【华泰汽车林志轩团队】上汽集团(600104 SH,买入): 产量同比提升，批发销量跌幅收窄

发布日期：2019年9月8日

研究员：林志轩S0570519060005/刘千林S0570518060004/陈艳萍S0570518080002

核心观点

产量同比增长，批发销售降幅收窄，复苏在望

根据公司公告，2019年8月，公司完成批发销售48.7万台，同比增长-8%。批发销售降幅收窄，公司8月生产53.6万台，同比增长+10%，排产明显增加。我们认为，批发销售降幅收窄，生产进度同比增加，表明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心，销售有望继续改善。我们认为，上汽集团批发销售收窄的主要原因是6月5日去库存后经销商库存较低，6月6日需要补充库存；去年同期的基数相对较低。我们认为，汽车需求已逐步触底，去年同期基数较低，销量有望继续改善。预计2019年至2021，上汽集团（600104）将保持每股收益2.57元、2.79元和3.00元的“买入”评级。

上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄，自主保持正增长

8月，上汽大众批发销量15.1万辆，同比增长-3.2%。中国汽车工业协会数据显示，主营车型桑塔纳销量同比+30%，朗逸销量同比-15%，途观销量同比-13%。新款T-cross的销量为6981辆，途岳的销量为1万辆，显示出良好的爬坡表现；上汽通用汽车的批发销量达到13.4万辆，同比增长-15.7%，英朗批发销量增长13.4%，GL8销量增长44.6%，凯迪拉克销量增长2.5%，而昂科威、君越和威朗的表现依然低迷。新款昂科威GX的销量达到1191辆；上汽自主批发销量达到5.1万辆，同比增长2%，全新车型RX5 MAX值得期待；上汽通用五菱批发销量达到12.7万辆，同比下降-12.7%，降幅收窄。上汽大通销量1.3万辆，同比增长+41%。

看好“金九银十”和产量同比增长

8月，上汽大众生产18.2万辆，同比增长+38.6%。上汽通用生产15万辆，环比增长-8.2%。上汽乘用车生产4.94万辆，同期增长-3.5%。上汽通用五菱生产13万辆，同比增长+6.5%。我们认为，产量的正增长率代表了公司对未来四个月市场需求的信心。展望未来四个月，预计终端销售额将环比改善；去年同期，该行业和公司的批发销售额相对较低，预计从10月开始恢复正增长；上汽大众T-cross新车正在逐步攀升，销量有望逐步恢复；上汽通用汽车推出了雪佛兰创酷、昂科拉GX和凯迪拉克XT6等约7款新车，预计将缓解销售压力。该公司已将年度销售目标调整为650万辆，同比增长-7%至-8%。

下半月环比有很大的提升空间，维持“买入”评级

展望未来四个月，上汽通用汽车已推出雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等约七款新车，有望缓解销售压力；荣威推出了新款RX5-MAX；

上汽大众T-cross和途岳正在稳步攀升。随着行业需求的逐步改善，去年同期的基数相对较低。我们预计上汽集团全年的批发销售额将同比增长-7%-8%。预计下半年销售额将环比改善，公司估值也有望提升。此外，上汽奥迪和大众MEB工厂可能于2020年10月开始生产，未来发展可期。我们预计2019年至2021，该公司归属于母公司的净利润将分别为30325亿元和350.5亿元，每股收益分别为2.57元、2.79元和3.00元。我们将在2019年维持公司11-12倍的PE估值，维持28.27至30.84元的目标价，并维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求不达预期，新车型销售不达预期、中美贸易摩擦加剧。

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