彼之悲剧，众之阶梯

预测是一件非常有趣的事情。众泰铁牛是行业悲剧。好像汽车公社只是提前三天爆料。“众泰铁牛破产清算。任剑拿回750亿要干什么？”“，其实三年前我们杂志就以《众泰的黄昏》为题落笔了。

一周前股价大起大落的*ST众泰终于在12月23日发布了预期中的公告:“铁牛集团已经严重资不抵债，已经没有继续经营的能力，缺乏挽救的可能...永康法院终止铁牛集团重整程序，宣告铁牛集团有限公司破产”。根据华晨的破产重整声明，华晨仍有挽救的可能性和价值，所以进入破产重整/重整程序时，铁牛被否定了挽救的可能性，重整终止，清算意味着彻底终结和湮灭。2019年陷入倒闭阴影的众泰、力帆、猎豹、华泰这“破产四子”，在疫情加速的2020年几乎应验了他们试图否认的传闻:吉利汽车接手力帆，拿下猎豹工厂，而众泰则将悲剧推向高潮。

破产公告站在这样一个北风路口，关注的焦点必然是:弱小的自主车企，谁会步众泰的后尘？这个令人心寒的问题的答案指向了下一个行业的暖春。未了结的债务众泰汽车股份有限公司，也就是股票简称已改为“*ST众泰”的奇葩，公告中有几个要点。

首先，法院裁定铁牛破产:依据《中华人民共和国企业破产法》第七十八条第一款之规定，裁定如下: (一)终止铁牛集团有限公司重整程序(二)宣告铁牛集团有限公司破产。其次，铁牛已经没有被拯救的可能性和必要性:根据管理人的调查，铁牛集团已经严重资不抵债，已经没有继续经营的能力，缺乏拯救的可能性。三、众泰控制权可能发生变化:公司提醒投资者，公司与铁牛集团在资产、业务、财务上是独立的，公司主营业务目前处于停牌状态，不会对公司日常经营产生重大影响。铁牛集团破产后续处置可能导致公司实际控制权发生变化。至于第三点的解释，由于众泰的主营业务已经停产，日常经营不会受到太大影响，相当于说“我已经躺平了，不会跌得更惨。”按照惯例，还是要让众泰汽车工业的成绩翻倍。太多媒体和我们一起回忆“众泰汽车集团在2016-2017年达到33万辆的巅峰，此后一路下滑，即使是汉腾、马骏、汉龙等新品牌也无法力挽狂澜”。在无法开工的阴影下，众泰2020年的销量再现了前几年美亚、双环的无奈。相比之下，虽然2019年的102218辆还不到2017年的一半，但看起来还是大型车企。

今年前11个月，众泰品牌仅销售库存车3573辆，在下半年多数自主品牌高呼回暖的氛围下，同比下降96.8%。相关性较弱的汉腾情况略好。11月份，该公司售出了900辆汽车。前11个月共销售9105辆，大幅下滑77.7%。至于马骏和汉龙，销量已经为零。如果不能造血，那么自然负债高。2016-2019年，众泰汽车扣非净利润分别达到12.33亿元、11.36亿元、8亿元和111.9亿元。根据众泰汽车(*ST众泰)2020年半年报，其负债r……143.56亿元，但这只是众泰铁牛总负债的冰山一角。据知情人向汽车公社独家披露，铁牛集团总负债超过750亿元。众泰铁牛的还款能力怎么样？也是众泰汽车在2020年半年报中给出的数字。到2020年6月31日，众泰的现金及等价物只有1.07亿元。铁牛的偿债能力还不得而知。不过，就算去年中泰巨亏被铁牛“抽血”，刚到百亿级别的资金也应付不了750亿的山债。

众泰4S店因此，2019年在政府主导下为众泰筹集的30亿资金，其实是杯水车薪。说起来就是优先支付拖欠的供应商货款和员工工资，启动基地恢复生产。事实上，无底的黑洞是不可能填满的，这并不是“任剑家族套现”所能完全解释的。如此巨额的债务如何处理，自然只有一个清算的办法。众泰公告中没有透露的一个信息是，所有子公司都已经破产清算，就连研究院也不例外。要知道，今年五六月份的众泰员工危机之后，一批离职员工在安抚行动下带着重建家园的热情回到了岗位，如今他们又将面临失业和失望。80%的席位离开才有希望独立。众泰从来都不只是个例。与力帆并列，在大型国有车企中破产重组的猎豹、华泰、华晨，都在为“死亡笔记”不断拉长黑榜。下一个跌入深渊的会是谁？就像前几年一样，定量分析会在定性分析的支持下给出答案。

2020年前11个月车企销量排名根据乘联会批发销量数据，国内车企数量已达85~91家，其中自主车企62~65家(不同月份车企数量略有变化)。从销售业绩来看，整个汽车市场的“头部集中”效应显著，尤其是自主车企。2020年11月，十大自主品牌销量占比73.5%，2019年，这个数值还是67.6%。从2015年到2018年，53.9%，53.0%，66.7%，65.5%...虽然有周期性的起伏，但整体上升趋势不言而喻。2020年前11个月，所有90家车企中只有25家累计销量超过10万辆。不是还有12月吗？遗憾的是，根据之前11月的销量预估，即使加上12月的销量，这个数字也很可能只增加一个席位。其中，自主车企只有10家左右。折算下来，50多家自主车企无法实现10万辆以上的年销量，占比超过80%。

根据汽车行业的经验，如果中国市场年销量不能达到10万辆以上，除非定位为高价豪华品牌，否则很难生存。那么，我们可以推断，80%以上的自主车企很难维持长期生存。作为一个成熟市场和1000万辆汽车市场的例子，大约有40个汽车品牌在美国销售，其中只有10个来自当地的美国部门。中国汽车市场需求的多样性并没有远超美国，40到45个品牌完全可以满足需求。30余家外资品牌有望获得约25张“方舟票”，其余20席留给自主品牌和潜在新势力。那么也可以印证上述“现有自主品牌将被淘汰80%左右”的估计。

我们还记得，从已故的马尔乔内到如日中天的李书福，都预言了长期汽车品牌剩余5到10席的激进目标。那么，至少在可预见的将来,“2……法律”将以另一种残酷的形式清洗整个汽车行业。自主品牌将如何抢占那20%中有限而有价值的位置？时间不多了。但不代表自主品牌在这个冬夜只有悲歌。确实去年自主品牌份额跌破40%，只有38.65%，今年在合资阵营的反弹下压缩到35%左右。不过吉利长城长安的整体表现还是可圈可点的。

那些弱势品牌的消失，对“独立”的整体形象是个好消息——这意味着很多低质低价的车辆将从自身形象中剥离，市场需求将集中在强势品牌手中，成为行业规则的反馈。优质产品和高端产品在这种死磕中以跷跷板的形式推广。铁牛的终结，众泰的毁灭，不仅拉开了一些公司坠入地狱的序幕，也吹响了自主强者复兴的号角。文/巴罗龙预测是一件很有意思的事情。众泰铁牛是行业悲剧。好像汽车公社只是提前三天爆料。“众泰铁牛破产清算。任剑拿回750亿要干什么？”“，其实三年前我们杂志就以《众泰的黄昏》为题落笔了。

一周前股价大起大落的*ST众泰终于在12月23日发布了预期中的公告:“铁牛集团已经严重资不抵债，已经没有继续经营的能力，缺乏挽救的可能...永康法院终止铁牛集团重整程序，宣告铁牛集团有限公司破产”。根据华晨的破产重整声明，华晨仍有挽救的可能性和价值，所以进入破产重整/重整程序时，铁牛被否定了挽救的可能性，重整终止，清算意味着彻底终结和湮灭。2019年陷入倒闭阴影的众泰、力帆、猎豹、华泰这“破产四子”，在疫情加速的2020年几乎应验了他们试图否认的传闻:吉利汽车接手力帆，拿下猎豹工厂，而众泰则将悲剧推向高潮。

破产公告站在这样一个北风路口，关注的焦点必然是:弱小的自主车企，谁会步众泰的后尘？这个令人心寒的问题的答案指向了下一个行业的暖春。未了结的债务众泰汽车股份有限公司，也就是股票简称已改为“*ST众泰”的奇葩，公告中有几个要点。

首先，法院裁定铁牛破产:依据《中华人民共和国企业破产法》第七十八条第一款之规定，裁定如下: (一)终止铁牛集团有限公司重整程序(二)宣告铁牛集团有限公司破产。其次，铁牛已经没有被拯救的可能性和必要性:根据管理人的调查，铁牛集团已经严重资不抵债，已经没有继续经营的能力，缺乏拯救的可能性。三、众泰控制权可能发生变化:公司提醒投资者，公司与铁牛集团在资产、业务、财务上是独立的，公司主营业务目前处于停牌状态，不会对公司日常经营产生重大影响。铁牛集团破产后续处置可能导致公司实际控制权发生变化。至于第三点的解释，由于众泰的主营业务已经停产，日常经营不会受到太大影响，相当于说“我已经躺平了，不会跌得更惨。”按照惯例，还是要让众泰汽车工业的成绩翻倍。太多媒体和我们一起回忆“众泰汽车集团在2016-2017年达到33万辆的巅峰，之后一路下滑……即便是汉腾、马骏、汉龙这样的新品牌也无法力挽狂澜”。在无法开工的阴影下，众泰2020年的销量再现了前几年美亚、双环的无奈。相比之下，虽然2019年的102218辆还不到2017年的一半，但看起来还是大型车企。

今年前11个月，众泰品牌仅销售库存车3573辆，在下半年多数自主品牌高呼回暖的氛围下，同比下降96.8%。相关性较弱的汉腾情况略好。11月份，该公司售出了900辆汽车。前11个月共销售9105辆，大幅下滑77.7%。至于马骏和汉龙，销量已经为零。如果不能造血，那么自然负债高。2016-2019年，众泰汽车扣非净利润分别达到12.33亿元、11.36亿元、8亿元和111.9亿元。众泰汽车(*ST众泰)2020年半年报显示，其负债达到143.56亿元，但这只是众泰-铁牛总负债的冰山一角。据知情人向汽车公社独家披露，铁牛集团总负债超过750亿元。众泰铁牛的还款能力怎么样？也是众泰汽车在2020年半年报中给出的数字。到2020年6月31日，众泰的现金及等价物只有1.07亿元。铁牛的偿债能力还不得而知。不过，就算去年中泰巨亏被铁牛“抽血”，刚到百亿级别的资金也应付不了750亿的山债。

众泰4S店因此，2019年在政府主导下为众泰筹集的30亿资金，其实是杯水车薪。说起来就是优先支付拖欠的供应商货款和员工工资，启动基地恢复生产。事实上，无底的黑洞是不可能填满的，这并不是“任剑家族套现”所能完全解释的。如此巨额的债务如何处理，自然只有一个清算的办法。众泰公告中没有透露的一个信息是，所有子公司都已经破产清算，就连研究院也不例外。要知道，今年五六月份的众泰员工危机之后，一批离职员工在安抚行动下带着重建家园的热情回到了岗位，如今他们又将面临失业和失望。80%的席位离开才有希望独立。众泰从来都不只是个例。与力帆并列，在大型国有车企中破产重组的猎豹、华泰、华晨，都在为“死亡笔记”不断拉长黑榜。下一个跌入深渊的会是谁？就像前几年一样，定量分析会在定性分析的支持下给出答案。

2020年前11个月车企销量排名根据乘联会批发销量数据，国内车企数量已达85~91家，其中自主车企62~65家(不同月份车企数量略有变化)。从销售业绩来看，整个汽车市场的“头部集中”效应显著，尤其是自主车企。2020年11月，十大自主品牌销量占比73.5%，2019年，这个数值还是67.6%。从2015年到2018年，53.9%，53.0%，66.7%，65.5%...虽然有周期性的起伏，但整体上升趋势不言而喻。2020年前11个月，所有90家车企中只有25家累计销量超过10万辆。不是还有12月吗？遗憾的是，根据之前11月的销量预估，即使加上12月的销量，这个数字也很可能只增加一个席位。其中，自主车企只有10家左右。折算下来，50多家自主车企无法实现10万辆以上的年销量，占比超过80%。

根据……汽车行业的经验，如果中国市场年销量不能达到10万辆以上，除非定位为高价豪华品牌，否则很难生存。那么，我们可以推断，80%以上的自主车企很难维持长期生存。作为一个成熟市场和1000万辆汽车市场的例子，大约有40个汽车品牌在美国销售，其中只有10个来自当地的美国部门。中国汽车市场需求的多样性并没有远超美国，40到45个品牌完全可以满足需求。30余家外资品牌有望获得约25张“方舟票”，其余20席留给自主品牌和潜在新势力。那么也可以印证上述“现有自主品牌将被淘汰80%左右”的估计。

我们还记得，从已故的马尔乔内到如日中天的李书福，都预言了长期汽车品牌剩余5到10席的激进目标。那么，至少在可预见的未来，“二八法”将以另一种残酷的形式清洗整个汽车行业。自主品牌将如何抢占那20%中有限而有价值的位置？时间不多了。但不代表自主品牌在这个冬夜只有悲歌。确实去年自主品牌份额跌破40%，只有38.65%，今年在合资阵营的反弹下压缩到35%左右。不过吉利长城长安的整体表现还是可圈可点的。

那些弱势品牌的消失，对“独立”的整体形象是个好消息——这意味着很多低质低价的车辆将从自身形象中剥离，市场需求将集中在强势品牌手中，成为行业规则的反馈。优质产品和高端产品在这种死磕中以跷跷板的形式推广。铁牛的终结，众泰的毁灭，不仅拉开了一些公司坠入地狱的序幕，也吹响了自主强者复兴的号角。文/巴罗龙

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