被忽视的千亿国民级市场！看雅迪电动车×范迪塞尔的全球野心

作者是阿尔法工厂的研究员

太阳越大，阴影就越大。在投资股市的过程中，我们经常追求既空洞又空洞的故事，却对身边看涨的股票视而不见。

例如，在中国街头随处可见的电动两轮车是一个价值数十亿美元的市场，却被太多人忽视了。

香港股市有一家上市公司，你可能并不陌生：亚迪控股（HK:01585）。自2016年12月上市三年零三个月以来，其股价走势如下：

这条曲线背后的基本事实是，中国人使用的电动自行车每10辆中就有一辆是雅迪生产的。

不幸的是，大多数市场每天都在层出不穷的热门话题中波动和下跌，能够洞察黄金的投资者相对有限。

价值只会迟到，不会缺席。作为一个值得长期跟踪的目标，我们有必要对我们周围的黄金赛道和这位优秀的骑手进行深入的回顾。3月份，亚迪与男主角范·迪塞尔在《速度与激情》中合作“完成任务”。

01一家公司吃掉了该行业近25%的利润

说白了，你可能不相信。在中国街头随处可见的电动两轮自行车是一个被太多人忽视的价值数十亿美元的市场。截至目前，中国社会电动自行车总量超过3亿辆，是名副其实的“国家交通工具”。

经过片刻的反思，我们不难理解这样一个事实：中国有14亿人口，是世界上最大的交通消费市场。自2000年以来，日益拥挤的交通环境和不断增加的运输成本为电动自行车的发展提供了良好的机会。

电动自行车不仅节能、经济、环保，而且具有机动车的省力、省时的特点，符合当今中国消费者的消费特点和需求。特别是随着城市化的发展，电动汽车由于其较低的居民电价和城市化带来的边际运营里程而迅速被中国消费者所接受

根据中国城市发展部和《2013年中国城市建设统计年鉴》的数据，分布在中国654个城市中的所有城区面积已从2007年的36352平方公里扩大到2012年的46744平方公里。在过去的五年里，城市的年均扩张率达到了4.5%。

以上海为例，2009年居民平均出行距离为6.5公里，到2014年增加到6.9公里。

出行距离的持续增加、电价的稳定、中国制造业基础设施的快速崛起以及消费者收入水平的提高，导致电动两轮车市场积累了稀缺能源：

根据中国自行车协会的数据，2017年中国电动自行车产量达到3113万辆，2017年电动自行车总量达到近2.7亿辆。2018年，中国电动两轮车的销量估计为4000万辆，占全球市场的85%以上。

在巨浪之下，电动自行车这一全球巨头得以被催化并迅速崛起。

雅迪是这条黄金赛道的领导者：如上所述，雅迪以超过1/10的市场份额位居行业第一。但更值得注意的是，雅迪还拥有整个行业近25%的利润总额。

13%的市场份额吞噬了1/4的行业利润，其背后的产品力和品牌溢价力是雅迪股价能够在上市三年内翻一番的重要原因。

作为最早上市的品牌，雅迪在市场份额、营收和净利润方面继续位居行业第一。根据相关数据，雅迪是唯一一家销量达到400万辆的电动自行车公司，超过了se……

排在第二位的是约110万个单位。多年来，Emma、新日、绿源等品牌一直紧随其后。

近两年来，随着“互联网+”的迅速崛起，电动汽车行业也迎来了麻烦制造者——小牛，成为该领域第二家上市的中国公司。但到目前为止，它似乎还没有在与领头羊的激战中展现出市场预期的竞争力：

通过对比，很明显，“互联网造车”小牛在现金流、毛利率等核心维度的表现远不如雅迪这样的行业领导者：

根据最新的年报，小牛在2018年实现了33.96万辆的销量，还不到雅迪销量的一小部分；毛利率仅为13.4%。与此同时，其亏损水平继续扩大，净亏损3.49亿元。

事实上，所谓的“互联网电动汽车”没有捷径可走，小牛目前的主要运营策略仍然是渠道下沉——截至2018年底，其在中国的加盟店达到760家，伴随着51.61亿元的运营成本。

这种网络覆盖水平在行业领导者面前显得极其“迷你”——截至2018年初，雅迪在全国拥有超过20000家门店。

小牛队目前的市值约为40亿人民币，而亚迪队的市值约85亿香港元。前者被高估还是后者被低估并不是一个复杂的问题。

不仅是小牛队，整个行业也是如此。无论是总规模还是现金流增长，雅迪的各项财务指标都在行业中处于领先地位——一家公司消耗了整个行业近25%的利润总额，这充分证明了这一点。

02海外增量市场的呼唤

说到这里，这似乎是整个中国制造业崛起的又一个特写故事：一个巨大的统一的地方市场，一个低成本高效的制造业产业链，一个充满活力的中国企业家。

然而，雅迪的野心不止于此：不仅仅是中国的雅迪，未来的战场已经定在了全球市场。

这种竞争策略并不超出投资者的预期：

从国内市场的角度来看，快速增长无疑吸引了激烈的竞争。2009年，有2600多家电动自行车制造商持有生产许可证。截至2016年底，电动自行车整车企业仍有700家。

放眼全球，2017年，中国仅出口了180万辆电动汽车，仍有广阔的海外市场有待开拓。

海外调查机构Navigator的报告显示：

2016年，全球两轮电动汽车（包括电动摩托车、电动自行车和电动滑板车）的市场规模约为256亿美元，每年以约10%的复合速度增长。

到2025年，全球电动汽车规模将达到662亿美元。小型电动交通工具和配件将占市场规模的近一半。

在国内市场环境近乎同质化的竞争和海外增量市场的号召下，雅迪经过十多年的探索，早在上市前5年就走上了一条不同寻常的道路，完成了那段时间营收和盈利的“戴维斯双杀”。

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雅迪营收和盈利能力的大幅增长显然得益于其全球视野，也与其全球营销网络密不可分：

截至目前，雅迪在全球拥有20000个分销网络，而全球有67个出口国。销售网络的密度成功地让雅迪跟上了电动自行车市场的增长红利，大街小巷随处可见的零售店就是雅迪强大销售能力的体现。

雅迪电动汽车近年来在海外市场非常活跃：

2017年，雅迪的制成品开始销往美国、德国等77个国家和地区；

2018年，全球销量超过400万辆，约占全球电动汽车总销量的11.7%。全球用户总数超过3000万，成为2018年世界杯的赞助商；

目前，雅迪正计划在美国、德国和更多海外地区建立品牌旗舰店。

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产品结构的持续高端化是支撑其全球化、高质量发展的内在因素：

雅迪电动汽车每年投入近1.8亿元进行研发，推动其产品线向高端延伸，直接推动产品平均价格和毛利率的提高。该公司拥有408项专利和30项发明专利，也是唯一一家参与物联网电动两轮车国家标准制定的公司。

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在利润率相对有限的电动两轮车市场，雅迪的全球视野和产品的高端定位不仅占据了消费者的心智，而且在产业链上形成了话语权--

通过占用供应商的资金，这相当于给雅迪两倍于净利润的现金流，以支持业务的进一步扩张，投资于新产品的研发、资本支出和行业并购。

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这形成了一个非常标准的正循环：规模越大，上游支付越多，更强的现金流可以用于工厂和设备投资、研发和新产品推广；更好的产品结构可以进一步提高产品的利润率；更强的产品利润也加速了公司的资本积累和增长速度，继续扩大规模，并以更高的自由现金流回报给股东。

自首次公开募股以来，雅迪的股价市值飙升，不难探究股价冲击市场的原因。

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03对1000亿元收入的影响

不同寻常的道路最终支撑了雅迪在产品开发方面的雄心壮志：雅迪在开发过程中积累了20多个全球知名合作伙伴，采用全球自建工厂的模式，并使用了日本松下、德国拜耳、瑞典博格等16家全球主要核心供应商的零部件。这也是一种依赖于国内市场巨额销售额积累的外部资源。

雅迪还为年轻的个性群体精心打磨了X-VAN，以及与世界领先的水晶制造商施华洛世奇合作的精彩系列，涵盖了钻石、贝贝熊和Kiko等众多高端独立专利型号。

3月22日，新一代高端智能电动汽车雅迪G5全球发布会在天津举行。与此同时，官方宣布《速度与激情》男主角范·迪塞尔将成为雅迪的全球品牌大使。雅迪G5将作为范迪塞尔的新车出现在新电影中，售价高达7999元。

如果你认为7999元的价格已经超出了你的想象极限，我们来看看这个：雅迪闪电LS218，售价4万美元的旗舰电动摩托车，是雅迪于2016年10月与美国高端电动摩托车利宁汽车合作的产品。

在IPM（智能电源模块）水冷电机的支持下，Lightning LS218已成为世界上速度最快的电动摩托车，最大容量电池组续航里程近300公里。

无论是7999元人民币还是4万美元，这都是行业领导者定价权的典型体现——行业领导者的旗舰一定意味着最先进的技术能力，以G5为例：

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性能方面，搭载GTR 3.0宽带防水电机，最大功率1200W，扭矩120N·m，IP57防水等级，结合FOC矢量控制器，能效转换可达95%；

在质量上，外壳采用奇美757ABS原材料和金发PP加厚材料，不怕小颠簸；

在安全性方面，它由全铝制成，采用冷轧结构钢框架，爆胎采用与汽车相同的技术。

核心电池部分采用新一代松下18650锂电池，质量远超行业常用的“汽车级动力电池”水平。

基本上，雅迪G5的车身安全性和舒适性代表了当今行业的最高水平。

在3月22日的新闻发布会上，雅迪还表示，2023年的收入将达到1000亿元，销量将达到2500万辆。这一目标意味着雅迪的销售额将比目前的销售额增长六倍。

从过去来看，IPO的完成、雅迪在手现金的快速增长、产品结构的快速改善、正现金周期的完成，都是这条增长曲线的坚实保证。

然而，增长六倍仍然是一项极具挑战性的任务。也许接下来，我们可以看到雅迪在渠道整合、产品研发和营销投资方面正在采取更大胆的行动。如果雅迪在2025年实现1000亿营收，它将贡献近50亿利润和近100亿自由现金流，这样的公司最终将站在1000亿的市值上。

事实上，雅迪此刻也面临着这样一个历史机遇：2019年4月，电动自行车行业将迎来新的国家标准。鉴于我国同时获得电动自行车、电动摩托车和电动助力车资质的企业只有20家左右，同时无法实行代工和委托生产的模式。在新国标监管的压力下，市场集中度势必再次上升。

一个简单的经济原则是，随着竞争供应商的减少，产品线和盈利能力的增强，以及出色的产品打磨和扩张，雅迪的盈利能力将进一步提高。

进一步的愿景是，当规模达到数千亿的水平时，雅迪控股的估值也打开了增长空间：制造业一开始保持低利润率扩张，当规模足够大时，就会轻易收割竞争对手。

既有时机，也有和谐，也许我们不应该低估雅迪控股充满“速度和激情”的火热野心。点击图片阅读

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