绕开信托阻碍 “蔚小理”聚首港股

作者|李翔

编辑|王新

来源|汽车预言家

3月10日，蔚来通过介绍成功完成了在港交所的第二次上市。摩根士丹利、瑞士瑞信银行和CICC为此次IPO的联席保荐人，开盘首日每股价格为160港元，市值为2670.41亿港元。

经过一年的调整，蔚来通过“引进上市”完成了二次上市。据相关报道，蔚来计划以这种方式在新加坡上市。简单来说，与IPO相比，引入上市不发行新股，也不涉及融资，而是公司股东申请上市交易自己的老股。

对此，蔚来官方表示:“蔚来表示，引入上市的目的是为企业投资者提供替代交易场所，减轻地缘风险，扩大投资者基础。虽然这些上市目的仍然可以实现，但不会稀释现有股东的利益。”

从结果来看，蔚来成为国内最后一家实现港股上市的新动力企业。但实际上，2021年3月初，蔚来就已经提交了港股上市文件，后来被曝出因用户信托持股问题未获通过，随后港股登陆被搁置。

在瞬息万变的资本市场，能够尽快上市，无异于赢得了一个“先发制人”的时间。尽管存在用户信任风险，但蔚来也承诺会给出这个问题的解决方案。同时，近年来由于市场环境和政策法规的变化，中概股在国外的表现差强人意，很多中资企业在海外市场面临的风险和不确定性增加，也迫使蔚来必须尽快回归。

车先知从专业人士处了解到，上市的引入速度非常快，从交表到上市最快也就两个月左右。所谓介绍上市，是指一家公司在上市前不实际向公众出售其股份而直接申请上市。其只是申请其证券在市场上市和买入的资格，并不涉及即时的资金募集，因此不需要对证券的出售做任何安排。

所以本质上，介绍上市和发行新股的区别在于，介绍上市不会发行新股，不会涉及融资，也不会自然募集新的资金，更不会稀释股东的股份。该人士还表示，通过介绍上市的公司可以在6个月后再融资。

有业内人士表示:“无论是联交所还是SGX，蔚来的二次上市都采用了介绍形式，可见蔚来的用户信任度是有问题的。”根据一份相关的备案文件，李斌此前在2019年转让了5000万股股份成立蔚来用户信托，这让一些用户有机会讨论和建议如何使用这些股份带来的经济利益。同时，李斌仍然保留投票权。信托基金受益于四个方向，即公益、环保、运维、社区认为必要的项目。

根据蔚来用户信托基金2020年财务报告，2020年总预算600万元，总支出466万元，主要用于全国车主防疫包发放208万元，公益捐赠和社区捐赠(含税)各100万元，结余134万元。

此外，随着这两年蔚来股价的大幅上涨，这只信托基金的市值也水涨船高。以蔚来的股价高点计算，这只信托基金的最大市值约为33亿美元。仅从利益角度考虑，用户信托拥有蔚来5000万股股份，李斌享有全部投票权，但受益权属于信托受益人，也就是蔚来的所有者。

其实早在信托成立之初，就有业内人士指出，信托的问题主要集中在三点:盈利问题导致蔚来汽车短时间内无法分红，仍需依靠融资维持运营……根据蔚来汽车蔚来价值规则2.0，新用户在信任董事选举投票权重上相对老用户存在劣势。

更重要的是，信托收益的使用是由董事会的几个所有者私下决定的，其公平正义难以保证和信服。因此，估值过百亿的用户信托很可能成为少数人意志的集合，少数与多数的矛盾由此产生。

分析人士表示:“HKEx认为所有这些问题都必须弄清楚，比如是否出售、何时出售、出售多少，以及用户信任对李斌投票权有什么影响。”似乎正是因为蔚来汽车没有实质性解决上述信托持股问题，再加上解释模糊，所以只能采取引入上市的次优选择。

作者|李翔

编辑|王新

来源|汽车预言家

3月10日，蔚来通过介绍成功完成了在港交所的第二次上市。摩根士丹利、瑞士瑞信银行和CICC为此次IPO的联席保荐人，开盘首日每股价格为160港元，市值为2670.41亿港元。

经过一年的调整，蔚来通过“引进上市”完成了二次上市。据相关报道，蔚来计划以这种方式在新加坡上市。简单来说，与IPO相比，引入上市不发行新股，也不涉及融资，而是公司股东申请上市交易自己的老股。

对此，蔚来官方表示:“蔚来表示，引入上市的目的是为企业投资者提供替代交易场所，减轻地缘风险，扩大投资者基础。虽然这些上市目的仍然可以实现，但不会稀释现有股东的利益。”

从结果来看，蔚来成为国内最后一家实现港股上市的新动力企业。但实际上，2021年3月初，蔚来就已经提交了港股上市文件，后来被曝出因用户信托持股问题未获通过，随后港股登陆被搁置。

在瞬息万变的资本市场，能够尽快上市，无异于赢得了一个“先发制人”的时间。尽管存在用户信任风险，但蔚来也承诺会给出这个问题的解决方案。同时，近年来由于市场环境和政策法规的变化，中概股在国外的表现差强人意，很多中资企业在海外市场面临的风险和不确定性增加，也迫使蔚来必须尽快回归。

车先知从专业人士处了解到，上市的引入速度非常快，从交表到上市最快也就两个月左右。所谓介绍上市，是指一家公司在上市前不实际向公众出售其股份而直接申请上市。其只是申请其证券在市场上市和买入的资格，并不涉及即时的资金募集，因此不需要对证券的出售做任何安排。

所以本质上，介绍上市和发行新股的区别在于，介绍上市不会发行新股，不会涉及融资，也不会自然募集新的资金，更不会稀释股东的股份。该人士还表示，通过介绍上市的公司可以在6个月后再融资。

有业内人士表示:“无论是联交所还是SGX，蔚来的二次上市都采用了介绍形式，可见蔚来的用户信任度是有问题的。”根据一份相关的备案文件，李斌此前在2019年转让了5000万股股份成立蔚来用户信托，这让一些用户有机会讨论和建议如何使用这些股份带来的经济利益。同时，李斌仍然保留投票权。信托基金受益于四个方向，即公益、环保、运维、社区认为必要的项目。

根据蔚来用户信托基金2020年财务报告，2020年总预算600万元，总支出466万元，主要用于全国车ow……rs '防疫包发放208万元，公益捐赠和社区捐赠(含税)各100万元，结余134万元。

此外，随着这两年蔚来股价的大幅上涨，这只信托基金的市值也水涨船高。以蔚来的股价高点计算，这只信托基金的最大市值约为33亿美元。仅从利益角度考虑，用户信托拥有蔚来5000万股股份，李斌享有全部投票权，但受益权属于信托受益人，也就是蔚来的所有者。

事实上，早在信托成立之初，就有业内人士指出，信托的问题主要集中在三点:盈利问题导致蔚来汽车短时间内无法分红，仍需依靠融资维持运营；根据蔚来汽车蔚来价值规则2.0，新用户在信任董事选举投票权重上相对老用户存在劣势。

更重要的是，信托收益的使用是由董事会的几个所有者私下决定的，其公平正义难以保证和信服。因此，估值过百亿的用户信托很可能成为少数人意志的集合，少数与多数的矛盾由此产生。

分析人士表示:“HKEx认为所有这些问题都必须弄清楚，比如是否出售、何时出售、出售多少，以及用户信任对李斌投票权有什么影响。”似乎正是因为蔚来汽车没有实质性解决上述信托持股问题，再加上解释模糊，所以只能采取引入上市的次优选择。

标签：蔚来摩根

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