蔚来汽车“缺钱”急赴美上市，融资估值疑停增近一年

虽然听起来有点吵，但李斌和他的蔚来汽车一直在找钱。北京时间8月14日凌晨，有消息称，蔚来汽车向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，并申请在纽约证券交易所上市，股票代码为“NIO”，计划融资不超过18亿美元。此前，有外媒报道称，蔚来最早要在9月提交申请，这次提前了一个月。几乎与此同时，蔚来正在进行上市前的一轮融资，并在市场上私募了“蔚来汽车IPO前基金”。一些投资公司已经抢占了蔚来IPO前阶段的份额，并正在从市场上筹集资金。记者获得的私募基金招股书显示，投资标的为“蔚来汽车海外上市实体”，认购金额50万美元起。投资期限为3+1+1年，计划于2018-2019年在美国上市后退出。在投资估值中，蔚来标价65亿美元。在业内人士看来，65亿美元是一个值得深思的数字。一位不愿透露姓名的业内人士表示，如果蔚来本轮融资真的是65亿美元，那么蔚来之前每轮融资的规模在10亿至15亿美元之间，也就是说蔚来投前估值在50亿至55亿美元之间，而蔚来上一轮融资在去年11月估值为50亿美元，这意味着蔚来本轮融资基本上没有涨价。“时隔近一年，几乎没有涨价？”该消息人士表示，这种大概率意味着一件事：蔚来资金非常短缺，现金需求极为迫切，否则为什么不涨价呢？业界的共识是，客观地说，任何公司在成熟后，也就是在有足够的利润支撑其市值后，选择上市都更安全。急于上市的企业通常无法在一级市场筹集资金，因此被迫在二级市场寻找资金。此前，“我不得不再次讲述Pre-IPO的故事，最终挤压一级市场的盈余。”上述知情人士表示。“这个时候，去IPO，在高风险阶段接受二级市场的考验，尤其是免疫力不成熟的孩子在冬天长时间呆在户外，很容易生病。”一位在美国和中国投资市场有多年经验的业内人士在接受经济观察网采访时表示，无论是项目阶段还是上市地点，蔚来目前的IPO选择都不理想。“烧钱”模式推高了估值。正是蔚来的“烧钱模式”将其引入困境。“我们目前的经营实际上是负现金流，而且我们最近才开始创收，没有利润，所有这些都可能在未来继续下去。”蔚来在招股书中这样说道。具体来看，蔚来汽车在2016年、2017年和2018年6月30日之前的净亏损分别为25.73亿元、50.21亿元和33.25亿元。在蔚来汽车的招股书中坦言，这种情况在未来可能会持续下去。截至2018年6月30日的前六个月，蔚来汽车总收入为4599.1万元，其中汽车销售收入约4439.9万元，其他销售收入约159.2万元。招股书显示，截至2018年6月30日，蔚来的现金及现金等价物总额为44.23亿元，银行融资额为47.65亿元。据估计，蔚来每天“烧钱”1200万元，但蔚来认为其资本储备足以支付未来12个月的资本支出。成立四年来，蔚来已经生产了EP9、EVE和ES8三款车型，并将于明年推出ES6。展示几款高投入的车型是蔚来受到业界质疑的原因之一。截至2018年7月31日，蔚来已在北京、上海、深圳、杭州等城市建设了7个蔚来用户中心NIO House和53个服务网点。以其位于北京王府井东方广场的展览中心为例。它占地3000平方米，据报道，它的六年租金近5亿元。目前，除了展示待售的模型外，其他区域还被用作咖啡馆、儿童游乐场、图书馆和接待室。尽管这些可以……

尽管蔚来的品牌风格，但就利润而言，它们毫无价值。蔚来的代工模式也增加了成本。根据招股书，“在2018年4月10日开始生产后的前36个月内，如果合肥制造厂出现任何运营亏损，我们已同意赔偿江淮汽车的运营亏损。”截至2018年6月30日，蔚来向江淮汽车支付了总计1亿元人民币，其中6510万元用于2017年和今年上半年的损失补偿。此外，第三季度支付了约3490万元作为制造和加工费用的预付款以及潜在损失的补偿。蔚来招股书显示，2016年、2017年和2018年上半年，蔚来的销售和服务费用分别为11.37亿元、23.50亿元和17.26亿元。同期，研发支出分别为14.65亿元、26.02亿元和14.59亿元。换句话说，这两个层面的投资是相等的，今年上半年，销售和服务成本甚至超过了研发成本。“从2017年6月30日到2018年6月31日，蔚来的非研发员工数量增长了约170%。”从蔚来的招股书中可以看出，仅从人数来看，销售和服务人员数量在大幅增加，成本也在上升。招股书显示，2016年、2017年和2018年上半年，研发人员工资支出分别为1448万元、2321万元和1241万元。同期，销售和服务人员工资支出分别为6220万元、6708万元和9314万元。这不仅仅是蔚来的分配。在传统的汽车制造业中，对研发和制造的投资是汽车和汽车制造企业成功的关键。拥有自身互联网基因的新造车企业更愿意把销售和运营放在更重要的位置。Xpeng Motors董事长何小鹏此前曾表示，传统车企的劳动力成本和工资太低。在互联网上制造一辆汽车将改变这种情况。在他看来，“智能汽车的核心是运营，而不是制造。”除了推动蔚来未来的融资和IPO进程，蔚来的首要任务仍然是交付。蔚来在招股书中预测，在手的1.7万份订单将在招股书发布之日起的六到九个月内完成。根据这个数据，每个月必须达到2000-3000辆的产量。其次，今年年初，蔚来已经决定在上海嘉定建立自己的工厂。根据招股书，这家工厂的建设和设备采购成本将达到6.5亿美元（约45亿元人民币），其中一半将来自IPO、之前股权融资和车辆销售的现金，另一半将来自上海当地的低息或无息贷款。蔚来的自建工厂预计将于2020年完工，第一辆汽车ET7和未来的车型将在该工厂生产。蔚来预计，这家工厂将帮助公司获得电动汽车生产资质，其目标是在招股书发布之日起的两到三年内获得电动汽车制造许可。在业内看来，如果蔚来此次上市后仍然没有任何起色，那肯定会给新造车企业未来的融资之路树立一个不好的榜样。此前，乐视网的倒闭已经影响了许多新造车企业的融资进度。然而，新车制造商的胃口仍在扩大。8月15日，在Xpeng Motors成立四周年之际，Xpeng宣布了一项巨额融资计划，到2019年底实现总融资约300亿元。此外，有消息人士告诉《经济观察报》，Xpeng Motors和魏玛汽车也在计划改变美元结构。如果这是真的，则意味着该公司正在准备在美国或香港上市。不过，经济观察报记者在采访魏玛汽车高层时并未得到相关回复。何小鹏表示，“短期内不会考虑上市。”事实上，今年以来，许多中国股票已经登陆市场。这是因为美国证券交易委员会（SEC）对首次公开募股的申请很宽松，尤其是在盈利方面。此外，由于这是一个注册系统，如果进展顺利，上市时间将非常快。这使得公司……

他们急需资金，愿意孤注一掷，希望通过在美国上市来解决财务问题。然而，海外股市的卖空机制和工具也相对完善。只要他们仍然能够筹集资金讲故事，或者没有资金压力，大多数企业仍然会选择留在更安全的一级市场。据一些业内人士透露，蔚来按照65亿美元的估值进行了Pre-IPO轮融资，下一次IPO申请将大致高于65亿美元。美国上市公司的市盈率约为10至12倍。对于高速增长的公司来说，由于预期效应，市盈率约为30倍。按照65亿美元或约450亿元人民币计算，这意味着蔚来每年将产生15亿元人民币的净利润。对于汽车制造商来说，一般的净利润率在5%左右，因此蔚来需要实现300亿元的年销售收入来支撑450亿元的价格。按照ES8原版55万元/辆的报价，蔚来一年需要卖出5.5万辆才能“达标”。然而，在中国汽车市场的激烈竞争中，50万元以上的汽车市场规模很小，而且大多是外国品牌，尤其是德国BBA的产品。即使作为一款拥有新能源牌照优势的电动汽车，蔚来ES8也将面临来自48万元宝马混合动力车530Le的激烈竞争。因为530Le混合动力车，没有里程焦虑，这恰好是ES8的“硬伤”，竞争形势不容乐观。值得一提的是，在业内看来，李斌剥离了三分之一的股权，将其作为蔚来用户的信托基金，相当于在不影响估值的情况下消耗了高估值，保留了投票权。虽然听起来有点吵，但李斌和他的蔚来汽车一直在找钱。北京时间8月14日凌晨，有消息称，蔚来汽车向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书，并申请在纽约证券交易所上市，股票代码为“NIO”，计划融资不超过18亿美元。此前，有外媒报道称，蔚来最早要在9月提交申请，这次提前了一个月。几乎与此同时，蔚来正在进行上市前的一轮融资，并在市场上私募了“蔚来汽车IPO前基金”。一些投资公司已经抢占了蔚来IPO前阶段的份额，并正在从市场上筹集资金。记者获得的私募基金招股书显示，投资标的为“蔚来汽车海外上市实体”，认购金额50万美元起。投资期限为3+1+1年，计划于2018-2019年在美国上市后退出。在投资估值中，蔚来标价65亿美元。在业内人士看来，65亿美元是一个值得深思的数字。一位不愿透露姓名的业内人士表示，如果蔚来本轮融资真的是65亿美元，那么蔚来之前每轮融资的规模在10亿至15亿美元之间，也就是说蔚来投前估值在50亿至55亿美元之间，而蔚来上一轮融资在去年11月估值为50亿美元，这意味着蔚来本轮融资基本上没有涨价。“时隔近一年，几乎没有涨价？”该消息人士表示，这种大概率意味着一件事：蔚来资金非常短缺，现金需求极为迫切，否则为什么不涨价呢？业界的共识是，客观地说，任何公司在成熟后，也就是在有足够的利润支撑其市值后，选择上市都更安全。急于上市的企业通常无法在一级市场筹集资金，因此被迫在二级市场寻找资金。此前，“我不得不再次讲述Pre-IPO的故事，最终挤压一级市场的盈余。”上述知情人士表示。“这个时候，去IPO，在高风险阶段接受二级市场的考验，尤其是免疫力不成熟的孩子在冬天长时间呆在户外，很容易生病。”一位在美国和中国投资市场有多年经验的业内人士……

aid在接受《经济观察报》采访时表示，无论是项目阶段还是上市地点，蔚来目前的IPO选择都不理想。“烧钱”模式推高了估值。正是蔚来的“烧钱”模式让它陷入了困境。“我们目前的经营实际上是负现金流，而且我们最近才开始创收，没有利润，所有这些都可能在未来继续下去。”蔚来在招股书中这样说道。具体来看，蔚来汽车在2016年、2017年和2018年6月30日之前的净亏损分别为25.73亿元、50.21亿元和33.25亿元。在蔚来汽车的招股书中坦言，这种情况在未来可能会持续下去。截至2018年6月30日的前六个月，蔚来汽车总收入为4599.1万元，其中汽车销售收入约4439.9万元，其他销售收入约159.2万元。招股书显示，截至2018年6月30日，蔚来的现金及现金等价物总额为44.23亿元，银行融资额为47.65亿元。据估计，蔚来每天“烧钱”1200万元，但蔚来认为其资本储备足以支付未来12个月的资本支出。成立四年来，蔚来已经生产了EP9、EVE和ES8三款车型，并将于明年推出ES6。展示几款高投入的车型是蔚来受到业界质疑的原因之一。截至2018年7月31日，蔚来已在北京、上海、深圳、杭州等城市建设了7个蔚来用户中心NIO House和53个服务网点。以其位于北京王府井东方广场的展览中心为例。它占地3000平方米，据报道，它的六年租金近5亿元。目前，除了展示待售的模型外，其他区域还被用作咖啡馆、儿童游乐场、图书馆和接待室。尽管这些可以提升蔚来的品牌风格，但就利润而言，它们毫无价值。蔚来的代工模式也增加了成本。根据招股书，“在2018年4月10日开始生产后的前36个月内，如果合肥制造厂出现任何运营亏损，我们已同意赔偿江淮汽车的运营亏损。”截至2018年6月30日，蔚来向江淮汽车支付了总计1亿元人民币，其中6510万元用于2017年和今年上半年的损失补偿。此外，第三季度支付了约3490万元作为制造和加工费用的预付款以及潜在损失的补偿。蔚来招股书显示，2016年、2017年和2018年上半年，蔚来的销售和服务费用分别为11.37亿元、23.50亿元和17.26亿元。同期，研发支出分别为14.65亿元、26.02亿元和14.59亿元。换句话说，这两个层面的投资是相等的，今年上半年，销售和服务成本甚至超过了研发成本。“从2017年6月30日到2018年6月31日，蔚来的非研发员工数量增长了约170%。”从蔚来的招股书中可以看出，仅从人数来看，销售和服务人员数量在大幅增加，成本也在上升。招股书显示，2016年、2017年和2018年上半年，研发人员工资支出分别为1448万元、2321万元和1241万元。同期，销售和服务人员工资支出分别为6220万元、6708万元和9314万元。这不仅仅是蔚来的分配。在传统的汽车制造业中，对研发和制造的投资是汽车和汽车制造企业成功的关键。拥有自身互联网基因的新造车企业更愿意把销售和运营放在更重要的位置。Xpeng Motors董事长何小鹏此前曾表示，传统车企的劳动力成本和工资太低。在互联网上制造一辆汽车将改变这种情况。在他看来，“智能汽车的核心是运营，而不是制造。”除了推动蔚来未来的融资和IPO进程，蔚来的首要任务仍然是交付。蔚来在招股书中预测，在手的1.7万份订单将在招股书发布之日起的六到九个月内完成。根据这个数据，每个月必须达到2000-3000辆的产量。其次，今年年初，蔚来决定在上海嘉定建立自己的工厂……

i.根据招股书，该工厂的建设和设备采购成本将达到6.5亿美元（约45亿元人民币），其中一半将来自IPO、之前股权融资和车辆销售的现金，另一半将来自上海当地的低息或无息贷款。蔚来的自建工厂预计将于2020年完工，第一辆汽车ET7和未来的车型将在该工厂生产。蔚来预计，这家工厂将帮助公司获得电动汽车生产资质，其目标是在招股书发布之日起的两到三年内获得电动汽车制造许可。在业内看来，如果蔚来此次上市后仍然没有任何起色，那肯定会给新造车企业未来的融资之路树立一个不好的榜样。此前，乐视网的倒闭已经影响了许多新造车企业的融资进度。然而，新车制造商的胃口仍在扩大。8月15日，在Xpeng Motors成立四周年之际，Xpeng宣布了一项巨额融资计划，到2019年底实现总融资约300亿元。此外，有消息人士告诉《经济观察报》，Xpeng Motors和魏玛汽车也在计划改变美元结构。如果这是真的，则意味着该公司正在准备在美国或香港上市。不过，经济观察报记者在采访魏玛汽车高层时并未得到相关回复。何小鹏表示，“短期内不会考虑上市。”事实上，今年以来，许多中国股票已经登陆市场。这是因为美国证券交易委员会（SEC）对首次公开募股的申请很宽松，尤其是在盈利方面。此外，由于这是一个注册系统，如果进展顺利，上市时间将非常快。这使得急需资金的公司愿意孤注一掷，希望通过在美国上市来解决财务问题。然而，海外股市的卖空机制和工具也相对完善。只要他们仍然能够筹集资金讲故事，或者没有资金压力，大多数企业仍然会选择留在更安全的一级市场。据一些业内人士透露，蔚来按照65亿美元的估值进行了Pre-IPO轮融资，下一次IPO申请将大致高于65亿美元。美国上市公司的市盈率约为10至12倍。对于高速增长的公司来说，由于预期效应，市盈率约为30倍。按照65亿美元或约450亿元人民币计算，这意味着蔚来每年将产生15亿元人民币的净利润。对于汽车制造商来说，一般的净利润率在5%左右，因此蔚来需要实现300亿元的年销售收入来支撑450亿元的价格。按照ES8原版55万元/辆的报价，蔚来一年需要卖出5.5万辆才能“达标”。然而，在中国汽车市场的激烈竞争中，50万元以上的汽车市场规模很小，而且大多是外国品牌，尤其是德国BBA的产品。即使作为一款拥有新能源牌照优势的电动汽车，蔚来ES8也将面临来自48万元宝马混合动力车530Le的激烈竞争。因为530Le混合动力车，没有里程焦虑，这恰好是ES8的“硬伤”，竞争形势不容乐观。值得一提的是，在业内看来，李斌剥离了三分之一的股权，将其作为蔚来用户的信托基金，相当于在不影响估值的情况下消耗了高估值，保留了投票权。

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