东风小康变独资只是表象

收购小康集团（601127，股吧）旗下合资公司东风小康50%股权可谓一波三折。在提交资产购买计划并撤回计划后，小康股份于9月16日重新提交了新的调整计划。然而，由于与第一个计划相比，估计的股权价值大幅下降，因此受到了上海证券交易所的质疑。10月18日，小康股份正式发布重大调整公告，新的调整方案也将重新上报中国证监会审批。

作为一家上市公司，小康集团旗下有多家公司，但消费者最熟悉的是持有50%股份的东风小康，这也是小康集团的主要收入和利润来源。作为一家合资公司，成立16年后的东风小康对小康控股为什么决定收购其剩余50%的股份如此大惊小怪。另一方面，作为合资公司另一方的东风汽车（600006，股吧）集团在转让股权后将与小康建立关系，这已成为行业和消费者关注的焦点。

行业低迷导致估值缩水

尽管小康控股购买东风小康50%股份的提议有所调整，但所采取的方式没有改变。小康集团计划通过定向发行A股收购东风汽车集团持有的东风小康50%的股权。交易完成后，小康股份将持有东风小康100%股权。东风汽车集团已升级为小康控股的股东。

提交的两份提案中最大的变化仍然是对合资公司估值的调整。在今年4月股东大会通过的第一版方案中，东风小康100%股权的评估值为96.59亿元，而在9月调整的新版方案中，对东风小康100%的股权评估值为77亿元。这导致合资公司50%股权的交易价格从48.3亿元降至38.5亿元，两个版本在不到半年的时间里相差9.8亿元。

小康集团在公告中也给出了详细答案，主要是由于今年车市不景气，东风小康的销量下降幅度超过预期；另一方面，由于销售额下降，小康股份的股价最近也在持续下跌。因此，为切实维护上市公司和投资者特别是中小投资者的利益，公司董事会经慎重决策，决定撤回原交易计划申请文件。新计划中的交易价格能够更好地反映合资公司的当前价值。

股权变动对东风小康影响不大

尽管东风小康的股权发生了重大变化，但实际上不会对公司现有的各方面运营产生重大影响。这背后的原因仍然是东风小康自成立以来，股东之间有着明确的责任分工。

小康集团的前身从生产电动弹簧和减震器开始，逐渐进入摩托车销售领域。当时，该公司一直希望进入整车制造行业，但没有背景或经验；

另一方面，东风汽车公司发现了微型车细分市场的机会，有兴趣进入微型车领域，但希望减少投资，因此一直在寻找合作伙伴。2003年，双方一拍即合，共同成立东风小康开展整车业务，各持有50%股权，由小康集团实际控制和领导。东风集团提供品牌支持和监督指导。

双方创新的合作模式也成为中国央企与民营企业成功合作的经典案例。东风小康拥有东风的品牌支撑，拥有民营企业灵活的运营机制。此外，当时对微型车的需求旺盛，因此东风小康发展迅速，拥有超过300万辆的市场保障。车型的生产不再局限于微型车，还包括SUV和MPV等乘用车车型。

因此，虽然东风小康是一家合资公司，但其产品、研发、生产和销售均由有限公司牵头，与车型相关的专利申请也以合资公司的名义进行。因此，得益于双方一开始的明确分工，在100%控制小康股份后，不会对东风小康产生重大影响。东风小康使用东风商标的许可协议仍然有效，其各种车型将继续悬挂经典的东风双飞燕标志。即使未来商标使用协议到期，小康股份仍可以协助东风小康申请续展。

股权变更后，东风小康并未感受到消费者的重大变化，但东风汽车集团大幅提高对小康的持股比例，才是东风小康此次股权调整的真正目的。

小康社会与东风合作升级

通常，如果一家合资公司获得了全部股权，其股权被收购的一方通常会退出。但东风汽车已将东风小康50%的股份转换为小康25.8%的股份，加上其他相关股权，东风汽车对小康的总持股已达到30.9%，成为第二大股东。因此，东风和小康之间的关系不仅没有疏远，而且已经升级。

由此可以看出，小康与东风的合作已经从成立合资公司的相对浅层次的合作，延伸到直接参与多个传播领域的深度合作。小康集团表示，本次交易有利于促进与东风汽车集团的联合开发、平台共享、采购协作、新能源汽车领域的协作、营销协作以及财务协作。

显然，经过长达16年的“爱情长跑”，东风希望双方能够在多个领域形成更好的互补性，而不是简单的补充，小康也希望借助东风的“大树”实现资金和技术支持。实现双方关系转变的最可行方法是在不涉及更多资本投资的情况下采取“证券交易所”的方式。

尽管小康集团的汽车制造历史并不悠久，但该公司在研发方面投入了大量精力，在新能源浪潮中，小康集团也很早就开始储备相关技术。根据小康集团的半年报，经过三年的研发，公司培育并拥有领先的电动驱动技术、电池系统集成技术、智能驾驶系统集成技术。动力电池系统、电驱动系统、增程器平台等国内领先技术，具有差异化优势。

在小康集团的多家控股公司中，“重庆金康新能源汽车有限公司”非常引人注目。金康新能源不仅获得了“双重资质”，而且……

还在重庆建设了两江智能工厂。该工厂总投资40亿元，完全按照4.0标准建设。被评为2019年重庆市智能制造标杆企业。首款智能电动汽车金康SERES SF5定位于高端电动汽车，计划年内上市。它将在未来的美国市场推出。

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小康集团在新能源方面的积累和高端品牌的打造，是东风汽车电动车板块非常必要的补充。本次交易完成后，东风汽车集团还实现了对小康集团旗下智能电动汽车板块的间接战略投资。

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