蔚来推迟回港，李斌的信托安排成“绊脚石”？

直到今天，招股书中最初承诺的所谓机制安排是什么，用户获得了哪些经济利益？

文章|翠鸟资本

蔚来汽车的第二次上市计划推迟了吗？

首都圈对“延迟”一词有许多延伸的解释，例如延迟到可预见的时间点或决定不进行资本运营计划。

这个谣言的背景实际上与一个信托“承诺”有关。

一项涉及股权结构的安排，给这位明星概念股的融资路径带来了新的波折。

源自信托安排

对于上市公司来说，他们在公开融资市场上负责外部中小股东，但许多公司发现很难做到这一点。

对于NIO Motors来说，这家公司的股权安排更为“先进”，“直接对产品用户负责”。

股票和汽车用户之间的关系似乎很遥远，但这已成为他们进入香港股市的“绊脚石”。

目前，蔚来汽车是在美股上市的中概股，尽管背后有高瓴资本等巨头，但也遭到了资本的清算。例如，截至去年年底，关键投资者高瓴资本不再持有NIO汽车的股份，引发了一段时间的市场猜测。

时间回到几年前，蔚来汽车的实际控制人李斌和高瓴资本的老板张磊在长白山滑雪（603099，股吧），就跨界造车进行了深入探讨。

之后，双方达成合作协议：2015年6月，高瓴参与了NIO汽车的a轮融资，总额为1亿美元，并继续参与，直到NIO于2018年上市。高瓴开始在二级市场对NIO进行深度干预。尽管有关于清仓的报道，但今年高瓴在向美国证券交易委员会提供的材料中提到，它已经回购了它。

在这一点上，大型资本围绕上市公司寻求交易机会的情况当然很常见，也并不罕见。

然而，NIO 2018年招股说明书中的一段最近被翻了过来，我们找到了原文，原文已被翻译成以下中文：

我公司的用户信托安排存在不确定性，涉及我公司董事长部分股权的安排。2018年9月，李斌在纽约证券交易所完成首次公开募股后，将189253股A类股票和49810747股C类股票转让给了一家信托公司。股份转让后，他继续保留这些股份的投票权，但计划允许NIO Auto用户在未来的某个时间，通过某些机制，讨论并提出如何使用这些股份的经济利益。李先生希望这种信任安排将有助于加深与用户的关系。然而，我们仍在探索NIO用户讨论股票经济效益使用的适当机制。我们不能保证上述机制安排会让我们的用户满意。此外，基于股票未来经济利益的拟议使用，可能会对我们产生会计影响，这一点无法说明。

还有一个背景。2018年，NIO上市时，其财务报表亏损96亿元，并筹集了10亿美元用于上市。上市的最初阶段很困难。

然而，正是上述针对用户的信任安排，引发了二次上市的波折。

美国股票发行正在进行中

相比之下，在新能源汽车的三大巨头中，小鹏汽车和理想汽车均已登陆香港股市。

据中国证券网（China Securities Network）称，北欧汽车（NIO Automobile）未能获得第二次上市批准的原因是，它收到了香港证券交易所（Hong Kong Stock Exchange）关于其结构的询问。

另据了解，上述信托资产的初始价值为5000万股，每个会计年度可出售不超过5%。然而，超过5000万股的股份的出售不受限制。随着NIO的股价持续上涨，这只用户信托基金的账面价值大幅增加。

直到今天，招股书中最初承诺的所谓机制安排是什么，用户获得了哪些经济利益？

我们只能看到，该信托基金“阻止”了香港IPO的回归。

真是太苏了……

le表示，当第二次上市延迟时，立即有消息称国泰君安国际协助NIO发行了20亿美元的美国存托股。

据公开消息，国泰君安国际在ADS发行项目中担任销售代理，并表示公司私募股权基金去年与NIO合作成立了武汉NIO电池资产有限公司，推动了新能源汽车行业车电分离的发展。

供应链仍是一个短期制约因素

光大证券的最新研究报告强调了多重风险，包括供应链产能/交付量、毛利率攀升低于预期；竞争加剧；成本控制不如预期。

该公司认为，该行业目前正处于渗透率释放的早期阶段，预计将通过扩大中高端品牌来扩大其用户群。并提供以下两个主要判断：

1） 国内新能源汽车2C需求持续释放，推动行业渗透率提升前景看好；

2） NIO的核心优势在于其作为高端品牌/用户服务的明确定位，但可能面临长期的发展瓶颈。

其他证券公司已经看到了深度的价值，但它仍然需要时间来检验。

招行国际在8月份的一份报告中指出，我们注意到该公司加快了更换电站的布局。到2021年底，该计划已从年初计划的500座更换电站增加到700座，并计划未来每年新增600座更换电站，形成到2025年4000座更换电站的布局。我们认为，NIO为解决用户能量补充不方便的痛点而进行的有针对性的部署，预计将通过增加发电站的密度，在短期内推动销售增长。

看来，尽管“车电分离”的商业模式是NIO的卖点，但它是否带来了积极的影响仍需进一步观察。

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