定位是汽车制造商还是软件公司？再来考虑特斯拉(TSLA.US)是否值得买入

智通财经APP注意到，特斯拉（TSLA.US）股票的估值一直是看跌投资者争论的焦点。他们无法理解为什么该公司可以继续以目前的估值（电动汽车/NTM收入为15.7倍）进行交易，而其汽车同行的中位数仅为2.5倍。然而，勇敢的特斯拉投资者坚持认为，特斯拉股票的估值并不太高。它仍然是ARK创新ETF（ARKK）持股最多的主体（截至12月23日，已降至8.1%）。特斯拉股票的平均目标价多年来一直在持续上涨，并保持高度一致的上涨趋势。因此，尽管该股似乎正在盘整，但牛市和熊市之间围绕其估值的斗争已经加剧。特斯拉在美国和中国面临的竞争正在加剧。在美国，通用汽车公司已经开始交付悍马电动皮卡和BrightDrop商用电动汽车。福特透露，计划到2024年实现60万辆的年销量，成为美国第二大电动汽车制造商。该公司最近宣布了其F-150闪电电动汽车的20万份订单。首席运营官Lisa Drake强调了公司的长期目标：“当我们在2020-2030年的第二个五年开始引进田纳西州和其他工厂时，我们相信很明显，我们有能力成为第一，我们正在建设所有工厂来实现这一目标。”尽管如此，特斯拉仍然是其关键市场的强大领导者。它仍然是美国电动汽车市场的领导者，市场份额为66%（低于2020年的79.5%）。它仍然是中国纯电动汽车领域的头号领导者。去年11月，特斯拉在欧洲市场也取得了强劲的销售业绩，Model 3在纯电动汽车销量排行榜上领先。值得注意的是，随着时间的推移，特斯拉预计将失去其在总市场份额方面的领先地位。ARK Invest认为，随着时间的推移，其平均市场份额将恢复到27%左右的正常水平。空头投资者认为，特斯拉市场份额的下降应该会扼杀其受欢迎程度，并最终扼杀其利润。然而，这些投资者对整个电动汽车市场的看法是短视的。很明显，新能源汽车正处于全球汽车安装的早期阶段。电动汽车在中国的销售份额不到13%。在美国，这一比例不到3%。因此，该行业还远远没有进入一个成熟的饱和市场。看涨的投资者无法理解为什么空头继续认为特斯拉不断缩小的领导份额会扼杀它。特斯拉继续提高其生产运营速度。尽管关键市场的竞争加剧，但根据Wedbush的估计，特斯拉的年运营速度将从今年的100万辆增加到2022年的200万辆。普遍估计还表明，到2022年，平均交付量将约为130万至140万辆。如果一家公司失去了市场份额，收入和利润增长下降，那么我们应该从运营和财务角度来看待它。但特斯拉正在继续加强其生产能力。德国柏林的超级工厂似乎已经准备好开始生产了。据估计，德克萨斯州的运营速度是弗里蒙特的两倍。上海超级工厂的生产能力正在升级。与此同时，特斯拉刚刚完成了与西拉资源公司的石墨交易。马斯克正在扩大特斯拉的产能，同时加强其在美国的生产供应链，从路易斯安那州一家计划中的生产工厂拿走了大部分可用于电池的石墨。该公司正在努力确保这种关键材料在中国主导的市场上的供应。传统汽车公司很难转型。因此，如果空头投资者想考虑特斯拉的竞争，他们应该看看仍然依赖ICE汽车为生的传统汽车制造商。向电动汽车制造业转型并非易事，再加上对软件工程和自动驾驶技术的需求，这条路只会变得更加复杂。福特和通用汽车尚未证明它们能够成功增强新能源汽车制造能力，并与特斯拉竞争。也许一些传统的汽车制造商会成功。然而，并不是所有的汽车公司都能成功转型。一些ICE制造商可能无法见证他们从ICE向电动汽车的成功转型。只要这些汽车制造商……

人们仍然依赖ICE的安装基础来维持生计，他们面临的挑战是实现变革的飞跃。特斯拉的纯电动汽车定位意味着该公司仍需继续提高毛利率、自动驾驶技术，并将收入扩大到储能和保险领域。然而，特斯拉不必放弃拥有庞大的ICE汽车安装基础这把双刃剑。如前所述，特斯拉的电动汽车/NTM收入比同行的中位数高15.7倍。预计到23财年，特斯拉的收入将增至927亿美元，年复合增长率为43.3%。值得注意的是，该公司预计将实现显著的运营杠杆率，因为其调整后的息税前利润预计将在23财年达到15.1%。因此，特斯拉目前29%的汽车毛利率（不包括信贷）预计将在2022财年第三季度继续增长。华尔街观点资产管理公司Lou Ventures认为，随着时间的推移，特斯拉的毛利率将接近“苹果式”的利润率：“未来三到五年，特斯拉的毛利率将达到苹果水平的40%，主要基于三个因素：奥斯汀和柏林超级工厂生产效率的持续提高、FSD定价推动的高利润软件订阅的增长、FSD用户数量的增加以及电池成本的预期下降。Wedbush给特斯拉设定了1400美元（基本情景）/1800美元（看涨情景）的目标价。分析师Dan Ives是首批为特斯拉股票设定1000美元目标价的华尔街分析师之一。他认为”将继续推动电动汽车市场的发展。他还鼓励投资者不要将电动汽车市场竞争加剧视为“零和游戏”。值得注意的是，特斯拉“牢牢占据着电动汽车的领导地位”。然而，一位最悲观的分析师表示，特斯拉的估值被严重高估。伯恩斯坦分析师Tony Sacconaghi重申了他对特斯拉300美元的目标价。因为考虑到特斯拉的“利润率状况，“他不能认为特斯拉是一家高增长的科技公司。此外，他不认为华尔街普遍预计特斯拉的收入增长将达到“两位数”，而其他汽车同行在2015财年将继续以“中个位数”的速度增长。此外，他认为，即使特斯拉的FSD成功了，也不会带来革命性的变化，因为它的优势将“随着时间的推移而消失”。特斯拉股票估值是否合理的关键是投资者是否认为其股票应该作为一家传统汽车制造商或一家有望获得重大影响力的科技公司来估值。首席执行官马斯克认为特斯拉应该是一家机器人公司。似乎马斯克并不是唯一一个“疯狂”地认为他们的公司是一家机器人公司的人。百度首席执行官李彦宏在8月份的百度世界大会上展示了l5的原型。因此，像马斯克和李彦宏这样的领先创新者已经在发展他们的未来愿景，而传统汽车制造商仍在努力将他们的ICE汽车转变为电动汽车。如果投资者认为特斯拉是一家颠覆性的人工智能技术公司，那么它应该得到这样的估值。总结一下投资银行对特斯拉的“买入”评级，因为它的软件优势将决定它的未来。投资者应该考虑将特斯拉视为一家人工智能技术公司，然后才能了解其价值。

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