文/叶文辉
编辑/张菊
近日，中国汽车工业联合会和中国汽车工业协会发布了6月份汽车产销数据。以乘用车协会的数据为例，在批发销售方面，6月份制造商实现乘用车销量169万辆，同比下降7.9%；
零售额方面，6月销售177万辆，同比增长4.9%，这是近一年来同比增速首次回升，极大提振了市场情绪。
原因是，尽管6月份零售销售的反弹得益于国五“打折库存”政策，但汽车市场的复苏确实正在逐步临近。对于整个汽车行业来说，系统性投资窗口可能处于“金九银十”。伴随着行业的复苏和内部竞争的分化，未来最大的受益者将是以上汽、广汽、吉利为代表的头部汽车公司。
车企复苏趋势可能不会改变，复苏强度可能有限
6月汽车产销数据披露后，市场解读出现了一些分歧。乐观主义者认为，6月份零售销售的确认标志着一年下降周期的结束，行业复苏的正式开始，7月份的批发数据也将得到相应的确认。悲观主义者认为，6月份零售业的好转很大程度上是由促销活动刺激的，考虑到后续需求的透支，该行业的复苏远未达到预期。
根据最近的研究，作者倾向于认为，6月份数据的反弹并没有导致显著的透支需求。其中，高达40%的消费者，由于保值、上牌等原因，即使有大幅促销，也不会选择国武汽车。因此，5月和6月促销活动造成的透支可能只有10%-20%，相当于20万至30万辆的绝对金额。同时，6月零售额超过批发和生产，表明批发和渠道端实际上都在持续去库存。
最新监测的库存情况显示，全渠道库存已降至2个月左右，且相对健康。随着经销商逐步完成国五车型的库存清仓，再加上国家汽车消费政策的进一步出台和实施，即使7月份的数据已经重复，未来几个月批发和零售数据也极有可能同步修正。
从行业周期来看，目前是当前汽车下行周期的底部阶段。考虑到促销因素造成的扰动以及7月和8月传统的购车淡季，复苏的确认将集中在第四季度。然而，考虑到历史上汽车消费和房地产周期之间的高度共振，以及目前缺乏财富效应和不愿出台“购置税减免”等强有力的刺激政策，本轮汽车复苏的力度可能相对有限。
汽车板块内部分化加剧，头部汽车公司优势或将更加明显
从投资机会来看，汽车板块将呈现“分化加剧、强者恒强”的局面。随着消费的不断升级和理性消费观念的普及，中低端需求受到严重挤压。在未来很长一段时间内，这些品牌和车企将面临长期的产能过剩，这通常是国产品牌的重灾区。
因此，从投资角度来看，长期投资还需要选择有技术储备、有能力持续突破产品价格区间、有能力布局中高端车型的车企。当然，随着中低端车企的退出，行业竞争格局将大幅优化，龙头企业的盈利能力将大幅提升。其中，处于领先地位的上汽、广汽和吉利无疑将是未来汽车市场蛋糕的重要分享者。目前，从PB的角度来看，这三家车企也处于相对较低的历史估值水平。
例如，广汽集团（601238）是今年最令人印象深刻的车企，上半年销量仅同比下降1.69%，远超行业水平。得益于以“两个领域”为代表的日本合资品牌强劲的产品周期，上半年，广汽丰田和广汽本田逆势增长，分别实现了16.4%和21.86%的同比增长。在自主性方面，尽管广汽传祺在第一季度前五个月的批发销量……
上半年同比分别下降45%、40%、38%、38%和27%；幸运的是，最新的6月数据显示，传祺的批发销售已经恢复正常，同比增长19%。预计广汽的独立终端库存已经恢复到合理水平。加上广汽Aion系列新能源汽车的新产品周期，预计今年下半年广汽的自主性将出现复苏趋势。
至于国产吉利汽车，上半年，它仍然交出了一份勉强合格的成绩单：累计销量同比下降15%，同时进一步提升了中高端产品线的车型。尽管近期负面消息频出，但6月批发销售额同比下降29%，2019年全年销售目标从151万下调至136万。同时，也有人预测，今年上半年净利润将大幅下降40%。然而，这背后其实反映了吉利破釜沉舟、减少库存的决心。从最新的库存数据来看，吉利的库存深度已经降至一个月的水平，这意味着最糟糕的情况已经过去。
值得注意的是，在三家头部车企中，上汽对股价业绩下滑的预期反馈可能不足。相比之下，广汽今年保持正增长的可能性很高，因为其日系车的产品周期很强；尽管市场给出了相对较高的业绩预期，但吉利在中报披露前夕大幅下调了年度业绩预期，这一点在其近期股价中得到了充分体现。另一方面，在上半年销售额同比下降16.62%的背景下，再加上产品价格下降和规模经济减弱，上汽集团全年业绩同比负增长超过10个百分点的可能性较大。
图表3：主要车辆领导者的绩效和评估
2018年净利润
同比增长
对2019年净利润的一致预期
同比增长
体育课
PB
上汽集团
360亿
4.65%
367亿
2.07%
八点八五
一点二四
广汽集团
109亿
1.08%
114亿
5.24%
十点九六
一点五零
吉利汽车
125亿
18.05%
114亿
-8.97%
九点七四
二点六八
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