长城汽车转型焦虑：320万辆新能源车销售增量从何来？

尽管股价下跌非常明显，但长城汽车（601633）的基本面并没有改变。今年2月，21世纪资本研究院研究员董鹏以混合动力车型比亚迪宋PLUS DM-i超越了汽油动力SUV销量冠军哈弗H6。另一方面，在二级市场上，比亚迪也取得了全胜。2021 10月至2022年3月中旬的低点，比亚迪收盘价下跌27.7%，长城汽车同期从69.8元的高点一次性跌至26.57元，跌幅最大，接近62%。股价巨大差异的背后是两家公司新能源转型的进展不同，而电动和混合动力汽车销量占比更高的汽车市场给出的估值也会更高。“比亚迪的燃油车不具备优势，向新能源的转型更为彻底。长城汽车过去两年拥有SUV销量冠军哈弗，又拥有一个热门坦克品牌，因此其转型动力可能较弱。”北京一位汽车行业人士评论道。然而，在长城汽车人士看来，情况并非如此。“公司此前发布了2025年的销售目标，其中新能源汽车的销售占比将达到80%。之后，随着更多的新车型和新推出的搭载混合动力或纯电动动力系统的车型，新能源汽车销售占比预计将大幅上升。”就在3月22日，长城汽车公众号，被认证为“长城汽车徐水哈弗销售分公司”，并出具了文件。3月21日至4月3日，包括哈弗H6 HEV、H6 PHEV和Tank 300 HEV在内的六款新能源车型登陆曼谷国际车展。根据长城汽车提出的销售目标，到2025年，公司需要完成320万辆新能源汽车的销售。换句话说，今年和未来两年将是公司新能源转型的重要里程碑，拖到最后的时间越长，实现目标的压力就越大。根据长城汽车2025年战略规划，其将实现全球年销量400万辆，营业收入超过6000亿元。视觉中国股价下跌的背后：新能源汽车销量占比超过10%“2021年末，贵公司股价越来越低，长城汽车在中国国内车队中的地位如何，无论是传统汽车还是新能源汽车，都不能走这条路……”华尔街汽车已经让一些投资者在互动平台上给出了上述信息。从历史走势来看，长城汽车在前期股价上涨过程中处于领先地位。从2021年初到同年10月26日，长城汽车增长了78%，而比亚迪同期增长了64%。结果是，它上升的同时也下降了。自去年10月26日以来，比亚迪和长城汽车股价同步触顶，A股汽车板块系统性下跌。截至今年3月16日，9家车企的平均跌幅已达31.43%。其中，比亚迪的跌幅小于上述行业的平均水平，长城汽车同期跌幅为57.61%。需要指出的是，两家公司前两个月的汽车销量均在18万辆以上，营收、利润等财务数据差异并不太大。为什么会有如此显著的差异？关键可能是，新能源转型的不同进展导致二级市场的估值标准不同。让我们先来谈谈比亚迪。今年前两个月，该公司处于快速扩张阶段，占据了新能源汽车销量排名前十的位置，公司仅占据6个席位。公告数据显示，1-2月，比亚迪新能源汽车销量18.15万辆，占公司汽车销量的97.3%。再看看长城汽车。公司1-2月共销售新能源汽车2.03万辆，占总销量的11.12%。燃油驱动的哈弗品牌，仍然是该公司市场的驱动力。目前，该公司的新能源车型主要集中在欧拉品牌和WEY品牌旗下的一些混合动力车型，而后者的新能源机型的销量还没有……

每个刻度。以今年2月为例，东车地新能源汽车的销售数据显示，欧拉好猫的销量为3848辆，WEY品牌的Magido DHT-PHEV车型的销量为304辆。同期，比亚迪搭载DM-i混合动力系统的宋PLUS和秦PLUS车型销量分别达到19055辆和14242辆。这个概念是什么？需要注意的是，月销量过万被认为是一个好成绩，这相当于比亚迪的混合动力车型在与主流燃油车的竞争中已经取得了非常明显的优势。可以看出，两家公司在新能源转型方面存在着明显的差距。之前有哈弗H6，但现在有一辆300的坦克，很难找到。长城在燃油动力汽车领域表现良好，尤其是SUV和硬派越野车。“前述北京汽车业内人士认为，尽管近两年新能源汽车渗透率迅速提高，但市场规模仍远低于燃油动力汽车，长城向新能源转型的动力可能并不显著。据成都一家WEY品牌4S店人士介绍越野版Tank 300的交付周期现在是5个月，而城市版的交付周期大约是7个月。“很多消费者订单都是20万元以后的订单，短期内很难交付。”每月交付的数量在1万台左右，但新订单数量也达到了1万台，生产和新订单数量相差不大。“上述长城汽车人士表示。然而，在他看来，不存在汽油车卖得太好或缺乏向新能源转型的动力的情况。”始终坚持向新能源转变的路线没有改变。“品牌向上？320万辆新能源汽车的增长将从何而来？根据长城汽车2025年战略规划，公司将在全球实现年销量400万辆，营业收入超过6000亿元，并将推出50多辆新能源车，使新能源汽车占比达到80%汽车品牌要想真正超越，只有在这三到五年内迅速扩大优势，才能在新能源和智能化的新赛道上领先。此外，中国汽车品牌只有一个机会， ”公司董事长魏建军在上述战略会议上表示。此举一度被公司认为是新能源汽车和智能汽车领域的孤注一掷之举。然而，要实现上述目标，公司需要完成至少320万辆新能源汽车的销售增量，这需要长城汽车付出更多努力从短期发展趋势来看，至少我们面临着原材料价格上涨和市场竞争更加激烈等问题。以目前作为公司新能源汽车主要载体的欧拉品牌为例，今年2月23日，欧拉品牌CEO董玉东宣布，欧拉黑白猫车型将停止接单。“以黑猫为例，2022年原材料价格大幅上涨后，黑猫每辆亏损过万元，豪茂GT车型店有可以随时取车的车型。下一次计划推出的欧拉芭蕾猫车型预计将多花数万元。不难看出，从坦克品牌到欧拉品牌，长城汽车正在将有限的产能和材料向价格和附加值更高的车型倾斜。上述长城汽车人士也对上述判断表示认可。“3月以后，公司的产能有望逐步恢复。”“目前没有优惠，价格马上就会上涨。充电桩和安装总共要3000元。”成都南部一家欧拉4S店的人士说。他所说的价格调整，是指自3月23日零时起，好猫和好猫GT车型补贴后的价格区间上调6000元至7000元。调整后，豪茂的价格区间已达到12.79-15.79万元。价格的上涨基本上相当于比亚迪海豚，这是缺点……

作为其竞争对手车型。相比之下，后者的价格区间更低，销售数据更好。事实上，欧拉品牌受到长城汽车的高度期待。坦克品牌专注于男性和硬核越野市场，而欧拉好猫以及计划推出的芭蕾猫和闪电猫等车型主要专注于女性消费市场。不过，上述车型能否复制坦克300的成功，尤其是在品牌调性向上的节奏下，市场仍需检验其接受度。如果成功，芭蕾猫等车型将大卖，公司新能源转型的整体速度将加快，反之亦然。这位长城汽车官员表示：“除了新车型，该公司的混合动力和纯电动系统也将逐渐下沉。”。这也可能是一种直接有效的方法，例如通过“油改电”的方式，用混合动力系统取代哈弗H6品牌的销售支柱。来自上述长城汽车公司的信息似乎也表明，该公司有这样的计划和准备。在曼谷车展上，除了去年6月底推出的哈弗H6 HEV外，还有H6 PHEV和Tank 300 HEV概念车的插电版本。随着电动化改造后老车型的换代和上市，预计长城在新能源汽车整体销量中的占比将大幅提升。尽管坦克500和混合动力车型的下沉，或者股价下跌对新增长的贡献非常明显，但长城汽车的基本面并没有改变。回顾历史数据可以看到，2016年至2020年，长城汽车的营收一直徘徊在1000亿元左右，利润端的变化也非常稳定。2016年的净利润为105亿元，此后四年一直保持在50亿元。钱去哪儿了？事实上，已经在研发方面投入了大量资金。从2018年到2020年，长城汽车的营收端变化有限，但研发支出从17.4亿元增加到30.7亿元，低于同期研发投入从49.9亿元增加至74.7亿元的比亚迪。最终，两家公司形成了具有代表性的混合技术，如DHT和DM-i。此外，刚刚正式上市的坦克500车型被称为“全系自主研发的大六缸”，其3.0T V6发动机和9AT变速箱也是长城公司自主研发的。国内几家车企的领导还是比较情绪化的，比如以梅赛德斯-奔驰的名字命名自己的品牌。经过多年的追赶和超越，事实上，国内车企的混动技术已经在一定程度上超越了日本车企， ”一位来自北京汽车行业的人士表示。据他介绍，混合动力技术力求使车辆在最高效率范围内运行，并使油耗尽可能接近能耗下限。例如，燃油动力汽车在高速条件下已经达到了最高效率，而混合动力技术主要解决效率问题在中低速条件下。因此，插电式混合动力是一个很好的解决方案，具有合理的电池尺寸、低速度功耗和高速度油耗。在他看来，纯电只是新能源汽车未来发展的选择之一，混合动力技术的重要性不容忽视。当然，前提是要平衡成本、性能、经济性和驾驶体验等多重因素。如今，随着比亚迪DM-i车型的热销，公司的初始投资实际上已经转化为销量增长。相比之下，长城汽车，今年2月销量不错的拿铁DHT车型销量不到2000辆，玛奇朵DHT车型数量仅为两位数。混合动力车型仍有很大的改进空间。相比之下，Tank 500车型可能会为公司带来更多的收入和利润增长。同时，根据综合公开报告和其他数据，预计坦克500的订单数量，包括预售和最近的正式发布，也接近5万辆。对此，长城汽车人员22日向21世纪资本研究院确认了上述坦克500的订单数据。从公司整体业务趋势来看，由于2021行业整体繁荣程度的提高，公司也偏离了1000亿收入的“横向范围”……

亿的利润。根据业绩报告数据，2021，公司实现营业收入1363亿元，净利润67.82亿元，同比分别增长31.95%和26.47%。基数太大，再加上缺乏新能源汽车的驱动力，要实现上述增长速度并不容易。从2022年的商业趋势来看，随着坦克品牌的持续火爆以及混合动力和纯电动汽车的下沉，长城汽车仍有望实现增长。截至目前，Wind卖家一致的盈利预测结果是，长城汽车2022年营收和净利润将分别达到1943亿元和113亿元。当然，先决条件是首先解决产能瓶颈和原材料短缺问题。长城汽车在解释2月份产销数据下滑时指出，“主要是因为博世汽车零部件有限公司生产的车身电子稳定系统供应不足。”

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