为何增收不增利、负债高企？广汇汽车遭上交所“灵魂拷问”

据中国汽车流通协会统计，截至2018年，中国乘用车4S店数量达到29664家。同比增长4.9%，过去三年复合增长率为9.0%。但另一方面，近年来，大多数汽车制造商都经历了一段艰难的时期，不仅国产品牌，如福特、雪佛兰、标致、雪铁龙、现代、起亚等合资品牌的销量也出现了“滑铁卢”。一方面，4S店数量激增，另一方面，损失普遍。嘴唇没了，牙齿也冷了。这对制造商来说并不容易，但对经销商来说容易吗？

事实上，作为汽车销售市场下滑的头部经销商，广汇汽车（600297）最先感受到了这一趋势。财报显示，广汇汽车2018年实现营业总收入1661.7亿元，同比增长3.4%；归属于母公司所有者的净利润为32.6亿元，同比下降16.3%。作为归属净利润下降的主要原因，广汇汽车表示受到坏账损失、商誉等资产减值和汇率损失的影响。

但事实上，推动广汇汽车营收增长的主要因素仍然来自于收购和合并。2018年，广汇继续扩大业务，并在报告期内进行了一系列收购，总投资超过28亿元。业务规模的扩大增加了对广汇汽车资金的需求。截至2018年底，其有息债务达到787.88亿元；

2019年第一季度，其长期和短期借款较年初增加56.6亿元。5月17日，上交所还就偿债压力等问题向广汇汽车下发了问询函。

广汇汽车财务信息引发上海证券交易所问询

与脱壳离场的亚夏汽车（002607）和资不抵债的庞大集团（601258）相比，广汇汽车的压力相对较小。但在行业增速大幅下滑的2018年，也不可避免地会出现“增收不增利”的局面。上交所首先要求广汇汽车解释第四季度归母净利润大幅下降的原因，尽管报告期第三季度和第四季度的营业收入比前两季度有所增加，但考虑到行业形势和公司运营情况。

广汇汽车回应称，每年第三季度和第四季度是汽车市场的传统销售旺季。此外，一些品牌制造商面临着显著的年终业绩压力，车辆促销政策也将大幅增加。综合因素推动该公司下半年的销售额与上半年相比有所增长。然而，2018年，国内乘用车市场出现了产销量双下滑的局面。为了确保和提高市场份额，公司在第四季度加大了广告和促销力度，导致营业利润下降。

根据年报和此前的信息披露，广汇汽车2016年至2018年的资产负债率分别为74.32%、67.29%和67.36%。本年，其短期借款为201.78亿元，一年内到期的非流动负债为145.08亿元。但公司货币资金期末余额253.68亿元，其中139.54亿元为限制性货币资金，短期偿债压力较大。上交所还要求广汇汽车结合汽车经销商行业的情况、公司的商业模式以及同行业可比公司的情况，说明公司资产负债率高的原因和合理性。

广汇汽车回应称，汽车分销行业是资本密集型行业，整车及零部件采购主要以现金和票据支付，一般需要全额预付。资金需求量大，资金的有效配置是公司的核心竞争力之一。为了提高融资效率，公司主要使用债务融资来满足资金需求，这在一定程度上导致了公司的高资产负债率。近年来，公司积极响应国家降杠杆的号召，结合公司治理目标和实际经营状况，积极控制资产负债率。目前，与同行业公司相比，该公司的资产负债率处于相对较低的水平。

广汇汽车未来将何去何从

可以说，营收增长和净利润的大幅下滑一直贯穿广汇汽车的2018年，而2019年第一季度财务指标的持续恶化无疑表明广汇汽车正在继续减速。广汇汽车发布的2019年一季报显示，其营收、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别下降5.49%、28.36%和20.91%。

然而，从市场角度来看，行业对经销商终端去库存的调控已经开始取得显著成效。除了制造业减税和将汽车引入农村等有利政策外，汽车行业繁荣链顶端的经销商可能已经触底。随着恒大在集团层面牵手无成本造车，再加上国家对汽车行业的政策支持，二手车行业即将解禁。新市场的可预测性……

机会让广汇汽车触底后逆势反弹？

华泰证券分析师刘千林和陈燕平在研报中表示，广汇汽车一季度的综合跌幅符合此前的预期。营收下降的主要原因是一季度行业销售额下降，但新车销售毛利率环比有所改善。根据乘用车协会的数据，2019年第一季度窄幅乘用车零售额同比为-10.5%。我们认为，该公司的新车销售增长率通常好于行业，但仍受到行业景气度下降的影响。从第二季度开始，汽车行业的销售额预计将逐季度改善。该公司在经销商领域处于领先地位，具有很大的利润弹性。同时，该公司对广汇汽车维持“买入”评级。

东北证券（000686）分析师李恒光也表达了类似的观点。他认为，报告期内，广汇汽车将进一步推进并购整合发展战略，通过扩大超豪华和豪华品牌的分销网络，继续稳步布局全国分销网络。随着中国汽车数量的不断增加，对汽车维修、保养、保险等业务的需求将持续增加。我们对公司汽车售后市场业务的持续增长持乐观态度。同时，预计2019年至2021该公司归属于母公司的净利润将分别为36.1亿、40.09亿和45.08亿，广汇汽车被评为“增持”。

这篇文章最初发布在微信公众号上：道哥说的是关于汽车的事。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

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