新能源汽车的最强赛道由中国说了算

谁将在未来的三元前驱体行业脱颖而出？

作者/刘玉晨

生产/每日财务报告

三元前驱体作为新能源汽车产业链上游最强的细分赛道，是制备三元正极的关键材料，也是连接上游有色金属和下游锂电池材料的关键环节。目前，该行业已进入寡头垄断时代，中国企业拥有话语权。

爆炸迫在眉睫

三元前驱体作为正极材料生产过程中技术最先进的环节，对锂电池的能量密度和循环寿命等电化学性能起着决定性的作用。它们的质量直接决定了最终烧结产品的物理和化学指标，从而影响正极材料的性能。

2020年，国内三元前驱体出货量、正极材料出货量和动力电池装机量的增速分别为45%、23%和2.3%，表明前驱体生产具有明显的领先优势。

新能源汽车已成为全球主流国家和汽车集团大力推广的车型。中国发布了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），其中规定到2025年，新能源汽车渗透率将达到25%。可以预计，到那时，新能源汽车的销量将达到600万辆，复合增长率将达到30.66%。

随着新能源汽车的快速渗透，动力电池装机规模的持续增长，对三元前驱体材料形成了强大的需求支撑。此外，在电动工具、轻动力、3C、海外储能等领域，对三元材料也有一定的需求。以储能为例，根据中国电池产业研究院发布的一份白皮书，到2025年，中国市场用于储能的锂离子电池出货量预计将达到60GWh，五年复合增长率将超过33%。

随着下游应用场景打开市场空间的确定性，前驱体市场在未来五年势必会经历一轮爆发。

据首创证券统计，到2025年，全球对三元正极前驱体的需求将达到146.69万吨，未来五年复合年增长率将达到38%。相应的市场容量将超过1000亿元，按每吨6000元左右的净利润计算，相应的行业利润规模将达到90亿元。

四位强有力的霸主

在全球范围内，CR5已达到55%。目前，国内有四家企业的生产规模超过5万吨，并计划在未来扩大其成熟产能，分别是邦普、格林美（002340，股吧）、中微股份和华友钴业（603799，股吧。2020年，市场份额分别为15%、14%、22%和11%。前四大企业合计占整个市场的62%，均跻身全球前五大领先企业之列，行业已进入“寡头垄断”阶段，中国拥有话语权。

根据业务性质，前驱体公司可分为三类：

第一类是专业生产三元前驱体的企业：在三元材料产业链中，只从事三元前驱物的单一环节，以中维集团为代表；

第二类是冶炼前驱体一体化布局的企业：在从事三元前驱体业务的同时，也具备上游钴镍锰冶炼能力或具备上游钴镍锰资源开采能力，如绿地、华友钴业；

第三类是延伸三元材料前驱体工艺的企业：主营业务为三元正极，少量前驱体产能，用于自用或研发，少量用于对外销售。他们代表荣百科技（688005，股吧）和厦门钨业（600549，股吧。

通过比较三类企业前驱业务的盈利能力可以看出，第二类企业由于自身的原材料供应能力，具有一定的成本优势。以2020年为例，正极材料企业容百科技的前驱体相关业务毛利率为-0.07%，而综合冶炼前驱体公司格林美和华友钴业的毛利率分别达到19.92%和17.29%。专业前体生产企业方圆公司有限公司和中卫公司有限公司的毛利率分别为18.41%和13.16%。

格林威自2013年以来一直在开发三元前驱体材料。2015年，该公司开始与三星SDI的指定材料供应商Ecopro合作。2017年11月，它与邦普等成立了一家三元材料合资公司，为宁德时代（300750股）提供定向供应。

2017年至2019年，格林威在三元前驱体出货量方面排名全球第一。2020年，与Ecopro签署了NCM8系列和9系列前体材料采购与合作协议。2020年，9系列出货量超过1万吨，仅次于住友商事。

2020年，专注于三元前驱体技术并具有客户优势的中微集团超越绿道成为行业领导者，市场份额达到22%。凭借先进的产品技术迭代，公司迎合了高镍、单晶三元前驱体的趋势，以及四氧化钴的高压工艺趋势，率先占领了下游客户供应链。其产品储备已覆盖全球主流电池公司，包括LG化学、特斯拉、宁德时代、比亚迪和三星SDI。

前驱体制造企业的核心竞争力取决于其控制成本的能力和产品技术迭代的速度，以及通过手续费赚取利润。行业的定价模式通常是“成本费+加工费”，谈判取决于客户和产品的类型。中卫集团的海外收入已从2017年的11.22%增长到2020年的32.51%。由于销售类别、技术路线等原因，公司海外客户的整体单价和毛利率略高于国内客户。

但需要客观认识到，随着工艺的改进和技术的成熟，三元前驱体最终将成为标准化产品，成本优势将成为行业企业竞争的主要矛盾。在成本方面，原材料成本占前驱体生产成本的90%以上，因此控制原材料成本的能力已成为影响公司盈利能力的核心因素。

另一方面，前驱体产品正逐步向除钴和高镍含量方向发展。随着镍元素比例的提高，镍价格已成为影响成本控制能力的关键因素。在此背景下，主要前驱体企业已与印尼达成协议，并投入产能，加快镍资源布局。今年3月1日，青山与华油钴业和中卫有限公司签署了高镍供应协议，从2021 10月起，他们将分别供应6万吨和4万吨产品。

主导全局、由中国企业控股的三元前驱体，是目前新能源汽车产业链中最好的细分领域之一。然而，该行业的竞争仍然非常激烈，资源、技术和成本的竞争将决定谁最终获胜。

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