东方证券分析师卢日鑫：新能源汽车产销两旺将延续 产业链供应仍将维持紧平衡 下半年仍存在增长加速和估值提升的空间

记者：王燕丹的新能源汽车是今年A股市场的热门板块之一。根据《新能源汽车产业发展规划》，到2025年，中国新能源汽车销量将达到新车总销量的20%左右。在此背景下，许多公司加入了“造车新势力”，相关产业链公司也得到了资金支持。今年5月31日，动力电池巨头宁德时代（300750，股吧）成为创业板上第一家万亿美元的公司。不过，新能源汽车板块在经历了前期大幅上涨后，近期出现了一定程度的波动和调整。未来新能源汽车行业的繁荣能否持续？哪些曲目值得关注？9月9日，在《每日经济新闻》（博客、微博）主办的2021产业创新与新能源沙龙上，东方证券研究所新能源首席分析师陆日新对此发表了自己的看法。未来新能源汽车产销渗透率将加速NBD：今年1-7月，中国汽车生产企业新能源汽车销量达到147.8万辆，同比增长两倍，创历史新高。生产企业新能源汽车销量占新车销量的比例达到10%，比去年同期提高6.1个百分点。如何看待新能源汽车销量和占比的同时增长？你认为生产和销售繁荣的模式能继续下去吗？卢日新：要了解新能源的未来发展，首先要了解中国新能源汽车的历史。简单地说，中国新能源汽车产业的发展经历了四个阶段。第一阶段从第四产业部2009年启动的十城千车示范推广项目开始，明确了新能源汽车补贴和试点的发展方向，从0到1开启了行业的上半场。年产量超过一万辆，但规模仍然很小。第二阶段以2014年四部委发布的《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》为基础。从2016年到2020年，实施了补贴计划等一系列支持政策，将行业的下半场从0开放到1。2015年，新能源汽车的销量也激增至33万辆；2018年，它超过了100万辆汽车，渗透率接近5%。第三阶段为2018年至2020年。随着补贴的大幅下降，以及行业在调查欺诈和赔偿后回归理性，包括2020年疫情的影响，这三年中国新能源汽车的销量一直在130万辆左右，渗透率没有显著提高。该行业正在消化早期的一些负面因素，也在为未来的发展积累动力。第四个阶段是目前该行业已进入1-10阶段，标志着国产特斯拉和造车新势力的崛起。其背后实际上是市场化的驱动力，生产者和消费者变得更加理性。新能源汽车的选择范围越广，应用场景越多，智能化和成本效益优势突出，导致销量大幅增长。如果我们展望未来，我们认为从短期来看，第四季度本身就是新能源汽车的传统旺季。随着新车型的推出，生产和销售的趋势将持续下去，繁荣不会成为问题；

如果我们进一步看，我们相信一个突破其临界点的新技术应用将迎来一个快速渗透的时期，而新能源汽车已经突破了10%的渗透临界点，未来渗透率也将加快。从10%到20%，30%，甚至50%将是一个更快的过程。有两种方法可以避免技术不确定性NBD的风险：从过去的经验来看，新能源技术的发展往往更具想象力，投资中充满了不确定性因素。您认为在投资新能源汽车相关产品时，如何避免技术不确定性带来的风险？卢日新：我们认为，新能源汽车仍处于早期阶段，技术变革和进步尚未结束。这一方面带来了更多的投资机会，另一方面也隐含着颠覆性创新的风险。特别是今年，一些化工、有色金属和上市公司也在进入新能源市场。当然，这也表明这个行业有魅力，可以吸引投资。我们认为，当前新能源汽车的技术风险仍然难以避免。如果有两种降低风险的方法，一种是上游资源，无论下游技术如何变化，上游资源都具有高度的确定性；

二是下游各个环节的龙头公司，尤其是在电池端。公司实力越强，就越有能力进行多元化的技术储备，相对而言，抵御技术风险的能力就越强。该板块整体估值相对较低，且宁德时代的融资金额合理。NBD：在前期大幅上涨之后，最近新能源汽车板块争议不断。此次大规模再融资已成为市场关注的焦点。你如何看待最近新能源领域的争议？经过最近的回调，新能源汽车板块的估值是否合理？卢日新：首先，许多动力电池公司目前无法提供基于利润的估值，因为电池是一个重资产行业，大多数公司的规模经济尚未得到充分体现。目前，人们重视电池公司的销售收入、市场份额、客户结构、研发投资，并基于这些因素对其进行评估。其次，我们看到，新能源产业出现后，许多环节供不应求，这推动了相关企业寻求融资和扩大生产。尽管宁德时代在中国的份额很高，但它所面临的市场和竞争实际上是全球化和多元化的。它需要扩大产能，开拓欧美市场，进入新的储能轨道，并继续进行技术研发和产业链布局。对于巩固宁德时代的地位，我们认为其融资符合公司的长期战略。对于未来的锂电池TWh市场，规模超过数万亿，我们认为其超过500亿元的融资也是合理的。第三，目前，该行业没有泡沫。特别是中报显示，新能源板块有较强的基本面支撑，三季度业绩有望向好。领先公司具有卓越的抗风险能力NBD：从长远来看，ESG和绿色投资理念逐渐深入人心。然而，细分领域和每个赛道的公司在业绩和估值方面存在显著差异。你能解释一下你对新能源汽车行业的投资逻辑吗？哪些维度选择了龙头股？陆日新：首先，投资必须考虑未来ESG、碳中和、绿色能源等因素。公司产品的碳强度，能源消费是否绿色低碳，环保指标如何，都可能直接决定企业未来发展的高度，这也是投资者和企业需要共同考虑的问题。其次，在短期内，跨不同赛道横向比较，不同的行业格局、技术难度和扩张周期将导致不同的商业周期。在单一赛道上进行纵向比较，龙头公司与二三线公司之间的估值差距将继续存在。当然，也不排除会出现一些颠覆性的创新公司。主要原因是在目前的格局下，龙头公司在规模、成本、技术、资金、抗风险等方面都具有一定的优势。第三，从长远来看，我们认为市场空间和行业格局是最重要的。市场空间决定了大型市值公司出现的基本条件，而更好的行业格局是是否退出大型公司的必要条件。具体来看明年，我们对隔膜和溶剂赛道更为乐观。随着新能源汽车产业链中期报告的披露完成，卢日新认为，大多数公司的业绩达到或超过预期，这与行业的景气度是一致的。这也表明，行业确实有业绩支撑，基本面与估值之间没有明显偏差。下半年仍有增长加速和估值提升的空间。

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