除了比亚迪，上半年哪些车企最受资本青睐？

“新能源”元素已成为导致车企股价波动的主要因素。

2022年上半年，在中国汽车行业，以比亚迪（002594）为代表的中国制造业闯入全球市值前三，新能源汽车总销量超过特斯拉的惊人进步，NIO汽车也面临看跌和股价减半等利刃效应。车企的悲欢离合并不相同，差异也为中国车企描绘了一条新的价值增长曲线。

我们对2021 12月31日至2022年6月30日期间中国公司的市值表现进行了阶段性审查，试图根据期末总市值、区间总市值变化、区间股价波动等客观数据的排名，恢复2022年上半年中国汽车公司的价值增长路径，以及三个指标的加权综合排名。

本次观察以A股、H股、美股主流上市汽车公司为观察对象，包括长安汽车（000625）、小康股份（601127）、理想汽车、比亚迪、海马汽车、广汽集团（601238）、北汽蓝谷（600733）、吉利汽车、长城汽车（601633）、上汽集团（600104）、北汽、蔚来、，和小鹏汽车基于股价波动幅度等单一维度对车企进行排名，并从单一业绩点分析2022年上半年车企的成长性和主观市场情绪；同时，三个指标的加权综合排名也被用来为车企找到一个平衡的价值排名，反映其在复杂市场条件下的客观增长情况。

在这份“2021中期前十大市场价值增长中国上市汽车公司”名单中，前十大中国上市汽车企业分别是比亚迪、理想汽车、长安汽车、小康股份、广汽集团、长城汽车、海马汽车、北汽蓝谷、吉利汽车和上汽集团。这10家汽车公司的市值都超过了1000亿，这与后面的追赶者拉开了差距。以下是本年度所作观察的详细情况。

总市值：比亚迪脱颖而出，创造了破纪录的万亿元

上一代中国汽车制造业有逆向开发、合资和收购等关键词，而这一代中国制造业有比亚迪、比亚迪和比亚迪等关键词。至少在现阶段，没有比它更能代表中国汽车制造业的了。

截至2022年6月30日，比亚迪A股和H股的总市值达到899.463亿元。即使在今年6月10日，该公司的A股市值也突破了万亿元，成为仅次于特斯拉和丰田的全球“第三大”车企，并将“中国制造”的称号置于世界前列。

不仅如此，比亚迪近日公布的销售数据显示，上半年其新能源汽车销量为64.14万辆，超过了特斯拉同期56.4万辆的交付记录，甚至超过了国内10家主流汽车制造商的总交付量。

国内新能源汽车制造业多年来一直倡导“超越特斯拉”的口号，比亚迪以8万辆左右的销量差距向这一目标迈出了实质性的一步。

当然，这种“超越性”也有很多优点。一个是比亚迪近一半的销量是搭载DM-i技术的混合动力车型，而纯电动汽车的销量为32.35万辆，与特斯拉相比仍然不小；其次，比亚迪的产品“Legion”大多占据中低端市场，每辆自行车的平均价格不到20万元。只有一款比亚迪汉旗舰版能够与特斯拉Model 3竞争；

相比之下，特斯拉Model 3和特斯拉Model Y的平均价格分别超过了30万元和35万元。

但本质上，在新能源转型的高速轨道上，比亚迪已经赢得了两张好牌：“超高的新能源占比”和“巨大的销售规模”。数据显示，2022年上半年，比亚迪新能源汽车销量和占比分别达到64.14万辆和99.22%。

图表来源：根据同花顺（300033）、东方财富（300059）、Wind等公开数据编译制作

这也是其在同等销量水平下，能够在市值上与吉利拉开距离的根本原因。数据显示，吉利2022年上半年销量为61.38万辆，新能源汽车渗透率为18.39%。两家车企期末总市值分别为899.463亿元和1528.71亿元。

这实际上反映了传统上市车企在资本市场上的待遇受到新能源转型效率的强烈影响。上汽集团、广汽集团和长安汽车可以从反面进一步证明这一现象。

上述三家车企2022年上半年的销量分别为223.43万辆、114.99万辆和112.58万辆，是中国销量排名前三的车企。但它们对新能源汽车的渗透率分别为17.58%、9.86%和7.55%。正因为如此，尽管在规模上仍然领先，但资本的支付意愿明显减弱——上汽集团、广汽集团和长安汽车上半年市值分别排名第五、第九和第七。

2022年上半年，仍需关注国内两大新势力——理想汽车和蔚来汽车。有了“新势力”的光环，它们仍然可以在总市值排名中名列前茅。上半年，理想汽车超越了蔚来汽车的市值，成为“蔚小理”的新王，而蔚来汽车则遭遇了市值减半的窘境。

需要注意的是，从总市值排名来看，第一名比亚迪和第二名长城汽车的市场差距超过6000亿元。这种差距是传统汽车企业转型效率低下和汽车制造新势力量产不足的结果。

涨跌幅：华为的场外支持，只有一支新势力幸存

股价波动的幅度可以直接反映资本市场对个股的情绪变化。2022年上半年，在我们观察到的13家车企中，有6家的续航里程增长了1.44%-50.48%，其中广汽集团的增幅最低，长安汽车的增幅最高。另有11家车企录得区间跌幅，跌幅为7.49%-33.62%。跌幅最低的是北汽蓝谷，跌幅最高的是小鹏汽车。

在价格榜前两家公司中，长安汽车从4月27日的6.40元/股上涨至6月29日的21.43元/股，区间涨幅为234.84%；

小康股份从4月27日的32.70元/股的高点升至6月28日的90.50元/股，区间涨幅176.68%。

长安汽车和健康有限公司的股价上涨，都是与华为在新能源汽车制造领域有着深度合作的汽车公司，具有强大的华为属性。其中，健康有限公司的子公司Celis与华为合作推出了文杰M5和文杰M7。长安汽车与华为、宁德时代（300750）共同打造了新能源汽车品牌阿维塔。目前，Avita 11已开放预订。

这两家车企的股价波动与华为作为概念股的身份密切相关。从延长的时间线来看，小康集团股价的正式上涨发生在2020年11月，背后的逻辑是小康集团和华为合作造车的市场传闻。经过六个月的动荡，这一合作最终于2021 4月23日公开。当天，华为在上海车展上展出了以HI模式生产的小康集团Celis车型，并宣布通过华为渠道销售Celis华为Smart Select SF5车型。2022年上半年，随着文杰M5的上市交付和文杰M7的新消息发布，小康集团被华为一口气吹上天。

长安汽车是为数不多的被称为“妖股”的严肃汽车制造商之一。6月25日，长安汽车在重庆车展上展出的阿维塔11终于有了上市交付的意向，资本市场反应热烈，将长安汽车的股价推至21.43元/股的平台。

阿维塔11的出现，让长安汽车这个“正经人”成为了取代小康股份的最佳人选。与卖摩托车、买微型车的小康股份相比，植根于“苗红”概念的长安汽车似乎更有能力支撑华为概念车股龙头的头衔。

事实上，除去华为因素后，长安汽车和小康股份的质量不如它们的股价上涨。长安汽车旗下的阿维塔11尚未公布销量，上半年其新能源汽车渗透率仅为7.55%，在主流车企中排名垫底；小康集团上半年的新能源汽车销量为45622辆，无法与一家新造车势力相媲美。

相比之下，小鹏汽车和理想汽车在2022年上半年实现月均交付量过万辆，分别达到68983辆和60403辆。另一方面，NIO Motors则差一点没达到目标，只交付了50827辆汽车。

值得一提的是，在股价涨跌区间中，只有理想汽车录得25.63%的涨幅，而小鹏汽车和蔚来汽车在所有观察对象中排名垫底，区间跌幅分别为33.62%和27.83%。曾经同甘共苦的“三傻”，只有理想汽车“离队”。

市值增长：三大新趋势，两手抓“钱+量”

总市值可以反映市场在某个时间点对上市公司的价值预期，价格涨跌幅度可以反映某个阶段资本情绪对上市公司态度。然而，我们认为，这样的“增长”实际上有太多的偶然性，尤其是在A股的资本环境中，它受到投资者情绪的强烈影响。

为此，我们对上市车企期末总市值排名、区间总市值变化、区间股价波动进行了3/4加权重新评分，以客观反映公司市值增长情况。

图表来源：根据同花顺、东方财富等公开数据编译制作

从加权排名可以看出，中国市值增长前10名汽车上市公司的排名与其他三项指标的排名存在一定差异。例如，加权期末总市值和区间内总市值变化排名两个指标后，区间股价涨跌幅度较大的小康股份和长安汽车的整体排名略有下降；

但与此同时，也有相对静态的车企，如NIO汽车和小鹏汽车，经过加权处理后仍在13家车企中垫底。

从排名靠前的车企可以看出，市值增长良好的车企表现出以下价值增长特征：

市场预期长期保持乐观，市场经历了长期的上涨趋势。例如，与小康股份股价的上涨时间相比，比亚迪的股价在具有代表性的2019年底继续上涨，这可以被认为是整个汽车股票市场的单点上涨趋势。

在同类型的汽车公司中，它具有突破性的优势。例如，对于理想汽车，资本市场对其市值的评估通常会横向比较“蔚小理”中的蔚来汽车和小鹏汽车。与这两家车企相比，理想汽车对利润率的预期远高于陷入“以规模换亏损”的小鹏汽车和量产乏力的蔚来汽车。

与同等规模的同行相比，汽车公司具有稳定性和增长预期。例如，长安汽车作为一家具有一定量产能力的传统车企，在华为的支持下，其新能源产品尚未有具体的业绩期，在新能源转型中有加速后续业绩的可能。

三只具有代表性的个股代表了汽车公司在资本市场价值评估的三个不同焦点。对于龙头公司比亚迪，更强调保持稳定增长的可能性，对于造车新势力理想汽车，更强调实现盈利的可能性，而对于热门概念股，更强调概念炒作后新能源业务实现业绩稳定增长的可能。

然而，无论重点如何，回报的最终目标都是“钱与量”的问题，这意味着在新能源汽车领域取得一定量产成果的同时，也需要控制亏损甚至利润。

在跟踪和观察对象的过程中，我们发现“新能源”元素已成为导致汽车公司股价波动的最重要因素，而这种波动是由主观情绪强烈驱动的。然而，新能源产品的量产问题和新能源业务的亏损状况使主观资本情绪回归理性，成为平衡“概念炒作”的强大力量。

为此，业内人士告诉我们，新能源汽车作为汽车行业最有前途的方向，经常用“梦想”来估值相关概念股，这不可避免地会引发概念炒作。但在股价持续炒作的过程中，当超过预期上限，价格过高，“梦想”无法承受，估值支撑没有盈利能力时，必然会遭遇股价腰斩。因此，对新能源汽车概念的高估也显示出更为明显的脆弱性。

特别提醒：

1.在本文中，A和H中上市公司的市值是指中国证监会采用的算法，其中总市值等于香港股票的流动资金*香港股票价格+*A股票价格；

2.在计算区间股价涨跌时，为了同时反映A+H市场部分上市公司的股价涨跌，统一使用市值涨跌情况代替区间股价涨跌情况来表示区间内股票的市场波动；

3.对于同时在美国和香港股市上市的公司，参考常用的市值算法，即使用单个地区的总市值；

4.汇率均以股价收盘日银行间外汇市场人民币汇率中间价为准。

文|顾小白

编辑|周瑜

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