汽车工业百年巨变：新王到底是什么样子？

本文基于公开信息，仅供信息交流之用，不构成任何投资建议。作者是一个愚蠢的老人，他在《雪球》中有一个同名专栏。

最近，有很多关于新能源汽车将如何取代汽油车以及未来将如何解读的文章。这些文章的内容可能多种多样，但主题都是一样的。燃料动力汽车正在衰落，新能源汽车正在蓬勃发展。旧的上帝已经死了，应该建立一个新的国王。老偶像确实已经成为过去，但新国王到底是什么样的？整个市场仍然处于盲人模仿大象的状态。如何判断新能源的未来？面对各种预测，我们最终必须借用第一原则，回到问题上来：汽车的本质是什么？汽车的本质是一种交通工具。包括我们在内的整个社会都倾向于提升个人价值观，以维持这个社会的基本运作。一个宁静的地方用来滋养心灵，一块高粱地用来谋生，两朵花开着，天各一方。从日常生活的角度来看，汽车本质上是一种交通工具。最终目标是将人员或物资从一个地点转移到另一个地点，评估标准既便宜又可靠。为什么电动汽车要打败汽油动力汽车？它们既便宜又可靠。电动汽车每100公里耗电15千瓦时，根据充电桩计算，最高成本为每千瓦时1.5元，即22.5元。如果是一辆汽油车，每100公里要8升。如果这两种成本相等，每升燃油的成本需要低至2.81元。对于每升不到3元的燃油，我相信现在绝大多数司机在梦中都没有记忆。至于可靠性，电动汽车的核心部件，即电机的电气控制，不容易损坏。唯一的问题是电池，但电池技术现在进步很快，将来不会成为问题。毕竟，汽车只是汽车，随着汽车越来越多地恢复其工具财产，它测试了大规模工业生产的能力。这也是近两年专注于自动化和智能驾驶的小鹏失去人气，比亚迪（002594）顺势崛起的主要原因。新能源汽车的渗透率其实并不高。根据部交通管理局的最新数据，2022年中国汽车保有量为3.19亿辆，其中1310万辆为新能源汽车，仅占汽车保有量的4.10%。尽管95%以上的汽车仍然是燃料动力的，而且这些燃料动力汽车作为新能源可能需要半个多世纪的时间才能完全淘汰。但事实上，每个人都明白，燃油动力汽车的时代已经结束。在正在转型的汽车行业三大力量中，《易经》中有一个卦，那就是第四十九卦，泽火格卦。在格卦之前，它是风水经卦。水井的形象象征着几乎没有变化，自我修养，长期坚持传统不可避免地会导致变化的发生。在《孙中山全集》中，人们曾被分为三类：事先知道的人、后来知道的人和不知道的人。大老虎的转变、绅士豹的转变和小皮脸的转变是泽活皮卦中三类人应对变化的相应方式。在新能源的大趋势下，当前汽车行业也有三大力量。预先知情和预先意识已经融为一体，事后知情和事后意识正在增加复杂性，而无意识是无辜和浪漫的。全力以赴的梦想家包括特斯拉、比亚迪和这些新势力。进入2023年以来，特斯拉已经从底部反弹了50多个百分点，2022年四季报和降价似乎再次给了市场信心。特斯拉作为全球新能源汽车估值的风暴眼，其市值直接决定了其他新能源汽车制造商，尤其是新势力的估值。特斯拉4万亿的市值成就了比亚迪，而比亚迪……

目前只有8000多亿元，看起来很划算。客观地说，特斯拉的相对竞争力正在下降。很难说特斯拉未来会是什么样子，但我们可以肯定的是，过去的特斯拉至少可以成为伟大的特斯拉。如果不是特斯拉，新能源汽车可能还要在黑暗中探索多年。特斯拉的出现，尤其是2020年元旦的降价，正式宣告了新能源汽车时代的开始。与特斯拉和以下新势力相比，比亚迪是一个异类。比亚迪在新能源时代的定位就像丰田在汽油车时代的定位一样，现在看起来比蓝色更好。因为丰田的品牌定位，即使经过四五十年的追赶，总有一种感觉让人感到不安和难以形容。在比亚迪目前的情况下，如果高端品牌希望按照发布会上公布的标准实现量产七折优惠，那么无论是新能源还是燃料，所有制造商都将下跪征服。那一年，我双手插在口袋里，不知道对手是什么。特斯拉曾经如此傲慢，将来，我可能会成为来自中国的同事。后来者是一群传统的燃油汽车制造商。不管目前的燃油车制造商是否同意，面对重大趋势，他们都必须加大投资。既然他们不愿意，自然会有各种各样的内部冲突。Strantis集团由三家跨国汽车集团合并而成：法国PSA、意大利菲亚特和美国克莱斯勒，首席执行官Carlos Tavarez。在2023CES的主题演讲中，他说，“如果欧洲政界人士无法为中国车企进入欧洲找到解决方案，这将导致欧洲汽车市场的‘激烈竞争’。丰田汽车前首席执行官丰田章男也在公开场合表示，“电动汽车的生产不环保”，“电动车的普及将导致日本电力短缺“。所有这些都是曲折的表现，但不一定是自愿的。绝大多数人低估了汽车行业的重要性，因为在那个世界汽车行业突然变化的时代，我们仍然在努力弥补。用新能源替代燃料的转变可以说是20世纪50年代以来世界制造业最大的变化。工业基础决定了经济的上层建筑，这种变化将确立未来五十年的工业格局。汽车业占一个国家制造业的三分之一，占一个国内生产总值的10%，占社会零售总额的10%，也就是我们所说的汽车业的“311”。长期以来有一种说法是，在新能源竞赛中，合资企业只会努力不到，一旦努力，国内所有的新势力都会被彻底摧毁。因此，当丰田BZ4X发布时，无论是了解汽车的人还是不了解的人都沉默了。事实上，曹Pi的妻子走进了菜园。最后，还有未知因素。《易经》中对应的术语是“小人皮面”，这里的“小人”一词并不是贬义词，只是指后来意识到的那群人。在任何时候，无意识者都是绝大多数。这种状态并不积极主动，但即使在意识到现实之后，由于各种原因，仍然无法改变。2022年，随着新能源汽车的出现和新能源汽车数量的激增，新能源的趋势越来越流行。然而，市场并没有放过他们，他们正在使用突破估值体系的方法，让他们体验被困在股市中的感觉。2022年，即使新能源在一线城市的新车渗透率已经超过50%，但当你去四五线城市，以及那些更广阔的县城和城镇时，新能源汽车仍然是一个非常新奇的东西。有这么大的停车场，新能源汽车仍然很少。整个社会对新能源的发展趋势仍存在很大的预期差距。03新能源汽车投资方向

我真的很喜欢上面的“心灵钢印”图片，它展示了流动性和股票基本面之间的对比。在A股的高流动性环境中，任何高度繁荣和富有想象力的标的都会在早期受到高度重视，从而导致非常平均的股票……

对后续参与者的投资回报。从二级市场投资的角度来看，我们面临的所有问题基本上都可以概括在上图中。新能源汽车看起来更像哪条线，目前在哪里？比亚迪和长城汽车（601633）等汽车企业在2020年实现了巨大的增长，是增长速度的三倍。2021，长城汽车将继续崛起。尽管长城汽车后来有所调整，但比亚迪一直是横向的，就像流动性过剩的顶线。1.比亚迪值多少钱？要解决这个问题，我们首先需要评估作为新能源领导者的比亚迪目前的股价中嵌入了多少预期。根据全面计算，比亚迪目前的市值不到9000亿。如果按照20倍的市盈率，每辆车的净利润为1万元，那么目前的市值相当于年销售额约400万元。比亚迪2022年的销量为186万辆。总体而言，保守地说，2023年实现300万辆汽车的可能性很高。如果目前国内300万辆的规模不变，海外还有100万辆，那么到2023年底，这个预期基本上是一个相对合理的估值。那么比亚迪的实际销量可能达到多少呢？在汽油车时代，南北大众的最高年销量加起来约为400万辆，这是一个参考限制。现在让我们回到新能源汽车的竞争格局是更像汽油车，还是更接近电子产品的问题上。如果它像汽油车一样，那么南北大众在中国的销量就是比亚迪的上限。如果它像电子产品一样，那么比亚迪的市场份额至少可以看到30%。按照中国乘用车市场每年2400万辆的规模计算，上限将提高到700万辆。即使在汽油车时代，丰田在日本的市场份额现在也超过了50%。基于这一市场份额，仅中国市场就将孕育出一个年销量达到1000万辆的巨头。要解决这个问题，就要看新能源汽车和传统燃油汽车的核心部件之间的差异。在传统燃油车的三大部件中，发动机、变速箱和底盘都是合适的机械部件。而新能源汽车的这三大部件，即电池、电机和电控，属于电化学+机械类，电机属于电气设备，电控属于电子设备。至于智能系统，它们已经属于计算机的范畴。总体而言，尽管新能源汽车不能完全归因于电子设备，但很明显，电子设备的比例远高于传统燃油汽车。因此，我们有理由相信，新能源汽车的竞争格局将相对更像智能手机或电脑等电子设备。我们之前预测比亚迪的年销量为600万辆，其中一半在国内，一半在海外。现在我们相信，这个上限可以适当放宽。比亚迪可以实现1000万辆的全球销量，国内销量可能超过500万辆。以每辆自行车1万元的净利润、20倍的市盈率和比亚迪的市值计算，乐观主义者可以看到2万亿元。2.如果出现牛市，哪个行业应该是龙头？让我们改变我们的想法。如果五年后出现大牛市，你认为哪个行业最有可能成为领导者？牛市最直观的表现是估值通胀，因此每一次牛市都有不同的历史背景，国民经济和股市确实与之相关。2005年大牛市的背景是加入世贸组织后实体经济的快速增长，以及基础设施升级带来的商品需求激增。因此，飞煤和好色的舞蹈是其主要特征。2015年的牛市对应着中国互联网行业的崛起，TMT行业已经成为一个突出的参与者。我们下一次牛市的特点是什么？我们不妨使用排除法。在现有的31个申万行业中，电力设备、食品饮料和医药几乎占公共拨款总额的一半。食品饮料和制药行业作为传统的大消费者，在估值方面很难讲出一个合理的故事。例如，白酒在世界各地都卖吗……

? 白酒是一种文化象征。如果有一天茅台（600519）销往世界各地，那一定是我们的工业产品占领了世界市场。在汽油车时代，制药行业的竞争力不如中国合资企业。除了大额消费，传统的金融地产也很难。至于那些周期性行业，它们有自己的周期，很难引起共鸣。此外，中国对大宗商品需求最快的时期也已经过去。在过去的两年里，在上一次牛市繁荣期间，TMT很难看到任何重大突破。目前的ChatGPT确实很出色，但它只是一种越来越不健康的在线行业。我们的下一个大牛市行业肯定会来自动力设备和汽车两大行业，与新能源赛道相对应。因为只有这两个行业代表了中国企业的国际竞争力，也能给世界生产力的进步带来根本性的变化。3.汽车行业应该如何投资？汽车行业肯定会成为市值超过贵州茅台（600519）的领导者。比亚迪作为新能源时代的领军企业，重要吗？这并不重要，因为我们已经等不及比亚迪兑现了。最关键的是，目前你被要求在中国选择一家最有可能实现1000万辆新能源汽车年销量的领导者。根据你目前掌握的信息，你认为谁最有可能？吉利、长城、奇瑞、长安、广汽，还是蔚来、理想、小鹏、文杰的新势力？从市值的角度来看，目前的市场选择是比亚迪。贵州茅台目前的市值为2.3万亿元。当牛市来临时，比亚迪的市值肯定会超过贵州茅台。有一种称为配对交易的定量方法，即两家公司买入低估值的股票，卖出高估值的股票。用于汽车行业，也可以购买长期市场增长，出售长期市场收缩。买入特斯拉和卖空丰田是一种配对方法，即看好新能源，看跌传统燃料汽车。但如果是特斯拉和比亚迪呢？除了比亚迪，还有几家万亿美元市值级别的汽车制造商，包括我们上面提到的国内汽车制造商。上汽集团（600104）是一家被忽视的汽车制造商。应该说，在汽车行业的几家中国合资企业中，上汽集团是公认的管理水平最高的一家。

上汽目前面临的最大问题是，合资伙伴上海通用汽车和上海大众在国内新能源的围攻下失去了竞争优势。然而，除了合资产品之外，上汽集团自己的产品实际上也相当有竞争力。2022年，上汽集团汽车出口量达到90.6万辆，其中上汽集团收购的MG品牌贡献了约48万辆。如果有一天，上海通用汽车和上海大众的两根拐杖失灵，上汽集团被迫自立，那么这可能是上汽集团真正的转折点。客观地说，在新能源赛道上，上汽集团可能没有大众那么有竞争力，但与BBA和日本丰田本田相比，上汽集团的竞争力并不弱。汽车零部件行业自然会随波逐流。严格来说，整个锂电池产业链都被认为是汽车零部件。中国汽车零部件行业的领头羊是宁德时代（300750），市值1.1万亿元，超过比亚迪。传统的汽车零部件行业正面临着零和博弈的问题。由于我们的燃油乘用车行业是围绕合资企业建立的，现有的传统汽车零部件上市公司大多主要依靠支持合资企业。因此，在这个由东向西的兴衰过程中，他们可能首先面临原始燃油车市场支撑迅速下降的缺口期，而新能源汽车市场发展不足，这将导致公司盈利能力普遍下降。因此，从这场新能源浪潮中受益的汽车零部件公司并不多。它们集中在10-20家公司，交易相对密集。幸运的是，整体估值并非泡沫。一般情况下，2023年的市盈率在30倍左右，长期持有仍有合理的增长收入。从增长角度来看，汽车零部件行业最有前景的细分行业主要是特拉华州的豪华配置……

国家高端燃油汽车品牌，通过中国的大规模生产和制造流程，在负担得起的新能源车型上迅速普及，以分散成本。这些豪华功能包括HUD、空气悬架、天花板玻璃、豪华座椅、大型旋转屏幕和各种安全功能。汽车零部件行业出现估值黑洞华宇汽车（600741）。就像光线进入黑洞时被吸走一样，华宇汽车强大到任何估值方法都失败了。作为上汽集团的核心零部件供应商，华宇汽车常规年营收约1400亿元，净利润80亿元，市值不到600亿元，市盈率仅为8倍。上汽集团占华宇汽车营收的一半以上，这确实影响了华宇汽车的增长和估值。然而，如果华宇汽车被分拆出来进行估值，其市值将大幅扩张。2021，华宇汽车全面收购了作为中国主要汽车供应商的盐水汽车有限公司。该公司一直在讨论吉峰集团（603997）在国内更换汽车座椅的事宜，该集团2021的国内业务不到50亿元，市场价值近200亿元。华宇汽车的汽车照明部门华宇视界的市场份额约为星宇股份（601799）的1.5倍，目前市值为400亿元。此外，华宇汽车对特斯拉的单车配套能力超过了托珀集团（601689），托珀集团目前市值接近800亿。我们只能说，上汽集团和华宇汽车崛起的唯一障碍是上海通用汽车和上海大众倒闭太慢。最后是传统的汽车服务业，包括汽车销售、二手车回收等。在特斯拉模式刚刚兴起时，汽车4S店业务一度被认为过时，直销是主要方向。近年来，这种做法有了显著的改进，主要是因为市场发现直销模式在顺风中不可战胜，一旦遇到顺风情况，就很难找到靠山。当然，新能源汽车所需的整体管理水平不能像汽油车那样马虎，前期也没有太大的利润空间。不过，汽车经销商被市场抛弃的时间已经过去，后续的估值可能会得到修复。关于投资，有句话是这样说的：“站在山顶和山脚下的人彼此看起来都很渺小。投资需要站在山顶，但更重要的是了解山脚下的人们的想法。之前的建议

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