三年亏超48亿、全域自研路难行，零跑汽车闯关IPO

作者|永阳排版|宜新监制|尤达出品|布宜诺斯艾利斯研究自俄乌冲突以来，原油价格飙升，国内汽油价格连续七次上涨，部分地区98号汽油甚至超过10元/升。油价飙升带动了新能源汽车的销售，3月新车制造商的销售额大多超过了1万元：与一线“蔚小理”相比，二线的Nezha Motors、零跑汽车等汽车显然正在迎头赶上。二线团队除了在销售上奋力追赶，在资本市场上也没有停下脚步。3月17日，Zero Run Motors向香港证券交易所提交了上市申请，计划在该交易所上市，中金公司、花旗集团、摩根大通和中国建设银行为其联合保荐人。

图片来源：据“不二研究”报道，零跑汽车微信公号显示，新能源汽车赛道坡长雪厚，但竞争十分激烈。尽管Zero Runner的收入增长迅速，但它仍在不断亏损；

它不仅距离声称的“全领域自主研究”还有一定距离，而且其销量主要是低端车，也很难维持市场。零跑汽车急需IPO“输血”，但它真的能通过IPO“跑”出二线吗？

2015年12月，时任安全巨头大华集团（002236）副董事长兼CTO（首席技术官），同时也是大华联合创始人的朱江明与大华集团及其主要创始人在杭州共同创立了零跑汽车，安全巨头进军新能源汽车领域。在大华集团的背景下，加上新能源汽车赛道的高度繁荣，零跑汽车的融资过程非常顺利。根据天涯茶数据，零跑汽车从2016年至2021共进行了七轮融资，公开披露的融资金额为120.6亿元。投资者包括红杉中国、中国中车（601766）、杭州市国有资产监督管理局、上海电气（601727）等。

与此同时，零跑汽车也与大华股份深度绑定。根据其招股书，傅立权和朱江明组成一致行动，四人合计持有零跑汽车31.01%的股份，而傅立权、朱江明分别持有大华股份34.18%和5.36%的股份。在充足的资金支持下，零跑也发展迅速，于2019年推出了首款车型S01，随后推出了T03和C11。其收入增长迅速。根据零跑汽车的招股说明书，2019年至2021，零跑汽车分别实现收入1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元。2020年和2021，同比分别增长439.32%和396.35%，每年都有跨越式增长。然而，从净利润角度来看，零跑汽车与大多数新车制造商相似，仍处于亏损状态。根据Zero Run Automobile的招股说明书，2019至2021归属于其股东的亏损分别约为9.01亿元、11亿元和28.46亿元。三年累计亏损超过48亿元。

2019年至2021，其调整后净亏损分别约为8.1亿元、9.35亿元和26.29亿元。持续亏损的零跑汽车只能依靠融资“输血”来继续运营，而零跑汽车目前的账面价值也不容乐观。根据招股说明书，截至2021 12月31日，零跑汽车的流动资产总额约为89.55亿元，年末现金及现金等价物约为43.38亿元。

尽管零跑汽车目前的现金储备好于2019年和2020年，但与其他拥有造车新势力的公司相比相形见绌。根据“威小利”财务报告，截至2021年底，威来汽车、小鹏汽车和理想汽车的现金储备分别为554亿、435.44亿和501.6亿。因此，在“不二研究”看来，零度汽车急需再融资以补充营运资金，IPO是其最佳选择。但其三年亏损为48亿元，二级市场投资者是否愿意支付仍是未知数。

根据零跑汽车的招股书，该公司计划将首次公开募股筹集的资金中约40%用于研发，约25%用于提高产能，约25%用来扩大业务和提高品牌知名度，约10%用于运营资本和一般企业用途。

零跑汽车非常重视自身的研发能力，其研发方向也是国内造车新势力中最独特的。根据其招股书，零跑汽车自称是中国唯一具备“全面自研”能力的造车新势力，而目前市场上的造车新军主要以“全面自研究”为主。顾名思义，“所有域名本身都是……”……

rch指的是硬件和软件的独立研发，而“全栈自研”指的是将硬件交给第三方，汽车公司只开发应用程序和算法。从汽车行业的长期发展来看，汽车公司有必要进行自我研究，特别是考虑到供应链的不稳定以及近两年成本大幅波动导致的价格快速上涨现象。未来，自我研究的能力将成为汽车公司获胜的关键因素之一各地区的自研自然意味着需要更多的研发投入，但零跑汽车的研发投入与一线造车新势力仍有一定差距。根据招股说明书，2019年至2021，零跑汽车的研发投资分别为3.58亿元、2.89亿元和7.4亿元。根据“威晓丽”财务报告，2019年至2021，威莱为44.29亿元、24.88亿元、45.92亿元；小鹏汽车的市值分别为20.7亿元、17.26亿元和41.14亿元；

理想汽车的研发费用分别为11.69亿元、11.00亿元和32.86亿元。

零跑汽车的研发投入明显低于“蔚小理”。尽管零跑汽车在一些核心零部件上实现了国产化，与其他购买硬件的车企相比具有一定的成本优势，但仍有许多环节尚未完成。此外，全面的自我开发意味着零跑汽车需要在技术、设计和制造等各个方面进行全面的维护。随着未来越来越多的自主开发技术和产品商业化，自主开发平台的成本将越来越高，这将持续影响其自主开发平台效率。在“不二研究”看来，零跑汽车的全面自研之路任重道远，如果能够真正实现全面自研，自然是其独特优势。然而，当前新能源汽车竞赛正处于快速扩张期，其他新车制造商和传统车企都在使用“全栈自研”模式来缩短研发时间，以快速获得市场份额。此时，零跑汽车正试图继续进行全面的自我研究。除了研发资金压力和自研平台效率这两大障碍外，来自竞争对手的竞争也是需要面对的问题。

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近年来，中国新能源汽车市场已经发展成两个截然不同的市场：一个是以五菱宏光Mini为代表的低端市场，单次售价在5-10万元之间；另一个是由新车制造商主导的中高端市场，单笔售价在20-50万元之间。那么，零跑汽车在哪个市场？零跑汽车在招股书中表示，“我们主要关注中国主流新能源汽车市场，定价在15万元至30万元之间。然而，零跑似乎还没有达到中高端。根据其招股说明书，ZeroRun将在2020年和2021分别交付8050辆和43748辆电动汽车。同期将实现销售收入6.16亿元，汽车及零部件销售收入30.59亿元。经过计算可以得出，每辆车的收入分别为7.8万元和7.2万元，远未达到15万至30万元。

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根据其招股书，零跑目前有两款主要车型在售，分别是Mini C03和中型SUV C11。前者售价6.89万至8.49万元，后者售价15.98万至19.98万元。

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根据招股说明书，截至2021年底，Zero Run Motors分别交付了3965和46162辆C11和T03车型，与C11相比，微型车T03的交付量要高得多。根据中国汽车工业协会的数据，2021零跑T03的销量达到3.91万辆，而武陵红光和欧勒的销量分别在2021达到42.7万辆和13.5万辆。零跑T03与一线五菱宏光Mini和欧拉的差距很大。在以销量取胜的低端汽车市场，零跑显然已经失去了领先优势。从中高端汽车市场来看，Zero Runner Motors高度期待的“半价Y型”-C11自2021 10月推出以来，交付量一直不乐观，2021第四季度交付了3965辆。根据招股说明书，截至2021年底，C11的订单数量为22536份，还有近20000份未交付。在中高端市场，除C11外，零跑预计将于2022年第二季度推出大型轿车C01，第三季度开始交付，并计划到2025年推出轿车、SUV和MPV等八款车型。

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在“不二研究”看来，零跑汽车要想在中高端市场扩张，还有很长的路要走。目前，零跑汽车的品牌知名度相对较低，与一线“蔚小理”仍有一定差距。未来，零跑汽车在中高端的发展……

终端市场需要同时关注产品实力和品牌实力。

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零跑汽车很难“领先”。根据中国乘联会的数据，到2025年，中国已建成或即将建成的新能源汽车规划产能将达到2000万辆。2021，新能源乘用车销量为332.6万辆，新能源客车专用生产能力已达到569.5万辆，产能利用率为58.4%。未来，如果各大汽车公司继续扩大产能，新能源汽车市场的竞争必然会更加激烈。作为造车新势力的第二梯队，零跑汽车有其独特的“综合自研”优势，但在研发投入、中高端车型渗透率等方面仍难以与造车新力量的第一梯队相媲美。为了在新能源汽车市场上获得更大的份额，零跑汽车只能继续“烧钱”，IPO只是开始。尽管零跑汽车是第二梯队中第一家进行IPO的车企，但仍很难“领跑”。本文的部分参考资料：1。《零跑汽车冲刺IPO，销售皇冠T03的辉煌能否延续？》，中国新经济技术时报。2.《零跑汽车能引领潮流吗，烧钱和自研能引领潮流？》，和讯

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