国轩高科走到十字路口：行业步入寡头，现金流骤然恶化

5月22日，深交所官网发布了对郭萱高科的监管函。监管函称，公司2018年业绩预告及业绩快报中披露的净利润不准确，与实际净利润存在重大差异，未按要求及时修正业绩预告。纠正后的情况应当及时披露。2018年10月底，郭萱高科发布2018年第三季度报告，预计2018年归属于母公司的净利润在8.5亿元至9.5亿元之间。2019年2月，公司在2018年业绩快报中披露预计净利润8.52亿元，而公司2018年实际净利润为5.8亿元，预计净利润与实际净利润相差2.7亿元。郭萱高科的利润“蒸发”2.7亿元或许并非偶然。2018年国内新能源汽车销量增长60%，各动力锂电池厂商都想利用这个机会不断扩大产能，抢占市场；与此同时，行业补贴大幅下降，产品价格不断下跌，利润受到极大挤压，行业出现剧烈洗牌。对于郭萱高新来说，似乎已经走到了一个十字路口。锂电池行业走向寡头，郭萱高科面临十字路口。2015年以来，国内新能源汽车进入快速发展阶段。中汽协最新数据显示，2018年，新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，同比分别增长59.9%和61.7%，带动整个产业链加速扩张。高拱锂电数据显示，2018年国内动力电池出货量65GWh，总装机量56.89GWh，同比增长46%。增速与新能源汽车产销基本同步，产业规模达到820亿元。新能源汽车行业的快速发展吸引了大量资本涌入，同时也带来了锂电池等相关行业的激烈竞争。据客运协会秘书长崔东树统计，国内前两家锂电池企业(宁德和比亚迪)的市场份额从2015年的31%大幅提升至2018年的60%，2019年前4个月继续快速提升至75%。与此同时，排名在第20位之后的尾端企业市场份额大幅萎缩，从2015年的48%下降到2018年的14%，2019年前4个月进一步降至仅3%。从这个角度来看，锂电池企业近几年的市场份额明显呈现出行业市场份额从尾部向头部快速集中的趋势。虽然包括郭萱高科在内的排名3至20的公司的市场份额近年来没有明显变化，但在未来，一旦两大寡头公司继续增长并侵占更多公司的市场份额，郭萱高科将面临重大挑战。与此同时，补贴政策一直是新能源汽车行业的指挥棒。2019年乘用车领域取消地方补贴后，有券商测算新能源汽车整体下滑幅度约为60-67%。相比2018年30%左右的数据，无论是下降幅度还是金额都明显增加，额外的成本需要全产业链消化。电池价格继续下跌的可能性是不可避免的。郭萱高新去年的情况也可以支持这种趋势。年报显示，公司2018年锂电池出货量同比增长46%，但营业收入同比增长仅为5.97%。出货量大幅增长，而收入基本保持不变，反映了产品价格的下降。在上述因素的综合作用下，作为行业第三，郭萱高科无论是未来能否突破重围跻身寡头之列，还是份额被寡头蚕食并逐渐边缘化，似乎都走到了一个岔路口。那么，公司目前的经营和业绩状况如何？产品结构和客户分布都有隐忧。首先，从产品结构来看，根据网上公开资料的整理，2018年，郭萱高科磷酸铁锂销量占比90.4%，而锂三元电池销量仅占7.8%。2019年前4个月，两者的占比没有明显变化。锂离子电池在公司营收中仍占据领先地位，与宁德时代和比亚迪均有显著差异。近几年前三大锂电池公司的产品结构然而，根据市场数据显示，自2018年以来，三元锂电池占据了电池加载的大部分市场份额。铁锂电池不再是市场上最主流的选择，这种趋势在今年变得更加明显。在这种情况下，宁德时代和比亚迪相比郭萱高科的优势将更加明显。近年来，各类电池的装机容量仅次于下游客户。郭萱高科主要为江淮汽车、安凯客车等主机厂提供配套设备。根据公共杂志……资料，江淮汽车2018年亏损18.77亿元，这是公司2001年上市以来的第一年亏损。最近陷入“排放造假”事件，面临高额处罚；安凯客车的处境更加艰难，不仅以89亿元的亏损创下1997年上市以来的最差业绩，还被st连续两年亏损封顶。与其他两家领先公司相比，宁德时代在国内市场的客户包括SAIC、吉利、宇通、BAIC、广汽、长安、东风、金龙和江铃，几乎涵盖了所有主流汽车公司。此外，蔚来、马薇、肖鹏等新势力，以及宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众、沃尔沃等海外汽车公司也是公司客户；比亚迪主要是支持自主品牌的电动车，在销售上有比较大的自主性和安全性。前三大锂电池公司主要客户占比。因此，从郭萱高科的产品结构和配套客户来看，没有必要去抢占宁德时代和比亚迪的市场。哪怕是维持现有份额，不被侵蚀，难度可见一斑。现金净流出扩大了15倍，在市场空间扩大、产能快速扩张的时期，客户劣势开始显现。现金流可以说是锂电池企业的命脉。行业曾经的龙头企业之一沃特玛因资金链断裂而倒闭。年报显示，受“新能源汽车补贴及整车厂延迟付款影响”，郭萱高新2018年经营性现金流净额为15.59亿元，较2017年净流出增长15倍，资金状况急剧恶化。同期，宁德时代经营性现金流净额为113.16亿，同比增长近4倍。比亚迪经营性现金流净额为125.23亿，同比增长超过1倍。郭萱高科下游厂商“不给力”的问题已经暴露，客户劣势开始显现。此外，在营收基本持平的情况下，公司应收账款从35.5亿增加到50亿，应收票据从8.46亿增加到13.3亿，存货从15.15亿增加到22.77亿，营业额大幅下降。值得一提的是，郭萱高科的存货主要是库存商品，即成品电池。在电池价格不断降价的背景下，库存折旧损失将继续扩大。行业在前进，不进则退的公司，尤其是竞争激烈、洗牌迅速的锂电池行业。面对寡头企业的压力，郭萱高科将如何应对还有待观察。

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