润东濒临破产，正通债务爆雷，寒冬下的经销商究竟有多难？

8月24日，东润汽车发布公告称，公司收到通知，某债权人已于2020年8月20日向江苏省徐州市中级人民法院提交破产重整申请。

据悉，破产重整申请主要针对东润汽车未能偿还165.9万元欠款及利息。相关债权人主张，东润汽车上述欠款自2019年7月19日起已逾期。负债过百万元，这个曾经位列“经销商百强”榜单前20名的玩家陷入资金链危机，令业界惊讶。

同样的经历也发生在郑桐汽车上。作为第一家在港上市的豪华车经销商集团，郑桐汽车过去的辉煌经历远比东润汽车耀眼，但今年下半年，郑桐被传出因负债数亿美元而不得不出售股权。

回顾早在2019年5月就申请破产重整的庞大集团，以及令人震惊的“三成盈利一半亏损”的经销商生存业态，我们整个汽车流通行业到底遇到了什么样的问题？背负着资金链和库存的巨大压力，过去顺风顺水的经销商和玩家在新时代该如何突围？传统经销商模式是否已经走到了死胡同？

东润，时代的弃儿

东润汽车是一家专注于豪华品牌销售的综合汽车服务提供商。公开资料显示，该集团成立于1998年。2001年在江苏徐州开设第一家汽车经销店后，规模发展迅速，一度成为华东地区最大的豪华汽车经销商之一。2014年8月，东润汽车迎来成立后的又一个亮点时刻，正式在港交所主板上市。

在中国百强经销商榜单上，东润汽车不仅是常客，而且自2010年以来一直排在20名左右。2015年业绩巅峰时，集团总营收一度跃升至第15位。即使在2017年和2016年的“最后的荣耀”年，集团总营收仍排在中国第23位和第20位。

2018年是东润汽车的转折点。

今年以来，该集团业绩指标一路下滑，直至面临破产重组的危险境地，彻底从经销商百强名单中消失。从盈利到亏损，濒临破产，东润汽车只用了短短的三年时间。

东润汽车在转折之年经历了什么？

将时间轴往前推，集团2018年新车销量为4.95万辆，较2017年下降33.8%。其中，豪华和超豪华品牌新车的销量也同比下降27%，仅为2.65万辆。此外，2018年营业收入127亿元，同比下滑33%，净利润亏损高达15亿元。

中国汽车流通协会公布的数据显示，东润汽车2018年资产流动率为76%(衡量企业短期偿债能力的关键指标)，较2017年大幅下降，资产负债率达到84%。

到2019年，集团资本负债率上升至-110.5%，突破了资不抵债的最后一道防线。这一年，东润汽车盈利76.36亿元，同比下降40%，股东应占亏损53.38亿元，同比上升252%；根据今年8月发布的最新公告，东润汽车上半年营收下滑幅度高达14亿元至15亿元，净亏损在2.13亿元至3.13亿元之间。

亏损窟窿越来越大。为什么？

我们来看看东润汽车的官方口径——

一方面是大环境。国内新车销售近两年一直不景气。经销商集团受到恶劣的市场环境和疲软的消费需求的影响，今年的新冠肺炎疫情也给他们的经营带来了更多的不确定性。

另一方面是恶性循环。公司近几年资金紧张，所以减少了新车购买，直接导致销量和收入减少；最近半年，其部分经销店的经销授权协议到期但未能续签，导致经销店数量进一步减少，直接影响销量下滑。

然而，综合分析东润汽车披露的数据和汽车公社对该集团前员工的采访，可以看出，这个曾经的经销商巨头跌入谷底的主要原因是管理和运营不善。尤其是2018年，收购了一批新的实体，盲目扩张给经营带来沉重负担，融资总额和融资成本上升。

业务板块和门店规模也在一步步后退。

今年4月，东润汽车与昆明延亨汽车销售服务有限公司签署意向协议，将四家间接全资子公司(包括东润汽车集团有限公司、徐州东润汽车营销管理有限公司、徐州悦美汽车营销管理有限公司)的全部股权出售给昆明延亨，售价约为34亿元。

公开资料显示，这四家子公司直接或间接持有和管理着东润汽车的62家子公司，主要包括山东、安徽、江苏、浙江、上海等地的56家汽车经销店。这是精疲力竭的东润汽车开始“卖血延续生命”的信号。2019年，该集团出售了40多家4S门店，以回笼资金。

郑桐，金融困境继续发酵。

作为内地首家赴港上市的豪华汽车经销商集团，郑桐汽车在国内豪华品牌经销商中的实力不容小觑。尤其是2011年，该集团以55亿元的价格收购了中国汽车南方汽车销售有限公司，促成了当时汽车流通领域最大的并购案，上演了备受瞩目的“蛇吞象”一幕。

即使在2019年，集团以387.4亿元的营收，17.13万辆的销量，在百强经销商中排名第11位。

然而，自今年6月以来，郑桐汽车旗下的多家经销商被频繁投诉“付款后无法提车”的问题。在广东佛山等地，甚至有消费者在宝马等4S门店前拉起横幅，抗议付款后无法交付新车。

据了解，郑桐的广州宝泽宝马4S店、湖北荆门宝泽宝马4S店、湖北奥泽4S店(奥迪)、海南中汽4S店(捷豹路虎)、福建中汽4S店(捷豹路虎)等经销商均被媒体“点名批评”。这场声势浩大的提车风暴不仅涉及北京上海等一线城市，还席卷了。

据悉，无法提车的原因并不是店里没有新车，而是新车合格证被郑桐汽车抵押在银行了。由于集团目前资金紧张，无法向银行还款，很多新车证无法兑现，导致门店无法交付车辆，那些已经交款的“准车主”提车时间无限延长。

总之，郑桐已经很缺钱了。

7月31日，郑桐汽车发布公告称，控股股东拟溢价出售29.9%的公司股份，潜在收购方为厦门国茂控股集团有限公司；7月22日，港交所宣布郑桐汽车面临4.15亿美元的债务问题，并披露集团第三期贷款本金的偿还日期由2020年7月20日修改为2021年1月19日。目前已分两期偿还贷款本金的30%及其应计利息。

可以想象，面临债务危机的郑桐汽车不仅将其4S店出售的新车抵押给银行，还挪用消费者的购车款，导致这些资金消失。

那么，郑桐汽车的资金链危机到底有多严重？

我们不妨简单地从收入和债务两个维度来分析。

郑桐汽车2019年收入同比下降6.2%至351.4亿元。从业务结构和业绩贡献来看，新车销售拖累了全年业绩。

新车销售、售后服务和金融服务是经销商收入来源的三大支柱，但郑桐汽车2019年销售新车10.3万辆，同比下降约8%，豪华和超豪华品牌销量为8.17万辆，同比下降约5%；新车销售收入为285亿元，同比下降10%，而作为其“业务专长”的豪华和超豪华汽车，收入同比下降约8%。

从债务总额和EBITDA(息税折旧摊销前利润)衡量的杠杆率来看，郑桐汽车的相关价值已从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，而根据信用评级机构穆迪的预测，未来一年集团的杠杆率将保持在7.0倍以上。

短期债务方面，郑桐汽车2019年现金/短期债务占比已从2018年末的19%下降至2019年末的8.6%。公司年报显示，到2019年底，郑桐汽车一年要偿还170亿元贷款和借款，而公司现金只有15亿元，定期存款和抵押存款约21亿元。

大悲剧只是前奏。

债台高筑，亏损严重，各项业绩指标雪崩般。东润和郑桐的经历熟悉吗？是的，这两个经销商集团遇到的所有困难，似乎都只是过去庞大集团破产重组前种种被动迹象的“昨日重现”。

因破产重组而引起轩然大波的庞大集团，一度位列国内汽车经销商百强之首。巅峰时期，甚至连排名第二的竞争对手都很难。当时是多么美好的姿态。但回顾集团的负面岁月，从2017年收到调查通知书开始，证监会就对其展开了调查。2018年大规模出售门店“断臂求生”，再到2019年被上交所责令对集团及其相关责任人进行纪律处分，一步步被推向悬崖边缘，让人唏嘘不已。

当然，申请破产重整的庞大集团只是推倒了经销商奋力自救的第一块多米诺骨牌。这些行业龙头打的只是集体感冒的前奏。

让我们来看看2019年的一些方面:

上半年，中国汽车流通协会发布了2019年全国汽车经销商生存状况调查报告。数据显示，2019年中国经销商亏损比例同比已增至41%，而盈利经销商比例则大幅下降至近30%。其中，豪华品牌的经销商只有36%的利润，专做自主品牌的经销商利润仅占21%。

此外，2019年仅有29%的经销商能够完成全年销售目标，约7%的经销商只能勉强维持目标完成率在50%以下。在库存压力维度，除了去年6月国五向国六过渡期间库存大量释放外，其他大部分月份库存系数都在警戒线以上。迫于压力，近10%的投资人有倒卖、翻牌、托管店铺的意向。

2020年，当新冠肺炎处于巅峰时，环境会更加艰难。

中国汽车流通协会2020年上半年生存状况调查显示，汽车经销商对厂家的整体满意度持续下降。只有20%的经销商勉强完成厂家的销售任务，新车毛利率进一步下滑。近40%的经销商遭受损失，1000多家4S门店被迫退出网络。

?

然而，值得一提的是，对于东润和郑桐这样的经销商集团来说，目前困境的关键原因是糟糕的管理和管理决策。翻开2019年的终端销售数据，也有不少主营豪华品牌的经销商逆势增长。

2019年，梅冬汽车总收入162亿元，同比增长46%，净利润达到5.6亿元，同比增长53%。值得一提的是，在美国东部，豪华品牌仍占乘用车销售收入的80%。与其他公司的战略收缩相比，我……寒冷的冬天，该公司的4S门店增加了近10家。8月24日，东润汽车发布公告称，公司收到通知，某债权人已于2020年8月20日向江苏省徐州市中级人民法院提交破产重整申请。

据悉，破产重整申请主要针对东润汽车未能偿还165.9万元欠款及利息。相关债权人主张，东润汽车上述欠款自2019年7月19日起已逾期。负债过百万元，这个曾经位列“经销商百强”榜单前20名的玩家陷入资金链危机，令业界惊讶。

同样的经历也发生在郑桐汽车上。作为第一家在港上市的豪华车经销商集团，郑桐汽车过去的辉煌经历远比东润汽车耀眼，但今年下半年，郑桐被传出因负债数亿美元而不得不出售股权。

回顾早在2019年5月就申请破产重整的庞大集团，以及令人震惊的“三成盈利一半亏损”的经销商生存业态，我们整个汽车流通行业到底遇到了什么样的问题？背负着资金链和库存的巨大压力，过去顺风顺水的经销商和玩家在新时代该如何突围？传统经销商模式是否已经走到了死胡同？

东润，时代的弃儿

东润汽车是一家专注于豪华品牌销售的综合汽车服务提供商。公开资料显示，该集团成立于1998年。2001年在江苏徐州开设第一家汽车经销店后，规模发展迅速，一度成为华东地区最大的豪华汽车经销商之一。2014年8月，东润汽车迎来成立后的又一个亮点时刻，正式在港交所主板上市。

在中国百强经销商榜单上，东润汽车不仅是常客，而且自2010年以来一直排在20名左右。2015年业绩巅峰时，集团总营收一度跃升至第15位。即使在2017年和2016年的“最后的荣耀”年，集团总营收仍排在中国第23位和第20位。

2018年是东润汽车的转折点。

今年以来，该集团业绩指标一路下滑，直至面临破产重组的危险境地，彻底从经销商百强名单中消失。从盈利到亏损，濒临破产，东润汽车只用了短短的三年时间。

东润汽车在转折之年经历了什么？

将时间轴往前推，集团2018年新车销量为4.95万辆，较2017年下降33.8%。其中，豪华和超豪华品牌新车的销量也同比下降27%，仅为2.65万辆。此外，2018年营业收入127亿元，同比下滑33%，净利润亏损高达15亿元。

中国汽车流通协会公布的数据显示，东润汽车2018年资产流动率为76%(衡量企业短期偿债能力的关键指标)，较2017年大幅下降，资产负债率达到84%。

到2019年，集团资本负债率上升至-110.5%，突破了资不抵债的最后一道防线。这一年，东润汽车盈利76.36亿元，同比下降40%，股东应占亏损53.38亿元，同比上升252%；根据今年8月发布的最新公告，东润汽车上半年营收下滑幅度高达14亿元至15亿元，净亏损在2.13亿元至3.13亿元之间。

亏损窟窿越来越大。为什么？

我们来看看东润汽车的官方口径——

一方面是大环境。国内新车销售近两年一直不景气。经销商集团受到恶劣的市场环境和疲软的消费需求的影响，今年的新冠肺炎疫情也给他们的经营带来了更多的不确定性。

另一方面是恶性循环。公司近几年资金紧张，所以减少了新车购买，直接导致销量和收入减少；最近半年，其部分经销店的经销授权协议到期但未能续签，导致经销店数量进一步减少，直接影响销量下滑。

然而，综合分析东润汽车披露的数据和汽车公社对该集团前员工的采访，可以看出，这个曾经的经销商巨头跌入谷底的主要原因是管理和运营不善。尤其是2018年，收购了一批新的实体，盲目扩张给经营带来沉重负担，融资总额和融资成本上升。

业务板块和门店规模也在一步步后退。

今年4月，东润汽车与昆明延亨汽车销售服务有限公司签署意向协议，将四家间接全资子公司(包括东润汽车集团有限公司、徐州东润汽车营销管理有限公司、徐州悦美汽车营销管理有限公司)的全部股权出售给昆明延亨，售价约为34亿元。

公开资料显示，这四家子公司直接或间接持有和管理着东润汽车的62家子公司，主要包括山东、安徽、江苏、浙江、上海等地的56家汽车经销店。这是精疲力竭的东润汽车开始“卖血延续生命”的信号。2019年，该集团出售了40多家4S门店，以回笼资金。

郑桐，金融困境继续发酵。

作为内地首家赴港上市的豪华汽车经销商集团，郑桐汽车在国内豪华品牌经销商中的实力不容小觑。尤其是2011年，该集团以55亿元的价格收购了中国汽车南方汽车销售有限公司，促成了当时汽车流通领域最大的并购案，上演了备受瞩目的“蛇吞象”一幕。

即使在2019年，集团以387.4亿元的营收，17.13万辆的销量，在百强经销商中排名第11位。

然而，自今年6月以来，郑桐汽车旗下的多家经销商被频繁投诉“付款后无法提车”的问题。在广东佛山等地，甚至有消费者在宝马等4S门店前拉起横幅，抗议付款后无法交付新车。

据了解，郑桐的广州宝泽宝马4S店、湖北荆门宝泽宝马4S店、湖北奥泽4S店(奥迪)、海南中汽4S店(捷豹路虎)、福建中汽4S店(捷豹路虎)等经销商均被媒体“点名批评”。这场声势浩大的提车风暴不仅涉及北京上海等一线城市，还席卷了。

据悉，无法提车的原因并不是店里没有新车，而是新车合格证被郑桐汽车抵押在银行了。由于集团目前资金紧张，无法向银行还款，很多新车证无法兑现，导致门店无法交付车辆，那些已经交款的“准车主”提车时间无限延长。

总之，郑桐已经很缺钱了。

7月31日，郑桐汽车发布公告称，控股股东拟溢价出售29.9%的公司股份，潜在收购方为厦门国茂控股集团有限公司；7月22日，港交所宣布郑桐汽车面临4.15亿美元的债务问题，并披露集团第三期贷款本金的偿还日期由2020年7月20日修改为2021年1月19日。目前已分两期偿还贷款本金的30%及其应计利息。

可以想象，面临债务危机的郑桐汽车不仅将其4S店出售的新车抵押给银行，还挪用消费者的购车款，导致这些资金消失。

那么，郑桐汽车的资金链危机到底有多严重？

我们不妨简单地从收入和债务两个维度来分析。

郑桐汽车2019年收入同比下降6.2%至351.4亿元。从业务结构和业绩贡献来看，新车销售拖累了全年业绩。

新车销售、售后服务和金融服务是经销商收入来源的三大支柱，但郑桐汽车2019年销售新车10.3万辆，同比下降约8%，豪华和超豪华品牌销量为8.17万辆，同比下降约5%；新车销售收入为285亿元，同比下降10%，而作为其“业务专长”的豪华和超豪华汽车，收入同比下降约8%。

从债务总额和EBITDA(息税折旧摊销前利润)衡量的杠杆率来看，郑桐汽车的相关价值已从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，而根据信用评级机构穆迪的预测，未来一年集团的杠杆率将保持在7.0倍以上。

短期债务方面，郑桐汽车2019年现金/短期债务占比已从2018年末的19%下降至2019年末的8.6%。公司年报显示，到2019年底，郑桐汽车一年要偿还170亿元贷款和借款，而公司现金只有15亿元，定期存款和抵押存款约21亿元。

大悲剧只是前奏。

债台高筑，亏损严重，各项业绩指标雪崩般。东润和郑桐的经历熟悉吗？是的，这两个经销商集团遇到的所有困难，似乎都只是过去庞大集团破产重组前种种被动迹象的“昨日重现”。

因破产重组而引起轩然大波的庞大集团，一度位列国内汽车经销商百强之首。巅峰时期，甚至连排名第二的竞争对手都很难。当时是多么美好的姿态。但回顾集团的负面岁月，从2017年收到调查通知书开始，证监会就对其展开了调查。2018年大规模出售门店“断臂求生”，再到2019年被上交所责令对集团及其相关责任人进行纪律处分，一步步被推向悬崖边缘，让人唏嘘不已。

当然，申请破产重整的庞大集团只是推倒了经销商奋力自救的第一块多米诺骨牌。这些行业龙头打的只是集体感冒的前奏。

让我们来看看2019年的一些方面:

上半年，中国汽车流通协会发布了2019年全国汽车经销商生存状况调查报告。数据显示，2019年中国经销商亏损比例同比已增至41%，而盈利经销商比例则大幅下降至近30%。其中，豪华品牌的经销商只有36%的利润，专做自主品牌的经销商利润仅占21%。

此外，2019年仅有29%的经销商能够完成全年销售目标，约7%的经销商只能勉强维持目标完成率在50%以下。在库存压力维度，除了去年6月国五向国六过渡期间库存大量释放外，其他大部分月份库存系数都在警戒线以上。迫于压力，近10%的投资人有倒卖、翻牌、托管店铺的意向。

2020年，当新冠肺炎处于巅峰时，环境会更加艰难。

中国汽车流通协会2020年上半年生存状况调查显示，汽车经销商对厂家的整体满意度持续下降。只有20%的经销商勉强完成厂家的销售任务，新车毛利率进一步下滑。近40%的经销商遭受损失，1000多家4S门店被迫退出网络。

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然而，值得一提的是，对于东润和郑桐这样的经销商集团来说，目前困境的关键原因是糟糕的管理和管理决策。翻开2019年的终端销售数据，也有不少主营豪华品牌的经销商逆势增长。

2019年，梅冬汽车总收入162亿元，同比增长46%，净利润达到5.6亿元，同比增长53%。值得一提的是，在美国东部，豪华品牌仍占乘用车销售收入的80%。与其他公司的战略收缩相比，我……寒冷的冬天，该公司的4S门店增加了近10家。占豪华品牌销量50%的中升集团，2019年经销商门店360家，总销量45万辆，同比逆势增长10%。总收入方面，新车销售贡献约1062亿元，同比增长14%。

对于中国的汽车经销商来说，曾经辉煌的伯里克利时代已经结束，在黑暗中挣扎，遭遇资金链和信用危机的经销商集团只是寒冬中的冰山一角。在这种处处夹杂着变化和尸骨的生存图景中，弱肉强食依然在悄然上演。

文/北岸

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[微信搜索“汽车公社”和“一句话点评”关注微信微信官方账号，或登陆《每日汽车》新闻网了解更多行业资讯。]占豪华品牌销量50%的中升集团，2019年拥有360家经销商门店，总销量45万辆，同比逆势增长10%。总收入方面，新车销售贡献约1062亿元，同比增长14%。

对于中国的汽车经销商来说，曾经辉煌的伯里克利时代已经结束，在黑暗中挣扎，遭遇资金链和信用危机的经销商集团只是寒冬中的冰山一角。在这种处处夹杂着变化和尸骨的生存图景中，弱肉强食依然在悄然上演。

文/北岸

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[微信搜索“汽车公社”和“一句话点评”关注微信微信官方账号，或登陆《每日汽车》新闻网了解更多行业资讯。]

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