别慌，破产其实是赫兹的一条出路

文章|卡拉库什

疫情袭击了巨人。

上周五，美国一家拥有百年历史的汽车租赁公司赫兹公司申请破产保护。这是美国最大、历史最悠久的汽车租赁公司之一，去过对岸的朋友一定在机场看到过它的标志。

目前，其巨头更反映在其面临的困难上，负债近190亿美元，闲置汽车超过70万辆。原因尤其粗略，因为主要的汽车租赁业务直接受到了疫情的影响。

在这里，我们需要首先普及一个概念：“破产保护”与“破产”不同。

赫兹公司根据《美国破产法》进入了第11章破产保护程序，这实际上是对公司的“重组”，寻求重新获得盈利能力和财富的机会；这与第七章中直接进行破产清算不同。根据公司章程，赫兹仍然可以照常运营，管理层继续负责日常业务，但公司的所有重大商业决策都必须得到破产法院的批准。

在过去，许多公司能够站起来，在重组后的500年里继续蓬勃发展。例如，2009年，通用汽车公司也申请了破产保护，但后来成功复兴；

当然，不能排除其他公司的可能性，最终只能进行清算并退出。

一些国内报道相当浮夸，采用了“摔倒”等特别戏剧性的说法。事实上，他们目前的状态更接近。如果你扶我起来，我还可以多走两步。

事实上，破产重组可能是赫兹的出路。绝大多数行业观察人士认为，早在疫情之前，赫兹就已经站在了各个方面，甚至有一种被困住的感觉。在过去的四年里，赫兹的财务业绩连续四年出现净亏损，去年净亏损约为5800万美元。

我们不能简单地将原因归咎于恶劣的生活环境。毕竟，当你看到深渊时，深渊也在看着你和你的竞争对手。在疫情的无差别打击下，包括汽车租赁行业在内的航空/陆路运输受到了严重影响。然而，如果你被人看不起，但仍然勇敢地面对家人，这表明你的生存能力确实存在一定程度的差异。

赫兹在美国汽车租赁行业的主流同行包括企业控股公司（Enterprise Holdings，Inc.）和阿维斯预算集团（Avis Budget Group，Inc.）。

例如，Avis在第一季度的净亏损为1.58亿美元。他们预计4月和5月的收入将进一步下降，但可能会从6月开始逐渐恢复，预计第二季度将消耗约8亿美元的现金。然而，他们表示，他们有足够的流动性来支付费用，应该有能力维持到年底。

事实上，应对这种突然而持久的风险最关键的方面是公司的现金流能力，同时尽可能保留现金储备，并加深债务以支持流动性。我们曾经认为疫情是中小企业的屠夫，但事实上，被屠杀的不是规模，而是企业倒闭后的现金流。

大型企业通常有回旋余地和周转空间。但其前提是企业本身的财务状况相对稳定，也就是说，这是建立在过去业务运营的积累之上的。赫兹之前的一系列混乱行动使其比自己的家园更加脆弱，风险重重，总是伴随着报复。

跟踪赫兹公司20多年的研究公司CreditSights得出结论，用于高价并购以及可疑车队管理的资金现在正在迎头赶上。

一种表现是，几年前，赫兹公司想更新车队，但没有太多钱，所以他们目光短浅，购买廉价易用的轿车，而不是用户真正想要的SUV。车主数量翻了一番，但跟不上市场需求，实力脱节到了让用户反叛的地步。

前首席执行官John Tagg解释道，“我们正在解决公司最大的问题，但我们还没有解决所有的问题。”当他在2014年底接管赫兹时，他积累了一堆缺点，不仅是因为车型严重老化，而且由于总部搬迁，他还失去了大约四分之三的员工。

这一轿车决策是一系列战略错误的缩影。

在那些年里，赫兹做了所有他无法想象的事情，而他最无法想象的是他匆忙决定扩张并进入休闲旅行者租赁汽车市场。赫兹最初深深植根于商务旅行者租车市场，因此与休闲旅行者市场的王者Avis竞争了两年，以竞购Dollar Thrifty Automotive Group。

赢就是赢，交易价格超过20亿美元，这是被敲竹杠的绝对高价。为了付款，赫兹在债券市场大量借贷，使公司债务增加了约50%，达到60亿美元。后续的整合也是千疮百孔，不仅没能兑现省钱的承诺，还不断投资浪费资金。

当一个人变得贫穷时，最可怕的是形成贫穷的心态，让自己越来越陷入贫穷。为了省钱，赫兹决定将他持有的租赁车辆覆盖更长时间，延长车辆的使用寿命，并将旧车组织成打折车队。从概念上讲，这是……

令人信服的凉爽，具有分层利用率，减少了折旧负担，并在短期内提高了性能。

然而，最终却适得其反。用户抱怨车况不佳、体验不佳，纷纷投奔阿维斯。

有趣的是，许多工作都是在马克·弗里索拉担任公司首席执行官期间完成的。赫兹对这位前高管非常不满，弗里佐拉也否认做出了错误的决定，坚持监督运营改进，并认为赫兹辞职后的业绩下降都是由高管更替造成的。

要说首席执行官能在多大程度上影响公司的命运和未来并不容易。能够折腾，绝对不仅仅是个人能力的问题，而是公司自身管理中的系统性问题。可以证实的是，赫兹并不那么信任首席执行官，在不到十年的时间里，赫兹已经换了四位首席执行官。目前的职位是本月才上任的。

无论领导风格如何，一致性的特点是依赖工具资产在证券市场大量借贷。自2015年以来，他们发行了风险更高的债券，以筹集更多资金。这也为目前的崩溃奠定了基础。由于过度依赖金融工程，赫兹不得不在4月份向债券持有人支付约5亿美元。随着二手车价值的下降，这个数字迅速扩大，账面上只有大约10亿美元的现金。

与此同时，拥有更强资本的Avis和Enterprise迅速采取了花哨的措施来跟上时代，开始升级技术，更新车队，并推出更多SUV。近年来，汽车租赁行业不仅面临行业竞争，还面临优步和Lyft等其他出行方式的压力。对生产资料的演变进行投资是值得的。

总之，《华尔街日报》（博客、微博）的一条评论特别好地总结了这一点：大多数今天陷入困境的公司从昨天开始就陷入了困境。

值得注意的是，此次调整仅在美国和加拿大进行，国际子公司暂时不受影响。这也包括中国业务。

你可能没有听说过赫兹在中国，因为实际运营是神州租车的赫兹业务部门。2013年，赫兹收购了神州租车近20%的股权和一个董事会席位，而神州租车收购并整合了赫兹在中国的所有租车业务。到2017年，神州租车通过赫兹的力量正式开启了国际租车业务。

所以，我们上面说的可能都是胡说八道。Lucky Lucky的那碗烹饪用水仍然有。

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标签：神州前途

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