蔚来：冲击国产高端电动品牌龙头地位，全年毛利率有望转正

作者:李，图片来自“特定授权”

核心观点:

补贴和购置税优惠政策延长，采用换电模式的蔚来持续受益。

随着新产品的推出，产能的攀升和终端网点的扩张，蔚来预计全年将交付4万辆汽车。

多次融资可以解决后顾之忧，蔚来的产能和销售网络扩张有保障。

二季度毛利率转正，自我造血能力巩固。

与一堆造车新势力和传统车企相比，蔚来的差异化优势突出表现在:高粘度用户社区运维、高端品牌印象、端到端直销模式、充换电服务模式等。目前，笔者认为蔚来突出的积极方面体现在以下几个方面:

好处1。蔚来继续受益于补贴和购置税优惠政策的延长。

4月，多部委明确将新能源汽车财政补贴政策和购置税免征政策延长至2022年，同时优化技术指标；此外，两会《政府工作报告》指出，要加强新型基础设施建设，增加充电桩、电站等设施，推广新能源汽车。

相关政策普遍利好新能源汽车行业，有利于对冲疫情影响，促进汽车市场消费。

在补贴方面，蔚来获得了“特殊待遇”。由于采用换电模式，不执行新能源乘用车价格必须在30万元以下才能补贴的限制性要求，使其在同价位、同配置中享有价格优势。

2020年7月，工业和信息化部副部长新指出，将继续推进充换电基础设施建设，进一步完善相关技术标准和管理政策，鼓励企业根据使用场景开发电池更换车型。蔚来是较早运营换电模式的企业，也是《电动汽车换电安全要求》推荐性国家标准的第一起草单位。

好第二，口碑好+新品上市+产能攀升+终端网络扩张，销量持续放大。

蔚来聚焦SUV战略，拓宽产品线。4月，新ES8开始交付；9月，第三款量产车型coupe SUV EC6将开始交付。EC6作为一款根据ES6改装的跨界车版本，在有效控制开发制造成本的同时迎合了跨界车的热点，并以特斯拉将在中国量产的Model Y为标杆率先进入市场。

蔚来的销量稳步增长。2020年上半年，蔚来共交付14，169辆，同比增长。其中，第二季度交付量为10331辆，同比增长190%，超出此前预期，首次突破单季度1万辆。

4-8月，在车市比拼“以价换量”的情况下，蔚来以稳定的价格实现了销量新高，60%的订单是在疫情期间由用户推荐的，这意味着蔚来的销量增长具有极强的可持续性。

截至9月3日，蔚来已在全国开设151家门店，其中蔚来中心22家，蔚来空间129家。销售网络已覆盖全国91个城市。该公司计划在2020年将线下门店数量扩大至200家左右，这将推动新市场订单的增长。

根据蔚来的计划，到9月份，其产能将提升至4500~5000辆。考虑到新产品线的加入，笔者认为这种提升还是比较保守的，未来产能红利的释放有相对充足的空间。

此外，蔚来推出BaaS车电分离模式，电池“以租代售”，降低了车主购车门槛，增加了车主对电池的选择，缓解了用户对电池贬值的担忧。新的商业模式将带来更强的订单转化，售后收入占比将进一步提升。

综上所述，笔者认为蔚来的产能将在下半年全面投产，有望维持每月5000辆的交付量，最终实现全年4万辆以上的交付量。

好三，获得多轮融资，现金流有保障。

4月，蔚来与战略投资者签署了投资蔚来中国的协议，并获得了70亿元的注资。此外，蔚来中国总部将落户合肥经开区，建立总部管理、R&D、销售服务、供应链制造一体化基地，并适时启动第二个制造基地的规划建设。

为了加强蔚来中国的现金投资和其他营运资金需求，蔚来在6月份发行了总计7200万ADS，将筹集4.28亿美元。

此外，上半年蔚来完成三笔可转债融资，共融资4.35亿美元，通过增发募集约5亿美元；7月份获得银行授信104亿，这是蔚来的流动资金。

8月底，蔚来宣布发行8850万ADS，预计融资总额超过17亿美元。官方表示，这笔融资将用于增加和回购蔚来中国的股份，支持其核心技术(特别是自动驾驶)的研发，并为全球市场扩张做准备。笔者认为，前两项应该是增发的主要目的，以保证蔚来中国股份和蔚来在国内业务的绝对主导地位；支持自动驾驶研发使蔚来能够在保证核心技术自研的同时，与Mobileye合作。所谓的全球扩张可能不是短期的优先事项。

大股东腾讯控股继续增持蔚来，证明各大投资者对这支造车新军的前景还是有信心的。

充足资金的到来，足以支撑蔚来在未来一年实现产能释放、销售网点、充换电电网扩容等预期目标。

2020年核心目标:降低成本，控制费用，毛利转正。

第二季度得益于成本控制措施，蔚来运营亏损同比收窄64%，归母净亏损同比收窄35%。

蔚来第二季度实现毛利率超过9.7%，综合毛利率超过8.4%，高于此前预期。原因是交付量的增加、电池组和其他材料采购价格的下降、制造成本的降低和效率的优化。

笔者认为，这三大利好因素的支撑作用会一直持续下去，蔚来大概率能实现的目标是毛利率转正。

在开发制造方面，蔚来继续与江淮汽车(合肥先进制造基地)合作，并将蔚来在中国的所有业务落地合肥。结合大众与江淮、郭萱高科的深化合作，合福正在形成先进的汽车产业集群，蔚来将继续受益于供应链、制造和管理。

此外，电池资产的独立融资和当代安培科技有限公司的引入，有限的资金为蔚来的业务优化创造了空间。

下半年，蔚来的支出重点放在销售网点的拓展、BaaS模式的推广、充换电网络的建设、制造产能的爬坡上，销售成本、制造成本、研发成本、管理成本都会有不同程度的降低。

绩效预期和可能的风险

和之前一样，笔者认为蔚来预计的5000辆月产能将全面提升，2020年ES8、ES6、EC6年交付量有望突破4万辆。

按照蔚来单车带来的36-40万元的销售额(按照蔚来过去的销售/收入和车型价格计算，包括车辆销售收入和BaaS等服务带来的“其他销售”)，蔚来2020年的年收入将在144-160亿元(20.5-22.8亿美元)之间。

在降低成本、控制费用、增加产能、扩大销售服务网点的情况下，笔者认为2020年蔚来的毛利率将在3%-7%之间，但净利率仍将为负。

此外，受中美关系、股市情绪(尤其是对“科技股泡沫”的担忧)、龙头(特斯拉)效应等因素影响，蔚来股价出现波动。

影响蔚来经营的风险主要包括以下几个方面:车市回暖不及预期；车型产能或销量小于预期，降本控费进度小于预期；远期现金流压力依然存在；或其他收入、成本或融资事件低于预期。

本文来源于李原创文章《一鸥》。转载或合作，请点击转载说明，非法转载将被起诉。

作者:李，图片来自“特定授权”

核心观点:

补贴和购置税优惠政策延长，采用换电模式的蔚来持续受益。

随着新产品的推出，产能的攀升和终端网点的扩张，蔚来预计全年将交付4万辆汽车。

多次融资可以解决后顾之忧，蔚来的产能和销售网络扩张有保障。

二季度毛利率转正，自我造血能力巩固。

与一堆造车新势力和传统车企相比，蔚来的差异化优势突出表现在:高粘度用户社区运维、高端品牌印象、端到端直销模式、充换电服务模式等。目前，笔者认为蔚来突出的积极方面体现在以下几个方面:

好处1。蔚来继续受益于补贴和购置税优惠政策的延长。

4月，多部委明确将新能源汽车财政补贴政策和购置税免征政策延长至2022年，同时优化技术指标；此外，两会《政府工作报告》指出，要加强新型基础设施建设，增加充电桩、电站等设施，推广新能源汽车。

相关政策普遍利好新能源汽车行业，有利于对冲疫情影响，促进汽车市场消费。

在补贴方面，蔚来获得了“特殊待遇”。由于采用换电模式，不执行新能源乘用车价格必须在30万元以下才能补贴的限制性要求，使其在同价位、同配置中享有价格优势。

2020年7月，工业和信息化部副部长新指出，将继续推进充换电基础设施建设，进一步完善相关技术标准和管理政策，鼓励企业根据使用场景开发电池更换车型。蔚来是较早运营换电模式的企业，也是《电动汽车换电安全要求》推荐性国家标准的第一起草单位。

好第二，口碑好+新品上市+产能攀升+终端网络扩张，销量持续放大。

蔚来聚焦SUV战略，拓宽产品线。4月，新ES8开始交付；9月，第三款量产车型coupe SUV EC6将开始交付。EC6作为一款根据ES6改装的跨界车版本，在有效控制开发制造成本的同时迎合了跨界车的热点，并以特斯拉将在中国量产的Model Y为标杆率先进入市场。

蔚来的销量稳步增长。2020年上半年，蔚来共交付14，169辆，同比增长。其中，第二季度交付量为10331辆，同比增长190%，超出此前预期，首次突破单季度1万辆。

4-8月，在车市比拼“以价换量”的情况下，蔚来以稳定的价格实现了销量新高，60%的订单是在疫情期间由用户推荐的，这意味着蔚来的销量增长具有极强的可持续性。

截至9月3日，蔚来已在全国开设151家门店，其中蔚来中心22家，蔚来空间129家。销售网络已覆盖全国91个城市。该公司计划在2020年将线下门店数量扩大至200家左右，这将推动新市场订单的增长。

根据蔚来的计划，到9月份，其产能将提升至4500~5000辆。考虑到新产品线的加入，笔者认为这种提升还是比较保守的，未来产能红利的释放有相对充足的空间。

此外，蔚来推出BaaS车电分离模式，电池“以租代售”，降低了车主购车门槛，增加了车主对电池的选择，缓解了用户对电池贬值的担忧。新的商业模式将带来更强的订单转化，售后收入占比将进一步提升。

综上所述，笔者认为蔚来的产能将在下半年全面投产，有望维持每月5000辆的交付量，最终实现全年4万辆以上的交付量。

好三，获得多轮融资，现金流有保障。

4月，蔚来与战略投资者签署了投资蔚来中国的协议，并获得了70亿元的注资。此外，蔚来中国总部将落户合肥经开区，建立总部管理、R&D、销售服务、供应链制造一体化基地，并适时启动第二个制造基地的规划建设。

为了加强蔚来中国的现金投资和其他营运资金需求，蔚来在6月份发行了总计7200万ADS，将筹集4.28亿美元。

此外，上半年蔚来完成三笔可转债融资，共融资4.35亿美元，通过增发募集约5亿美元；7月份获得银行授信104亿，这是蔚来的流动资金。

8月底，蔚来宣布发行8850万ADS，预计融资总额超过17亿美元。官方表示，这笔融资将用于增加和回购蔚来中国的股份，支持其核心技术(特别是自动驾驶)的研发，并为全球市场扩张做准备。笔者认为，前两项应该是增发的主要目的，以保证蔚来中国股份和蔚来在国内业务的绝对主导地位；支持自动驾驶研发使蔚来能够在保证核心技术自研的同时，与Mobileye合作。所谓的全球扩张可能不是短期的优先事项。

大股东腾讯控股继续增持蔚来，证明各大投资者对这支造车新军的前景还是有信心的。

充足资金的到来，足以支撑蔚来在未来一年实现产能释放、销售网点、充换电电网扩容等预期目标。

2020年核心目标:降低成本，控制费用，毛利转正。

第二季度得益于成本控制措施，蔚来运营亏损同比收窄64%，归母净亏损同比收窄35%。

蔚来第二季度实现毛利率超过9.7%，综合毛利率超过8.4%，高于此前预期。原因是交付量的增加、电池组和其他材料采购价格的下降、制造成本的降低和效率的优化。

笔者认为，这三大利好因素的支撑作用会一直持续下去，蔚来大概率能实现的目标是毛利率转正。

在开发制造方面，蔚来继续与江淮汽车(合肥先进制造基地)合作，并将蔚来在中国的所有业务落地合肥。结合大众与江淮、郭萱高科的深化合作，合福正在形成先进的汽车产业集群，蔚来将继续受益于供应链、制造和管理。

此外，电池资产的独立融资和当代安培科技有限公司的引入，有限的资金为蔚来的业务优化创造了空间。

下半年，蔚来的支出重点放在销售网点的拓展、BaaS模式的推广、充换电网络的建设、制造产能的爬坡上，销售成本、制造成本、研发成本、管理成本都会有不同程度的降低。

绩效预期和可能的风险

和之前一样，笔者认为蔚来预计的5000辆月产能将全面提升，2020年ES8、ES6、EC6年交付量有望突破4万辆。

按照蔚来单车带来的36-40万元的销售额(按照蔚来过去的销售/收入和车型价格计算，包括车辆销售收入和BaaS等服务带来的“其他销售”)，蔚来2020年的年收入将在144-160亿元(20.5-22.8亿美元)之间。

在降低成本、控制费用、增加产能、扩大销售服务网点的情况下，笔者认为2020年蔚来的毛利率将在3%-7%之间，但净利率仍将为负。

此外，受中美关系、股市情绪(尤其是对“科技股泡沫”的担忧)、龙头(特斯拉)效应等因素影响，蔚来股价出现波动。

影响蔚来经营的风险主要包括以下几个方面:车市回暖不及预期；车型产能或销量小于预期，降本控费进度小于预期；远期现金流压力依然存在；或其他收入、成本或融资事件低于预期。

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