动汽车业务，以便更好地专注于新业务，对抗特斯拉和其他创业团队。这一次，用词激烈多了。“即使通用汽车开始在内部开发电动汽车技术，投资者也没有对这家百年汽车制造商给予肯定，”罗斯纳说。“剥离出来本质上创造和释放了很多价值，通用保留的电动汽车业务越少，越有利于创造价值。”他预计，拆分后新公司的估值可能至少为150亿至200亿美元，可能高达1000亿美元，是目前公司估值的两倍多。华尔街的决定显而易见。他们非但没有担心，反而看到通用错过了对抗特斯拉的时间窗口，拆分应该会加快新公司的步伐。但如何拆分(人员、资产、渠道)，如何处理与通用旗下无人驾驶公司Cruise(2019年估值190亿美元)的关系，如何对抗特斯拉，目前还没有看到详细的方案。由于今年的业绩预期不佳，前大股东对冲基金绿光资本(Greenlight)在5月份宣布出售其持有的所有通用汽车股份(9.6%)，这导致其股权进一步多元化。分析师认为，通用汽车管理层很可能愿意接受华尔街的强烈建议，拆分其电动汽车业务，以赢得市场的积极评价。但是，如果这会造成巨大的成本并影响其年度财务业绩，则会影响这一决策的实施进程。继续增加中国市场:艰难的选择如果不考虑地缘因素，中国作为通用最大的市场，继续增加投入无疑是正确的选择。但在今天的美国，这显然是“不正确”的，是反对特朗普政府的。在8月19日晚上，在t……“转基因技术日”，玛丽说，“首先，我想强调，通用汽车在中国市场的初心从未改变。我们坚持对员工、消费者和合作伙伴的承诺...中国作为通用汽车最大的市场和全球创新中心，是实现公司愿景的关键。”说这话需要很大的勇气。根据玛丽之前的计划，通用汽车将于2025年在中国和美国生产100万辆电动汽车。这需要大量的投入。用通用汽车中国区总裁李白的话说，“在产品、技术、工程、供应链等领域都会有大量投资。”这个选择的难点首先在于时间点。为了实现2025年在中国生产100万辆电动汽车的目标，李白提到的四个方面的投资是迫切的，需要立即行动。在中美关系持续紧张的当下，这个选择突然变得格外敏感。第二个难点在于资金。如上所述，通用汽车目前的自由现金流并不充足，公司管理层一度希望美国市场在第三季度复苏，但存在很大的不确定性——分析师甚至认为其现金流将进一步流失。在这种情况下，如何拿出足够的现金进行投资？第三个困难在于与SAIC的关系。2022年，合资公司股比限制将完全取消。电动车业务是自己做还是和老伙伴一起走下去？现在的情况与1997年双方成立合资公司时大不相同。当时通用在资金和技术上有绝对优势。现在SAIC有雄厚的资金，积累了多年的电动车开发经验。SAIC是否愿意拿出真金白银和自己掌握的供应链来押注通用纯电动平台？上汽通用能否反哺SAIC自主研发的三电技术和智能网联技术？

到目前为止，我们已经看到了2020年通用汽车处于什么样的危险境地:特斯拉士兵前方压力重重，后方现金紧张，被财务主逼分离；中国这个战略市场面临三重挑战。2020年这个转折点将是通用汽车的“敦刻尔克”。在过去的半年里，以玛丽为代表的管理层表现出了在断臂中求生的巨大勇气。现在，他们需要更快的速度来和时间赛跑，就像英国，10天动员了861艘民船。此外，他们需要一点好运。让我们假设最好的结果。通用汽车成功拆分电动车业务，与Cruise合并成为“新通用”。公司拥有BEV3纯电动平台、Ultium电池、自动驾驶等技术。，并按照特斯拉的直营模式发展用户，但无需担心建设新工厂和供应链——“老通用”可以在中国和美国的工厂和供应链上提供协助。这样的话，会比特斯拉快吗？大概是吧，但是我们忘了一点:它也需要一个像马斯克一样疯狂的CEO，能够主宰自己的命运。这个想法真的很疯狂。作者:庞义成，王蕊半年前，当通用汽车宣布“全球撤退”(详见《断臂求生，通用汽车宣布退出除中美以外的所有市场》)时，世界一片哗然。这一事件是一个重大的历史转折点。第一个是近百年汽车工业的转折点，第二个是冷战结束后30年西方资本全球扩张的转折点。技术变革和地缘变革这两大力量正在重塑全球汽车产业。当时，很少有人能意识到新冠肺炎疫情会如此猛烈地冲击全球经济和卫生安全，并加速技术变革和地缘变革的进程。作为世界三大汽车公司(丰田、大众、通用)之一，通用汽车的“战略撤退”被视为传统汽车行业突破危机、寻求新生的重要样本。它的实施过程和结果，将在很大程度上印证上世纪成长起来的汽车巨头们能否继续生存下去。通用半年后是否已经撤退到安全地带？2020年以来，疫情在全球肆虐，汽车行业遭受重创。然而，特斯拉却顺势而为，在中国、美国、欧洲展开“闪电战”，以一辆Model 3横扫全球。

表1。特斯拉、丰田、大众和通用汽车在中国、美国和欧洲的销量(2020年1-6月)。凭借强大的产品和品牌竞争力，特斯拉在全球市场所向披靡。同时大幅扩大产能，加快电池、芯片、深度学习、整车制造技术等底层技术的研发和应用，进一步甩开追赶者。其速度令人震惊。

表二。2020年，特斯拉大事记闪电战硕果累累，导致特斯拉在疫情中大爆发。截至8月22日，其市值今年已经上涨了390%，达到3820亿美元，超过了丰田、大众和通用市值的总和。而且，他的进攻欲望并没有停止。7月23日，马斯克在第二季度财报会议上表示:“现在困扰我们的是特斯拉的价格不够亲民，需要继续降价。我们认为，特斯拉只需要微薄的利润就能最大限度地实现销量增长，并使车辆价格更低。”他坚持认为，尽管有疫情，特斯拉仍保持了2020年产销50万辆的目标。

表3。特斯拉、丰田、大众、通用市值变化(2020年初至8月22日)通用拆分电动汽车业务迫在眉睫。数据显示，半年过去了，通用不但没有退到安全地带，反而生存环境变得越来越危险。上半年实现全球销量292.3万辆，同比下降23.4%。其中，美国市场实现销量111万辆，同比下降21.4%；中国市场销量达117.4万辆，同比下降25.2%。7月29日发布的2020年第二季度财报显示，通用汽车第二季度净收入为168亿美元，同比下降53%；调整后的息税前亏损为5亿美元，同比下降118%。令人担忧的是，第二季度汽车业务活动的净现金流为80亿美元，较去年同期减少118亿美元，大幅下降132%。在完成160亿美元的信用贷款后，到第二季度末，公司汽车业务的总营运资金为306亿美元，自由现金流为90亿美元。分析师预测，由于美国市场仍受疫情打击，该公司第三季度的现金流将进一步减少。事实上，给转基因带来问题的似乎不仅仅是疫情。从2019年第三季度开始，其现金流开始下滑。

(从图表数据可以看出，在每个季度自由现金流下降的情况下，通用汽车通过借款保持了总现金流的水平。)但是现金流的损失还不是最担心的。相比之下，对特斯拉闪电攻击的反应迟缓才是通用最大的风险。人们可能会认为疫情让事情变得非常糟糕，但事实上，疫情只是给苔丝提供了一个烟幕。当硝烟散去，你会发现泰斯拉的装甲部队已经兵临城下。

尽管玛丽·博拉(通用汽车公司首席执行官，以下简称玛丽)在2017年表示“通用汽车应该实现完全电动化”，但其新产品的推出速度非常缓慢，她寄予厚望的自主研发纯电动平台BEV3要到2021年才能完成，其首款车型lyriq要到2022年才能投入量产。在此之前，通用只能拿出几款像丰田、大众一样的“油改电”产品试水。然而，大众汽车即将在今年年底开始生产MEB平台，这明显拉开了与通用汽车和丰田汽车的距离。人们越来越意识到，通用汽车的行动太慢，不会有危险。华尔街已经对这种情况失去了耐心。7月29日，在通用汽车第二季度财报会议上，德意志银行分析师Emmanuel Rosner问Mary，“考虑到我们之前谈到的一些电动汽车公司的高估值和低融资成本，你会考虑分拆通用汽车的电动汽车业务吗？”对此，玛丽给出了一个非常模棱两可的回答:“所以我会说没有什么是不可讨论的。(我觉得我们什么都可以谈。)”于是，8月18日，华尔街分析师再次向通用施压，要求拆分其电动汽车业务，以便更好地专注于新业务，对抗特斯拉和其他创业团队。这一次，用词激烈多了。“即使通用汽车开始在内部开发电动汽车技术，投资者也没有对这家百年汽车制造商给予肯定，”罗斯纳说。“剥离出来本质上创造和释放了很多价值，通用保留的电动汽车业务越少，越有利于创造价值。”他预计，拆分后新公司的估值可能至少为150亿至200亿美元，可能高达1000亿美元，是目前公司估值的两倍多。华尔街的决定显而易见。他们非但没有担心，反而看到通用错过了对抗特斯拉的时间窗口，拆分应该会加快新公司的步伐。但如何拆分(人员、资产、渠道)，如何处理与通用旗下无人驾驶公司Cruise(2019年估值190亿美元)的关系，如何对抗特斯拉，目前还没有看到详细的方案。由于今年的业绩预期不佳，前大股东对冲基金绿光资本(Greenlight)在5月份宣布出售其持有的所有通用汽车股份(9.6%)，这导致其股权进一步多元化。分析师认为，通用汽车管理层很可能愿意接受华尔街的强烈建议，拆分其电动汽车业务，以赢得市场的积极评价。但是，如果这会造成巨大的成本并影响其年度财务业绩，则会影响这一决策的实施进程。继续增加中国市场:艰难的选择如果不考虑地缘因素，中国作为通用最大的市场，继续增加投入无疑是正确的选择。但在今天的美国，这显然是“不正确”的，是反对特朗普政府的。在8月19日晚上，在t……“转基因技术日”，玛丽说，“首先，我想强调，通用汽车在中国市场的初心从未改变。我们坚持对员工、消费者和合作伙伴的承诺...中国作为通用汽车最大的市场和全球创新中心，是实现公司愿景的关键。”说这话需要很大的勇气。根据玛丽之前的计划，通用汽车将于2025年在中国和美国生产100万辆电动汽车。这需要大量的投入。用通用汽车中国区总裁李白的话说，“在产品、技术、工程、供应链等领域都会有大量投资。”这个选择的难点首先在于时间点。为了实现2025年在中国生产100万辆电动汽车的目标，李白提到的四个方面的投资是迫切的，需要立即行动。在中美关系持续紧张的当下，这个选择突然变得格外敏感。第二个难点在于资金。如上所述，通用汽车目前的自由现金流并不充足，公司管理层一度希望美国市场在第三季度复苏，但存在很大的不确定性——分析师甚至认为其现金流将进一步流失。在这种情况下，如何拿出足够的现金进行投资？第三个困难在于与SAIC的关系。2022年，合资公司股比限制将完全取消。电动车业务是自己做还是和老伙伴一起走下去？现在的情况与1997年双方成立合资公司时大不相同。当时通用在资金和技术上有绝对优势。现在SAIC有雄厚的资金，积累了多年的电动车开发经验。SAIC是否愿意拿出真金白银和自己掌握的供应链来押注通用纯电动平台？上汽通用能否反哺SAIC自主研发的三电技术和智能网联技术？

到目前为止，我们已经看到了2020年通用汽车处于什么样的危险境地:特斯拉士兵前方压力重重，后方现金紧张，被财务主逼分离；中国这个战略市场面临三重挑战。2020年这个转折点将是通用汽车的“敦刻尔克”。在过去的半年里，以玛丽为代表的管理层表现出了在断臂中求生的巨大勇气。现在，他们需要更快的速度来和时间赛跑，就像英国，10天动员了861艘民船。此外，他们需要一点好运。让我们假设最好的结果。通用汽车成功拆分电动车业务，与Cruise合并成为“新通用”。公司拥有BEV3纯电动平台、Ultium电池、自动驾驶等技术。，并按照特斯拉的直营模式发展用户，但无需担心建设新工厂和供应链——“老通用”可以在中国和美国的工厂和供应链上提供协助。这样的话，会比特斯拉快吗？大概是吧，但是我们忘了一点:它也需要一个像马斯克一样疯狂的CEO，能够主宰自己的命运。这个想法真的很疯狂。

标签：特斯拉大众丰田发现Model 3

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