谁在看空蔚来？

去年9月，当蔚来汽车创始人李斌带领团队在美国敲钟时，他可能没有想到一年多后会被称为“2019年最糟糕的人”。

彼时，李斌是刚刚投资汽车行业的“互联网新贵”，蔚来汽车也有着“中国首个赴美IPO的造车新势力”的光环。尽管融资规模已从招股书中的18亿美元缩水至10亿美元，但市场上也有不少声音指出NIO是一次“血腥上市”，但不可否认的是，当时李斌和NIO汽车有着同样的辉煌。

上市后，NIO的股价走势颇为戏剧性。刚刚登陆资本市场，NIO的股价立即下跌，开盘五分钟内下跌14.4%，但很快就开始反弹。NIO收盘时股价小幅上涨5.43%。

这种风格的趋势几乎贯穿了NIO上市后的表现，但现在很难像第一天那样“安全可靠”。自上市以来，NIO的股价波动很大。今年3月之后，股价已进入连续下跌区间。最近，NIO的股价已降至每股1.5美元左右，与每股6.26美元的发行价相比下降了76%。

股价过山车

NIO上市后，股价首次大幅下跌发生在上市后的第三天。同日上午，投资公司伯恩斯坦发布了对NIO Motors的首次评级：表现不佳，目标价为每股4.2美元。市场反应强烈，股价连续几天下跌。

当时NIO还没有交付新车，这样的打击基本上没有反应。然而，市场总是供需共存，不久之后，NIO获得了一家明星资产管理公司的支持。10月，苏格兰资产管理公司Baillie Gifford&Co.增持了NIO 8500多万股，占NIO总股本的11.44%。值得一提的是，Baillie Gifford&Co.是特斯拉最大的外部股东，其加入立即提振了NIO的股价。

在外国资本市场，NIO并不像许多人想象的那样“不受欢迎”。一件有趣的事情是，雪铁龙，一家著名的卖空机构，通过反手做多来对抗NIO。去年下半年，雪铁龙发布了多份报告，唱着“多维莱”，并称其为“颠覆行业的品牌”。

香茅的长期销售与自身经营有关。今年年初，雪铁龙研究公司创始人Andrew Left向媒体承认，他已经出售了所有持有的NIO股票。“当一只股票在三个月内上涨50%时，你应该获利

只能说雪铁龙抓住了正确的时间点。事实上，从去年下半年到今年年初，NIO一直面临着来自长短阵营的竞争。一季报的发布、交付量破万、第一个要求退货的用户、北美CEO的辞职等等，这些都让NIO度过了一个坎坷的2018年。

2019年2月，春节后，NIO出现了大幅增长。当时，李斌接受了美国媒体《60分钟》的独家采访，并在节目中自信地表示，购买NIO不仅仅是为了买车，而是为了购买“一张通往新生活方式的门票”。

当时，NIO的标杆“榜样”特斯拉正陷入一系列麻烦之中。创始人埃隆·马斯克与美国证券交易委员会纠缠在一起，特斯拉的股价也日益下跌。一些分析师认为，投资者在某种程度上已经将NIO视为特斯拉的替代品。

不管是什么原因，这是NIO最近的一次上涨，其股价一度达到每股10.63美元。但从那以后，NIO的股价进入了下跌通道。从3月初的直线下跌，到4月和5月的缓慢下跌，再到7月和8月的震荡下跌，进入10月并创下新低。

能否获得下一轮融资至关重要

对于NIO来说，2019年是艰难的一年。尽管这种观点被夸大了，但在某种程度上表明NIO几乎耗尽了市场的信心。自今年3月以来，二级市场的表现直观地表明了市场对NIO Motors的看法发生了变化。

最近几个月，NIO几乎没有什么好消息，所以股价没有变化。从财务业绩来看，NIO的净亏损为……

2018年为96.39亿元，2019年前两季度分别亏损26.23亿元和32.85亿元。新车交付后，损失不仅没有缩小，反而扩大了。

从运营角度来看，今年上半年，NIO报告了多起车辆无故自燃事件。查明原因后，NIO召回了4803辆ES8汽车，并在第二季度财务报告中增加了3.4亿元的召回成本；

从企业管理的角度来看，NIO在运营和研发方面投入了大量资金，其收入水平仍然无法覆盖汽车销售成本。就总销售和管理费用而言，NIO交付的第一年接近8亿美元。与特斯拉相比，它在2015年才达到类似的水平。当年，特斯拉在这笔费用上花费了9.22亿美元，但其收入达到了40.46亿美元，是NIO去年收入的五倍。

NIO首次上市时，其财务报告显示，它每天将花费1200万美元，有人猜测，上市筹集的资金将需要大约一年半的时间。目前，这种猜测并不夸张。

参与NIO股权投资的基金经理告诉21世纪经济报道记者，尽管NIO遭受了严重损失，但汽车行业已经是一个资本密集型行业。传统汽车公司还需要花费大量资金和较长的运营周期来抵消从设计开发到制造的巨大成本投资。因此，不能简单地通过短期亏损来否定其长期投资价值。

其他投资专业人士表示，NIO的现状主要取决于其自身的经营状况是否有所改善；另一方面，一个关键点是现金流，换句话说，它能否筹集更多资金来度过难关。

李斌也清楚地认识到了这一点。在今年一季度财报发布后，NIO宣布了一项产业融资计划：引入北京亦庄国投，分离部分业务进行独立运营，后者将向NIO投资100亿元。然而，在这一筹资问题上没有取得实质性进展。此外，NIO仍在与其他地方政府联系，但筹款过程并不顺利。

在这种情况下，李斌和腾讯两大股东为公司提供了2亿美元的可转债“输血”，成为NIO迈向下一阶段的支撑力量。

需要指出的是，在NIO股价下跌期间，其部分大股东并未离开。

Wind数据显示，截至今年6月底，NIO Motors的前五大机构股东包括Baillie Gifford&Co.、高瓴资本、淡马锡控股、黑石投资和华平投资。具体而言，Baillie Gifford&Co.持有超过1亿股股份，其余公司分别持有4194万股、4145万股、2914万股和2777万股。

高瓴资本、淡马锡控股和华平投资均为NIO Motors的原始股东，其持股规模在NIO上市前后没有变化。今年第二季度，高瓴资本的持股量翻了一番；Baillie Gifford&Co.和Blackstone Investment是后来加入的投资者。

继2018年第四季度持仓后，Baillie Gifford&Co.还在2019年第一季度增持了超过1亿股NIO股票。尽管其在第二季度小幅减持，但目前仍是NIO最大的机构股东之一；黑石投资于今年第二季度开始收购NIO，根据股价走势，很可能尚未出售这部分股票。

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