理想连续破发，不奇怪！

10日晚，雷军在年度演讲中回忆了小米IPO被破的尴尬时刻。面对门口成群结队等待采访的记者，雷军把自己关在港交所杂物间里，不愿面对，暗自心酸...

“讲故事”的时代已经过去了。

两天后，赴港上市的李想，不得不面对和当年雷军一样的尴尬时刻。没有了去年登陆纳斯达克的盛况，李在港股交易首日以每股118港元开盘，收盘时市场反应略显平淡。当日，李收于每股117港元，下跌0.85%。一天后，李仍未能稳住局面，继续下跌。当天开盘价为116港元/股。截至13日收盘，李股价已跌至114.6港元/股，总市值2351亿港元。

有理想的连休很奇怪吗？不足为奇，毕竟刚刚完成港股上市的小鹏也经历了一幕似曾相识的场景。从以往的经验来看，港股的破发率一直高于a股，小鹏和理想并不孤单。事实上，今年在香港上市的新股，有近一半遭遇了首日破发的窘境，就连百度、Blilly这样有实力的公司也未能幸免。

在这种情况下，与其说是资本市场对理想缺乏信心，不如说是整个资本市场对新能源浪潮的态度发生了根本性的变化。还记得1月底的一个晚上，以盘中暴涨65%的傲人战绩，从未造车的恒大汽车超越SAIC、长城等老牌车企，以3998亿港元的总市值成为中国第二大车企，成为当天朋友圈的主角。

然而，半年来，随着“恒大正考虑出售旗下汽车业务部分股份”的公告，恒大股价暴跌至13.4港元/股，总市值跌至1309.04亿港元，缩水近七成。恒大，一部在资本市场自导自演的魔幻现实主义剧，正逐渐向更现实的方向发展。

不仅仅是恒大，拜腾、博骏、奇点等一批新能源车企也逐渐被抛入旧纸堆，造车新势力也逐渐进入更加有序的竞争阶段。在完成产业资源的聚集后，原有市场上投机者制造的产业泡沫也被一点点挤出。在资本市场经历了一个冰冷的2020年后，更加清晰的行业格局和行业认知，造就了更加专注和理性的2021年。

电气化改造所创造的全新商业和盈利模式，有着令人振奋的成长性和革命性，但资本在初步积累后必然回归理性，新能源市场的估值泡沫终将破灭。造车新势力的估值基础和股价支撑仍将回归传统盈利。最近，特斯拉Q2公司的高质量财务报告导致市值上升，这就是一个活生生的例子。

显然，理想的不是特斯拉。在盈利的道路上，理想还有很长的路要走。数据显示，李今年一季度营收为35.75亿元，虽然同比有所增长；319.8%，但净亏损仍高达3.6亿元，远超去年同期亏损。2018年至今年一季度，李的净亏损分别为15.32亿元、24.39亿元、1.52亿元和3.6亿元，合计净亏损已达44.83亿元。

理想一家持续投入巨资却始终不盈利，这不是问题，但资本市场不再狂热，对于理想乃至整个新能源行业的发展，无疑是一件好事。投资人一定程度上会对企业的投资和市场节奏提出要求，想要稳定资本市场的信心，考验的是车企持续的战略布局和产品规划能力。单纯“讲故事”的时代已经成为过去。

理想，赤裸裸的现实

值得一提的是，在理想股价继续破发的同时，高盛发布的研究报告首次给予阿利买入评级，并被列入确认买入名单，目标价240港元。高盛认为，通过设想和创造令人信服的电动汽车消费者体验，并愿意在非常规技术方面承担风险和采取创新行动，该公司正在将自己与中国更广泛的汽车制造业区分开来。与此同时，Li ONE成功展示了公司对消费者需求的理解、运营能力和品牌建设，并将这些与不断发展的自动驾驶技术相结合，生产出下一代/BEV车型。

但事实上，自动驾驶和下一代汽车产品恰恰是目前最棘手的问题。一方面，李想认为辅助驾驶和自动驾驶是智能电动车最底层的操作系统。另一方面，他也承认，在自动驾驶方面，与特斯拉和小鹏相比，理想是补课，李想和他的自动驾驶梦在这种撕裂中磕磕绊绊。

与特斯拉已经推出的FSD、蔚来去年10月推出的NOP导航辅助驾驶功能、Xpeng Motors今年年初推出的自动导航辅助驾驶功能相比，李在今年5月底发布2021款李ONE时只宣传了其自动导航辅助驾驶功能。可惜这个功能至今没有推送给用户。

即使以后推，一个赤裸裸的现实是，这种自主研发的NOA导航辅助驾驶，可以实现上下坡路、自动加速并线等功能，但只能应用于一些封闭的路况，需要人为确认，这使得其实际的技术领先性似乎并不突出，尤其是当华为、BAT等传统互联网巨头在智能领域大放异彩的时候，理想已经陷入了相当被动的局面。

在港股上市前，李想今年发了一封“内部信”，信中提到李要在2025年“达到L4自动驾驶水平”。在李想看来，今年之后，整个自动驾驶的进步速度将进入摩尔定律甚至超过摩尔定律。在其他行业，L4计算能力、激光雷达等自动驾驶相关技术日趋成熟，车型陆续交付，只在企业比拼实际水平和差异的关键时刻。无论从技术成熟度、市场接受度还是监管完善度来看，2025年实现L4自动驾驶都有一定难度。

对于新能源赛道上的大多数玩家来说，一套有竞争力的自动驾驶解决方案是参与市场进攻的关键，也是资本市场的重要参考标准。自动驾驶技术一旦严重落后，不仅会失去市场先机，也无法获得软件层面的溢价回报。这也是为什么不断招募和开展辅助驾驶自研的理想的主要原因之一。

此外，在招股书中，李用了近80页的篇幅描述公司面临的风险因素，其中之一就是“依赖单一模式”。不可否认，李ONE已经准确地切入了一个过渡性的细分市场，并且长期依赖于增程式v……icles也意味着理想需要经历另一个完全转化为纯电的过程，其中必然会有很多不确定性和减速的可能。而且时间越长，不确定性越高。

根据车型规划，李将在2022年推出一款加长全尺寸豪华智能SUV，并在2023年推出另外两款加长SUV。同时，鲸鱼和鲨鱼两个平台已经理想建成，2023年开始推出高压纯电动汽车。

相比之下，蔚来已经向市场投放了三款量产车，明年还将推出三款新车。在小鹏也有两款量产车在售，并且保持着每年推出一款新车的速度。此外，传统新势力，如兰蒂、氪等强势介入战场，迅速扩充产品线，提升品牌的市场份额，争夺市场话语权。在新一轮的竞争下，理想慢推出新车型的步伐无疑是落后的。而且即使推出纯电动汽车后，在高电压技术的可行性、车辆平台、规模产能等方面都存在很大的不稳定因素。

决裂？李想在乎吗？

无论从资本市场还是企业发展的角度，理想的连续破发都无可厚非。那么，李想当时会不会像雷军一样心生怨恨呢？不会，当时小米如日中天，处于强势上升期，营收和市场份额不断增加。现在理想还处于高投入阶段，融资保证现金流是首要目的。

“短期内，李不会特别关注股价。公司目前的融资核心是储备弹药，为接下来的竞争打基础。”李彦宏的联合创始人兼总裁沈亚男直言不讳。所以李想可能会失落，但绝对不会有雷军那样的心理阴影。

只有漫长的融资路才能让李想产生心理阴影。李想曾在登陆纳斯达克时感慨，李的融资之路一直很坎坷。当时，直到ES8上市，蔚来汽车的五轮融资已经总计145亿元；Xpeng Motors首款车型上市前的融资金额也超过100亿元；2019年在李一上市时，李的融资额不到50亿元。

如果不是经纬创投、美团王兴等投资人力挽狂澜，2018年、2019年李早就拿到了三个融资项目，分别是30亿人民币、1000万美元、5.3亿美元。也许理想已经不存在了。资金链的困境，不仅让李想以“现金为王”为标准，也让李想深刻认识到资金储备的重要性，以保持资金链的健康，进行严格的成本控制。

李此次计划全球发售1亿股，最终募集资金净额预计约115.5亿港元，在资本公积方面已初步实现上市目标。正如何开头所说，“对于新造车企业来说，实现双重上市主要是节奏问题。越早越快在港股上市，对公司融资和人才吸收都有好处。”

所以，破不重要，重要的是借助这次港股上市，筹集后续时期的重点资金。根据计划，45%的净收益将用于未来1-3年的研发，其中20%用于高电压纯电动汽车技术、平台和未来车型，15%用于智能汽车和自动驾驶技术的研发，10%用于增程式电动汽车车型。

在IPO之前，“活着比什么都重要”，所以理想为数不多的资金几乎都用来保证正常的流通和运营。在汽车模型的研发以及自动驾驶等关键领域，Ideal一直生活在特斯拉和小鹏的阴影下。

从R&D投资的角度来看，理想的R&D投资基数确实是蔚来、小鹏、理想中最低的。财报显示，2020年，李研发支出合计11亿元，同比下降6%，而投入占总营收的11.8%；蔚来同期R&D费用为24.87亿元，同比下降43.8%，占总营收的15.3%。小鹏全年研发支出17.26亿元，同比下降16.6%，占总营收的29.5%。

IPO后，“节俭”的现状会得到一定程度的缓解，其在整车研发和智能底层技术建设上的劣势需要弥补。10日晚，雷军在年度演讲中回忆了小米IPO被破的尴尬时刻。面对门口成群结队等待采访的记者，雷军把自己关在港交所杂物间里，不愿面对，暗自心酸...

“讲故事”的时代已经过去了。

两天后，在香港上市的李想，不得不面对和当年雷军一样的尴尬时刻。没有了去年登陆纳斯达克的盛况，李在港股交易首日以每股118港元开盘，收盘时市场反应略显平淡。当日，李收于每股117港元，下跌0.85%。一天后，李仍未能稳住局面，继续下跌。当天开盘价为116港元/股。截至13日收盘，李股价已跌至114.6港元/股，总市值2351亿港元。

有理想的连休很奇怪吗？不足为奇，毕竟刚刚完成港股上市的小鹏也经历了一幕似曾相识的场景。从以往的经验来看，港股的破发率一直高于a股，小鹏和理想并不孤单。事实上，今年在香港上市的新股，有近一半遭遇了首日破发的窘境，就连百度、Blilly这样有实力的公司也未能幸免。

在这种情况下，与其说是资本市场对理想缺乏信心，不如说是整个资本市场对新能源浪潮的态度发生了根本性的变化。还记得1月底的一个晚上，以盘中暴涨65%的傲人战绩，从未造车的恒大汽车超越SAIC、长城等老牌车企，以3998亿港元的总市值成为中国第二大车企，成为当天朋友圈的主角。

然而，半年来，随着“恒大正考虑出售旗下汽车业务部分股份”的公告，恒大股价暴跌至13.4港元/股，总市值跌至1309.04亿港元，缩水近七成。恒大，一部在资本市场自导自演的魔幻现实主义剧，正逐渐向更现实的方向发展。

不仅仅是恒大，拜腾、博骏、奇点等一批新能源车企也逐渐被抛入旧纸堆，造车新势力也逐渐进入更加有序的竞争阶段。在完成产业资源的聚集后，原有市场上投机者制造的产业泡沫也被一点点挤出。在资本市场经历了一个冰冷的2020年后，更加清晰的行业格局和行业认知，造就了更加专注和理性的2021年。

电气化改造所创造的全新商业和盈利模式，有着令人振奋的成长性和革命性，但资本在初步积累后必然回归理性，新能源市场的估值泡沫终将破灭。造车新势力的估值基础和股价支撑仍将回归传统盈利。最近，特斯拉Q2公司的高质量财务报告导致市值上升，这就是一个活生生的例子。

显然，理想的不是特斯拉。在盈利的道路上，理想还有很长的路要走。数据显示，李今年一季度营收为35.75亿元，虽然同比有所增长；319.8%，但净亏损仍高达3.6亿元，远超去年同期亏损。2018年至今年一季度，李的净亏损分别为15.32亿元、24.39亿元、1.52亿元和3.6亿元，合计净亏损已达44.83亿元。

理想一家持续投入巨资却始终不盈利，这不是问题，但资本市场不再狂热，对于理想乃至整个新能源行业的发展，无疑是一件好事。投资人一定程度上会对企业的投资和市场节奏提出要求，想要稳定资本市场的信心，考验的是车企持续的战略布局和产品规划能力。单纯“讲故事”的时代已经成为过去。

理想，赤裸裸的现实

值得一提的是，在理想股价继续破发的同时，高盛发布的研究报告首次给予阿利买入评级，并被列入确认买入名单，目标价240港元。高盛认为，通过设想和创造令人信服的电动汽车消费者体验，并愿意在非常规技术方面承担风险和采取创新行动，该公司正在将自己与中国更广泛的汽车制造业区分开来。与此同时，Li ONE成功展示了公司对消费者需求的理解、运营能力和品牌建设，并将这些与不断发展的自动驾驶技术相结合，生产出下一代/BEV车型。

但事实上，自动驾驶和下一代汽车产品恰恰是目前最棘手的问题。一方面，李想认为辅助驾驶和自动驾驶是智能电动车最底层的操作系统。另一方面，他也承认，在自动驾驶方面，与特斯拉和小鹏相比，理想是补课，李想和他的自动驾驶梦在这种撕裂中磕磕绊绊。

与特斯拉已经推出的FSD、蔚来去年10月推出的NOP导航辅助驾驶功能、Xpeng Motors今年年初推出的自动导航辅助驾驶功能相比，李在今年5月底发布2021款李ONE时只宣传了其自动导航辅助驾驶功能。可惜这个功能至今没有推送给用户。

即使以后推，一个赤裸裸的现实是，这种自主研发的NOA导航辅助驾驶，可以实现上下坡路、自动加速并线等功能，但只能应用于一些封闭的路况，需要人为确认，这使得其实际的技术领先性似乎并不突出，尤其是当华为、BAT等传统互联网巨头在智能领域大放异彩的时候，理想已经陷入了相当被动的局面。

在港股上市前，李想今年发了一封“内部信”，信中提到李要在2025年“达到L4自动驾驶水平”。在李想看来，今年之后，整个自动驾驶的进步速度将进入摩尔定律甚至超过摩尔定律。在其他行业，L4计算能力、激光雷达等自动驾驶相关技术日趋成熟，车型陆续交付，只在企业比拼实际水平和差异的关键时刻。无论从技术成熟度、市场接受度还是监管完善度来看，2025年实现L4自动驾驶都有一定难度。

对于新能源赛道上的大多数玩家来说，一套有竞争力的自动驾驶解决方案是参与市场进攻的关键，也是资本市场的重要参考标准。自动驾驶技术一旦严重落后，不仅会失去市场先机，也无法获得软件层面的溢价回报。这也是为什么不断招募和开展辅助驾驶自研的理想的主要原因之一。

此外，在招股书中，李用了近80页的篇幅描述公司面临的风险因素，其中之一就是“依赖单一模式”。不可否认，李ONE已经准确地切入了一个过渡性的细分市场，并且长期依赖于增程式v……icles也意味着理想需要经历另一个完全转化为纯电的过程，其中必然会有很多不确定性和减速的可能。而且时间越长，不确定性越高。

根据车型规划，李将在2022年推出一款加长全尺寸豪华智能SUV，并在2023年推出另外两款加长SUV。同时，鲸鱼和鲨鱼两个平台已经理想建成，2023年开始推出高压纯电动汽车。

相比之下，蔚来已经向市场投放了三款量产车，明年还将推出三款新车。在小鹏也有两款量产车在售，并且保持着每年推出一款新车的速度。此外，传统新势力，如兰蒂、氪等强势介入战场，迅速扩充产品线，提升品牌的市场份额，争夺市场话语权。在新一轮的竞争下，理想慢推出新车型的步伐无疑是落后的。而且即使推出纯电动汽车后，在高电压技术的可行性、车辆平台、规模产能等方面都存在很大的不稳定因素。

决裂？李想在乎吗？

无论从资本市场还是企业发展的角度，理想的连续破发都无可厚非。那么，李想当时会不会像雷军一样心生怨恨呢？不会，当时小米如日中天，处于强势上升期，营收和市场份额不断增加。现在理想还处于高投入阶段，融资保证现金流是首要目的。

“短期内，李不会特别关注股价。公司目前的融资核心是储备弹药，为接下来的竞争打基础。”李彦宏的联合创始人兼总裁沈亚男直言不讳。所以李想可能会失落，但绝对不会有雷军那样的心理阴影。

只有漫长的融资路才能让李想产生心理阴影。李想曾在登陆纳斯达克时感慨，李的融资之路一直很坎坷。当时，直到ES8上市，蔚来汽车的五轮融资已经总计145亿元；Xpeng Motors首款车型上市前的融资金额也超过100亿元；2019年在李一上市时，李的融资额不到50亿元。

如果不是经纬创投、美团王兴等投资人力挽狂澜，2018年、2019年李早就拿到了三个融资项目，分别是30亿人民币、1000万美元、5.3亿美元。也许理想已经不存在了。资金链的困境，不仅让李想以“现金为王”为标准，也让李想深刻认识到资金储备的重要性，以保持资金链的健康，进行严格的成本控制。

李此次计划全球发售1亿股，最终募集资金净额预计约115.5亿港元，在资本公积方面已初步实现上市目标。正如何开头所说，“对于新造车企业来说，实现双重上市主要是节奏问题。越早越快在港股上市，对公司融资和人才吸收都有好处。”

所以，破不重要，重要的是借助这次港股上市，筹集后续时期的重点资金。根据计划，45%的净收益将用于未来1-3年的研发，其中20%用于高电压纯电动汽车技术、平台和未来车型，15%用于智能汽车和自动驾驶技术的研发，10%用于增程式电动汽车车型。

在IPO之前，“活着比什么都重要”，所以理想为数不多的资金几乎都用来保证正常的流通和运营。在汽车模型的研发以及自动驾驶等关键领域，Ideal一直生活在特斯拉和小鹏的阴影下。

从R&D投资的角度来看，理想的R&D投资基数确实是蔚来、小鹏、理想中最低的。财报显示，2020年，李研发支出合计11亿元，同比下降6%，而投入占总营收的11.8%；蔚来同期R&D费用为24.87亿元，同比下降43.8%，占总营收的15.3%。小鹏全年研发支出17.26亿元，同比下降16.6%，占总营收的29.5%。

IPO后，“节俭”的现状会得到一定程度的缓解，其在整车研发和智能底层技术建设上的劣势需要弥补。

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