2.63亿入股上海重塑，大洋电机燃料电池产业布局窥探

7月2日晚间，大阳电气(002249)发布公告称，为加强与上海重塑能源集团有限公司(简称“重塑集团”)在氢燃料电池汽车动力系统集成与匹配方面的技术交流，进一步提升公司氢燃料电池业务的技术实力，公司决定出资2.63亿元现金收购重塑集团4名股东合计持有的14.59%的股份。

大阳电机新能源产业布局未能带动业绩。大阳电机有限公司的前身是2000年由陆楚平和徐海明投资300万元成立的。经过多次股权转让，2008年6月19日，大洋电机徐海明上市后，实际控制人吕楚平、及其亲属吕三平、熊位列上市公司前十大股东。大洋电机自成立以来一直致力于微特电机产品的研发，公司营业收入主要来自微特电机产品的销售。从2013年开始，大洋电机开始了大量的收购，子公司数量也逐渐增多。2014年，大洋电机合并报表中的子公司只有24家，2015年达到32家，2016年达到61家，2017年达到64家，2018年子公司总数增至72家。自2009年起，大洋电机开始开展新能源汽车动力总成系统业务。2015年，上海电驱动100%股权收购启动。收购完成后，上海电驱仅在2015年履行了业绩承诺，完成率仅为102.98%。在剩下的三年时间里，上海电驱的业绩与目标相差甚远，完成率分别只有83.43%和67.03%；2018年，上海电驱直接亏损1.6亿元。

燃料电池的启动起源于巴拉德。事实上，我们有理由相信，远洋电气投资收购的一些项目是非常早期的，也是比较成功的。2016年7月，大洋电机入股全球最大的燃料电池系统制造商Ballard公司9.9%的股份，成为Ballard公司最大的单一股东。2017年初，大洋电机与巴拉德达成燃料电池模块组装授权协议，打造“电机+电控+电池”完整产业链。正式涉足燃料电池行业。2018年以来，包括北京、上海、广东、武汉、重庆等省市出台了氢燃料电池汽车相关地方补贴政策，提出了加氢站等基础设施建设安排；在广东、湖北等地设立氢和燃料电池汽车产业基金；苏州、武汉等地出台了专门的氢能产业规划政策；上海、大同、济南、镇江、武汉等十多个城市规划建设了氢能产业园。不过，在电车汇看来，之所以能够在两年前顺利完成对Ballard的投资和入股，不仅是因为大阳电气敏锐的商业嗅觉，更是因为其近三年稳定的市场表现。在这个过程中，收购上海电驱对丰富大洋电机2015年经营业绩起到了关键作用。官方数据显示，2014年至2017年，大洋电机分别实现净利润2.97亿、3.41亿、5.09亿、4.18亿，累计实现净利润15.65亿元。然而，2018年，其净亏损23.76亿元。大洋电机2018年年报显示，公司2018年实现营业收入86.38亿元，同比增长0.38%；归属于上市公司股东的净亏损23.76亿元，上年利润4.18亿元；每股亏损1.00元。2018年，大阳电气前三大业务分别是空调电机、起动机和发电机、新能源汽车动力总成系统，收入占比分别为38.50%、23.69%、16.29%。可以看到，由于上海电驱的表现，大阳电气2018年不仅业务惨淡，还拿起传统业务充实上市公司业绩。没有人知道是否要在燃料电池领域重塑或成为Ballard systems的供应商。我国燃料电池的研发目前处于科技项目和研发阶段。以上海重塑、浙江白英、易华通为首的企业将产品方向集中在燃料电池动力系统层面，高效稳定的电堆、风机等核心部件的研发仍处于产业化初期。但对于专注于燃料电池电堆和核心组件研发的巴拉德来说，核心的产业价值暴露无遗。电车汇推测，剔除海洋电气与上海重塑的关联交易，逐步将巴拉德的核心组件资源引入专注于系统解决方案的上海重塑，是目前较为完善的燃料电池产业链布局。根据上海重塑的公告，其主要致力于汽车燃料电池系统及其核心零部件的研发和生产，同时为汽车企业提供氢燃料电池系统产品和燃料电池汽车动力总成工程服务。在车辆动力总成开发项目、系统开发经验、标准化开发流程以及质量和验证体系方面拥有丰富的经验，处于行业领先地位。目前，重塑集团已为全国多家汽车企业设计了燃料电池乘用车和物流车动力系统，并在2018年前完成了43辆氢燃料电池汽车的开发。

此外，重塑集团与同济大学、北京工业大学联合建立联合实验室，开展燃料电池相关关键问题研究；与广东郭虹成立合资公司，通过母公司掌握电堆资源；在广东南海佛山、苏州常熟建立氢能产业基地，布局长三角、珠三角地区；联合傅锐氢能(原傅锐氢能)和氢能汽车等行业企业成立了嘉氢工业，从事加氢站业务。与一汽解放、宇通客车、飞驰客车、东风等整车厂建立了良好的合作关系，形成了良好的产业链布局。据海洋电气公司官方披露，鉴于未来几年氢燃料电池市场规模将继续保持高速增长趋势，本次投资将有助于公司拓展和深化氢燃料电池领域的业务，为公司带来中长期投资收益，并有望对公司长期整体盈利能力产生积极影响。值得注意的是，就在大洋电机准备收购重塑集团股份的同一天，公司决定以自有资金向全资子公司上海电驱增资11.25亿元。上海电驱增资完成后，上海电驱将向其全资子公司汽车电驱增资，增资金额为11.25亿元。相关数据显示，2018年，上海电驱动股份有限公司、北京易华通科技有限公司、广东郭虹重塑能源科技有限公司共为23家企业的1619辆氢燃料电池汽车提供了配套服务。上海电气传动股份有限公司、北京易华通科技股份有限公司、广东郭虹重塑能源科技股份有限公司的总装机容量位列前三，达到38.60 MW，占总装机容量的75.83%。

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