蔚来Q1财报：不再苦哈哈的蔚来，惊得我都不会取标题了

文章|卡拉库什

昨天，NIO发布了2020年第一季度的财务报告。

数据很好：

总收入13.72亿元，环比下降51.8%，同比下降15.9%；其中，汽车销售收入12.56亿元，环比下降53.2%，同比下降18.2%；毛利率负12.2%，汽车销售毛利率负7.4%；

营业亏损15.7亿元，净亏损16.92亿元。

这已经失败、痛苦和失败。你认为是我再次牺牲了我祖先的阴阳怪癖吗。

然而，没有。

给你一个参考点，你也会发现它的努力。作为一家主营销售业务占比超过90%的车主公司，NIO的核心业绩仍然围绕着交付量。我们在财报发布前就知道这个数字，为3838辆，同比下降3.8%。

让我们比较一下大市场和几个细分行业的整体情况。根据中国乘用车协会的数据，受疫情影响，今年一季度国内乘用车市场销量同比下降40.8%，新能源细分市场销量同比下滑56.0%，30万元以上市场销量同比下跌16.6%，30万元以上SUV市场销量同比下降12.4%。

特别是对于这两个身家超过30万的人来说，值得注意。这辆豪车的价格分割线抹去了刚刚被疫情压制的大众消费的很大一部分。相反，这有点正规化，更能体现蔚来的价值。即使在疫情下消费者承受能力更好的高消费消费品领域，他们仍然保持着获胜的地位，至少可以说他们的实力保护了他们的基础。

从绝对值来看，它仍然耐用。例如，ES6在第一季度交付了3643辆汽车。李斌在财报电话会议上强调，这款车的最新全名是“连续7个月蝉联中国电动SUV市场销量冠军，也是豪华中型SUV销量前十名中唯一的电动汽车”。虽然定语还是有点长，但这并不妨碍表明明确领土的崇高地位。

这不仅要归功于他们今年做得对，还要归功于一点战略运气。高净值人群只是特殊时期的硬通货。

以交付为基石，许多业绩数据在财务报告发布之前就已经散发出诱人的光环。也许正是出于对财报的预期，再加上近期一系列令人兴奋的积极积累，摩根大通证券在财报发布前一天将NIO ADR股票评级上调至中性，目标股价也从之前的2美元上调至3.5美元。

这一变化并不是一个特别重要的背书，它只是单个投资研究机构释放的一个小的积极信号，毕竟其目标股价仍低于NIO目前的股价，但时机确实不寻常。升级/降级通常在财务报告之后进行，早期升级在一定程度上表明了分析师的信心。

这种信心在华尔街得到了广泛认可。NIO的股价在财务报告发布前一天飙升了9%以上。

有一种韧性，你不需要去看就能知道。

经过仔细观察，你还会获得一些超出预期的额外收获。

例如，收入可能会下降，但下降幅度相对较小。

汽车销量同比下降18.2%，而汽车交付量同比下降3.8%，这似乎有点断裂，但应该考虑到，这是一个车型比例严重失衡的季节。单价较高的ES8在第一季度财报期间交付量特别低，仅为195台，占5.1%，远低于去年第一季度，当时ES6尚未开始交付，全部为ES8。

说到这里，这也是一种非战争罪。ES8正处于换代阶段，NIO应用程序上2018款ES8的预订窗口已关闭。全新ES8于4月19日正式交付。事实上，根据4月份的交付数据，随着全新ES8的推出，ES8的比例立即回升至7.9%。李斌表示，从长远来看，正常比例应为1:3。

与较低的ES8比例不太一致的表面结果是自行车收入正在增加。以去年Q4为例，ES8交付比例为17.0%时，单车营收为32.64万元；

今年第一季度，ES8的交付比例因下跪而下降，自行车收入实际上略有增加，达到32.71万元。

蔚来指出，ES6用户选项的增加导致了客户价格的上涨。入门级的价格差是11万，数量需要扁平化12个百分点。这一波额外的选择也令人兴奋。

例如，亏损，亏损，但实现了历史上最低的季度亏损。

这当然是一个值得放鞭炮的快乐时刻，但事实上，对内部战斗人员来说更是如此。我们，身边那些充满爱和关怀的阿姨们，不善于过度释放彩虹屁。毕竟，在疫情下，整个板块收缩是很自然的，从而减少了开支和损失。

就两项主要费用而言，研发费用和销售管理费用大幅收窄，财务报告中解释的原因均指向疫情导致的相关活动减少。研发费用5.22亿元，环比下降49.1%，同比下降51.6%；销售和管理费用为8.48亿元，环比下降45.1%，同比下降35.7%。

所以，在我看来，与其被现金流打动，不如被最低的损失打动。财报显示，截至2020年3月31日，NIO持有现金及现金等价物、限制性货币基金和短期投资共计23.97亿元。截至去年年底，这一数字为10.56亿元。在高风险时期，没有比现金流更可靠的指标了。

当然，在接受了大前提后，这并不妨碍我们承认这背后一定有控制和运营效率的提高。例如，销售管理费用与上月相比有所下降，是由于去年年底进行了一波销售网络结构优化，例如NIO的集中布局

Space一次性产生的费用；同比下降是由于员工人数减少导致薪酬费用减少。

不要认为这种相对趋势的影响在上一个财务报告期已经完全被吞噬了。现在，它被用作数据箔。它实际上反映了下沉通道建设和人员梳理优化带来的初步效果。

例如，毛利润，无论是负的还是负的，都是负12.2%，这比以前还要深。上个季度为负8.9%，下跌的主要原因也是疫情下板块的萎缩。然而，这并不影响之前提到的在第二季度实现正毛利的目标。

李斌甚至提供了具体数字。

他在电话会议上表示，随着第二季度交付量的激增，电池组和其他材料的采购价格下降，制造成本效率的提高，以及平均销售价格的稳步上涨。。。以及Thunderbolt的其他改进，NIO的毛利率将在第二季度显著提高。预计整车毛利率将超过5%，整体毛利率也将达到3%。

根据他过去预测数字时习惯性的谨慎，这充分表明第二季度是合适的。

李斌表示，自4月下旬以来，新订单已回升至疫情前的水平。4月份的交付数据已经公布，交付量为3155台；5月份也应该有一个估计。财务报告预测，第二季度的交付量将达到9500至10000辆。如果能够实现，第二季度将很快创下NIO交付以来的季度交付记录。

随着板块的增长，包括收入，预计总收入将在33.68亿元至35.34亿元之间，环比增长约145.5%至157.6%，同比增长约123.3%至134.3%；

当然，这也包括费用，但考虑到毛利润也将增加，NIO仍有信心经营亏损将继续收窄。

李斌将既定的未来增长归因于产品和服务的竞争力、用户社区的持续支持以及销售网络的有效扩张。。。这些NIO包肯定是可用的。但还有一件事具有决定性影响，那就是对合肥的投资。

我们过去喜欢从金融、资源、产业链、地方发展等宏观角度来理解这件事，而忽视了对微观消费者信心的驱动。对于许多潜在客户来说，NIO是一个优秀且不稳定的新品牌，最大的担忧不是产品质量或价值认可，而是它是否会在明年甚至下个月出现。

随着这项投资最终敲定，市场对其生存的预期变得更长，现在保守估计将是三年后。毕竟，NIO现在被认为是一家国有企业，而国有企业最突出的特点是难以破产。

一个有点出乎意料的反应是，它实际上是在资本市场上。财报发布后，尽管亏损和收入下降好于预期，但NIO的股价实际上有所下跌。

在一些人看来，这可能并不重要。NIO可以膨胀，它正在进入轨道，轨道在轨道上很滑，这非常令人满意。李斌昨日也表示，根据情况，NIO中国也有在中国上市的可能性。

当然，李斌肯定想用双手抓住，用双手变得强硬。

我想他一定在想，‘还有另一个融资渠道，不太好。’。

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标签：蔚来大众发现摩根炮

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