汽车行业的战略配置期

汽车行业最黑暗的时刻似乎已经过去，逐步改善将是未来发展的可能方向。

生产|每日财务报告

作者|刘玉晨

最新数据显示，9月份汽车销量为256.5万辆，同比增长12.8%，连续第六个月实现正增长。9月乘用车批发/零售销售增速分别为8.0%/7.3%，均继续呈现正增长态势，反映出行业持续复苏的趋势。日系/美系/德系品牌业绩持续攀升，日系增速扩大至20.8%。

自2018年进入下行周期以来，汽车行业的整体景气度一直不佳。经过两年的调整，出现了明显的周期逆转迹象。我们希望投资者能够抓住配置的机会期。

一

周期逆转，国内崛起

根据中国汽车协会的数据，9月份乘用车销量达到208.8万辆，同比增长8.0%，连续第五个月实现正增长。除MPV外，所有子车型都实现了正增长，SUV是增长的主要驱动力。根据中国汽车协会的数据，9月狭义乘用车零售额增长率为7.3%，推动累计销量降幅收窄至12.5%。

在新能源汽车方面，9月份13.8万辆汽车的销量扩大到67.7%，这是连续第三个月实现正增长。库存方面，9月底，汽车制造商的汽车库存为98.1万辆，比月初下降3.8%。其中，乘用车库存68.4万辆，较月初下降5.9%。许多方面的信息都指向汽车行业。最黑暗的时刻似乎已经过去，逐渐改善将是未来发展的一个极有可能的方向。

从各大品牌的发展演变格局来看，2017年以来，随着市场竞争的加剧，合资品牌加速了行业洗牌。美国、韩国、法国等二三线合资品牌的份额迅速下降，截至2020年上半年，总份额不到15%，而日本和德国品牌的份额则迅速上升。

2020年上半年，他们各自的份额已经超过23%，总份额接近50%。自主品牌正逐渐与日本和德国品牌展开正面竞争。

事实上，三年来，随着行业进入下行期，国产品牌内部重组加速，中小、低价的国产品牌不断涌现。国产品牌内部领导层逐步形成了吉利、长城、长安、上汽乘用车、广汽乘用车五大主导地位。五大一线品牌在国产品牌中的内部份额从2016年的35%迅速增长到2020年上半年的57%。

根据之前的逻辑，短期调整可以驱动一个行业的长期发展，迫使有竞争力的企业自我进化。

前一段时间，著名私募股权投资者陈宇参加了一场车展，随后他在微博上发文哀叹：20万元以下的合资汽车已经彻底失败，国产品牌已经从传统燃油车和智能电动汽车两方面发起攻击。目前的竞争形势与2012年之前的手机市场类似。

他的判断可以作为思考的基础。在过去很长一段时间里，安全性和可靠性是本土品牌落后的重要因素。但随着工业水平的提高，中国品牌在生产制造上精益求精，质量可靠性显著提高。从PPM来看，中国品牌与国际品牌的差距迅速缩小，从2003年的191分缩小到2019年的9分。这一极小的差距表明，中国和国际品牌车型的质量已经处于同一水平。

中国汽车工业落后的根本原因是我们没有抓住第二次工业革命，所以我们一直在追赶。未来汽车的智能化和电动化是第四次工业革命的竞争，中国在这一阶段是世界第一梯队，甚至在某些领域处于领先地位，奠定了……

他为未来汽车行业的发展奠定了基础。

需求永远是一个行业发展的动力，广阔的中国市场是国内汽车制造商进步的动力。根据世界银行关于全球主要国家汽车保有量的数据，中国的汽车保有量在20个国家中排名倒数第四。美国和日本分别排名第一和第五，汽车保有量是中国的4.8倍和3.4倍。同为金砖国家的俄罗斯、巴西和南非在汽车保有量方面均领先中国，中国与发达国家的差距为四倍。

二

专注于组件

如果我们判断汽车行业将进入一个转折点，那么零部件公司首先受到关注，投资的逻辑和汽车的生产过程是一脉相承的。

2020年，在新冠肺炎疫情的影响下，海外特别是欧美汽车企业和零部件制造商停产，汽车行业陷入“断链”危机。根据普华永道的初步估计，北美至少有30家主要零部件供应商公司和欧洲至少有40家主要零部件供应公司陷入困境。截至9月，整个汽车零部件行业至少需要200亿美元的流动性，以避免供应链出现更大的危机。未来，更多海外中小零部件公司可能面临破产和销售趋势，全球汽车产业供应链将重塑。生产汽车所需的零部件数量为数万个，而在所有零部件中，国产轮胎应该具有强大的竞争力和弹性。

加入世贸组织后，中国轮胎行业进入了快速发展时期。2014年，国内轮胎企业总数超过700家。但随后，它突然被轰了一声。2015年6月，美国国际贸易委员会裁定，原产于中国的乘用车和轻型卡车轮胎对美国国内产业造成了实质性损害。中国轮胎制造商被征收14.35%至87.99%的反倾销税和20.73%至100.77%的反补贴税，也称为“双反”政策。随后，一些欧洲国家相继对国内轮胎企业实施“双反”和特殊保护案件等制裁，对国内轮胎出口市场造成沉重打击。

上市公司的业绩反映了这种影响。2015年，玲珑轮胎（601966，股吧）、赛轮轮胎（601058，股吧）和三角轮胎（601163，股吧吧）的归母净利润分别同比下降18.77%、42.04%和20.49%。“双反”政策导致了国内轮胎产能的一轮清零，再加上更严格的环境法规。一些落后的中小企业相继被淘汰，抗风险能力强的龙头企业在经历了一波洗沙后变得更强。

根据轮胎协会的数据，2019年，中国轮胎产量达到6.52亿件，约占全球比重的37%，与2015年相比提高了约4个百分点。大多数相关上市公司今年都实现了显著的利润增长。赛轮轮胎2020年前三季度归母净利润同比增长23.4%，玲珑轮胎上半年净利润增长23.64%，三角轮胎净利润同比上涨21%。

事实上，对轮胎行业未来持乐观态度的另一个重要原因是其周期性波动有限。轮胎的需求市场大致可以分为匹配需求和更换需求。简单地说，匹配是为新车提供轮胎，而更换是针对现有汽车。

数据显示，2019年，全球共消费15.6亿条轮胎，其中匹配轮胎4.2亿条，更换轮胎11.4亿条，需求占比分别为27%和73%。可以看出，随着汽车保有量的增加，置换市场的蛋糕远大于匹配市场的蛋糕，这在一定程度上平滑了汽车销售的周期性波动。

采取不同的方法，细分的汽车零部件行业及其可以继续升级的公司有更好的发展机会。以汽车照明行业为例，从2010年到2020年，其在整车中的平均价值份额几乎翻了一番。驱动因素b……

ind这是过去十年来汽车照明行业在功能和外观方面的不断升级，这反过来又导致了价值的整体增长。受益于行业升级，星宇股份（601799，股吧）在2009年至2019年的收入增长了十倍，过去十年的复合增长率为27%，远高于乘用车。

除了轮胎，本土企业在汽车内饰领域也有一定的竞争力。以常熟汽配为例，2020年前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.5%。公司深入发展现有核心客户，今年以来已收到一汽-大众、北京梅赛德斯-奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利领克等多家现有客户的新订单。支持量和份额不断增加。

此外，该公司增加了对新能源和自动驾驶客户的扩张，今年已获得特斯拉上海工厂Model Y、大众MEB、NIO Force车型、理想、小鹏、恒大等的新客户项目订单。

目前，大多数主流机构已经就汽车行业的周期性反转达成共识，不少基金已经在三季度介入。客观地说，已经错过了最佳战略配置期，但仍然值得考虑，毕竟目前的溢价幅度并不显著。

本文首发于微信公众号：每日财报。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

标签：大众奔驰宝马北京长安

汽车资讯热门资讯