比亚迪273倍市盈率背后

本报广州记者高佩彤赵毅报道称，“资本市场仍然着眼于未来，方向越确定，估值就越高。”一位券商汽车行业分析师在与《中国经营报》（博客、微博）记者交流时直言不讳。最近，资本市场上的新能源汽车板块受到了投资者的高度关注。比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”，002594。SZ）表现良好，超过了有限公司（以下简称“上汽集团（600104，股票吧）”，600104。SH）的市场价值。它曾短暂登顶国内车企的“市值领袖”，其动态市盈率从年初的46.48持续上升至7月17日收盘。Wind数据显示，它的动态市盈率为227.75，而达到顶峰时达到273。为什么销售额下降，股价却大幅上涨？比亚迪高市值背后的原因是什么？如果从商业角度来看，比亚迪2019年的汽车销量为46.14万辆，其中22.95万辆是新能源汽车。上汽集团2019年的汽车销量为615.19万辆。此外，比亚迪2020年上半年的新能源汽车销量也弱于整体市场，上半年其新能源乘用车销量下降了59.19%。作为对比，根据中国乘用车协会的数据，2020年上半年国内新能源汽车销量同比下降44%。上述汽车行业分析师认为，特斯拉近期的销售和财务状况给了市场很大的信心，而欧洲的电动化战略进一步印证了汽车行业的发展方向。财新证券制造业研究中心主任助理李文翰表示，在分段估值法下，比亚迪汽车业务的估值并不太高，而且高于其动力电池业务的估值。可以比较这项业务的上市公司是宁德时代（300750，股票吧）新能源科技有限公司（以下简称“宁德时代”300750）。SZ）。Wind数据显示，从年初到7月17日收盘，宁德时代股价上涨了84.20%。比亚迪市值超过上汽集团和特斯拉市值超过丰田，高估的逻辑是不同的。李文翰在沟通中表示，尽管比亚迪市值超过上汽集团和特斯拉市值超过丰田并不相同，但两者都有一个背景，即新能源板块受到资金的高度重视。记者注意到，从股价表现来看，比亚迪股价近期的波动与深证成指、新能源指数（000941）的走势表现出较强的一致性。CSI）和特斯拉。Wind数据显示，从2020年初到7月17日收盘，比亚迪股价上涨了71.16%，新能源指数上涨了31.48%，深证成指上涨了25.73%。值得一提的是，记者注意到，市场观点认为，尽管特斯拉尚未实现连续四个季度的盈利，其最近令人印象深刻的销售和财务业绩进一步阐明了新能源汽车的发展方向和趋势，从而推动外国投资提供更高的估值。这反映在A股市场上，国内资金追随新能源板块，这推动了国内新能源板块尤其是新能源板块龙头企业的股价攀升。对于上述观点，一些券商汽车行业分析师在通讯中认为，资本市场主要着眼于未来，特斯拉的销售和财务表现给了市场很大的信心。然而，这只是推动新能源行业获得资金关注的起点。欧洲的电动化战略进一步证实了汽车行业电动化的方向，而且方向越确定，给出的估值就越高。记者注意到，自2020年初以来，已有超过10家券商发布了研究报告，标题直接讨论了欧洲电动化的加速。以东吴证券（601555，股吧）2020年3月发布的研究报告为例，报告称，2019年，欧洲累计销量54万辆，同比增长49%。预计2020年英国、法国和德国的电动汽车销量将翻一番……

汽车保有量超过110万辆，渗透率约为6%，电动化率为5.8%，对相应动力电池的需求同比增长100%。出于做出上述判断的原因，研究报告认为，基于严格的碳排放政策，政府和车企正在推动欧洲的电动化。根据碳排放的具体要求，预计2021欧洲电气化率将达到10%左右，电动汽车的销量将达到160万辆左右。为满足评估要求，德国将把单车补贴提高至多50%，并将补贴推迟到2025年；法国将2021的补贴预算提高了54%，达到4亿欧元，补贴明显延长至2022年；

此外，英国、意大利、西班牙和其他国家在免税的基础上为购车提供了3000至6000欧元的直接补贴。大众（Volkswagen）、现代（Hyundai）和戴姆勒（Daimler）等汽车公司也采取了频繁的行动，以实现与基准燃油车的平价，并刺激需求。那么，随着新能源汽车产业链受到重大资金关注，新能源汽车是否是支撑比亚迪市值持续上升并超越上汽集团的关键因素？在沟通过程中，李文翰认为事实并非如此。在他看来，比亚迪的业务构成相对较大。除了整车业务，比亚迪还有动力电池业务、手机零部件及组装业务、半导体业务等。因此，在估值方面，一般采用分部估值法。细分市场估值中，比亚迪的动力电池估值最高，汽车业务估值也不算太高。7月10日，中国国际金融股份有限公司发布研究报告称，根据其对比亚迪细分市场的估值，新能源汽车为788亿元，比亚迪半导体为400亿元，BYD电子为312亿元，电池为1090亿元。其中，2020年新能源汽车的EV/销量仅为60万元/辆，相比目前的特斯拉400万元/车和蔚来360万元/人，仍有提升空间。关于比亚迪新能源汽车估值较低的问题，上述研究报告提到了比亚迪新能源车2020年上半年的销售业绩，该业绩出现了超过一半的下滑。它还表示，比亚迪在2019年销售了约3000辆新能源汽车，从长远来看，这是不可持续的。此外，2019年网约车在公司新能源汽车销量中的比例为36%，表明个人消费者偏好水平较低。记者注意到，以7月17日收盘价计算，Wind数据显示，比亚迪的动态市盈率高达227.75，动态市盈率为4.25。上汽集团的动态市盈率仅为11.74，动态市盈率为0.91。当它达到顶峰时，它达到了273。为什么比亚迪和上汽在资本市场上的预期会有如此显著的差异？就利润而言，上汽集团远超比亚迪。2019年，上汽集团归母净利润256.03亿元，政府补贴计入损益47.18亿元，占其利润的18.43%。比亚迪利润16.14亿元，政府补贴计入损益14.84亿元人民币，占其利润的91.95%。但值得注意的是，由于当前新能源汽车行业对补贴的依赖性较强，新能源汽车公司的盈利能力不容乐观。中国汽车协会副总工程师徐海东近日表示，新能源汽车企业普遍处于亏损状态。国泰君安首席汽车分析师张欣在与记者沟通时也提到，如果从上市公司的角度来看，国内新能源汽车销售龙头的利润确实严重依赖政策补贴，许多在补贴下降后陷入亏损。对于利润为负的公司来说，市盈率的计算往往会失去意义，变成负值。也就是说，对于新能源车企来说，这一指标目前并不适用，而对于备受市场关注的新能源车企业特斯拉来说，其市盈率也为负值。从主营业务来看，上汽集团的“汽车制造”业务占其营收的98.01%，集中在制造业。比亚迪的“汽车及相关产品”业务占其营收的49.53%，“充电电池和光伏”占其收入的8.22%，“手机零部件和组装”占其营收41.79%。业务类型有很多，”李文翰在一次沟通中表示，“上市公司是否被归类为制造业或科技行业对估值有重大影响，而制造业的估值普遍较低。从市盈率来看，上汽集团为0.91。作为比较，根据7月17日的收盘价，Wind数据显示，重庆长安汽车有限公司（以下简称“长安汽车”，000625）。SZ）的市净率为1.15，而有限公司（以下简称“广州汽车集团（601238，股票吧）”，为601238。上海）有一个性价比……

f 1.20，三者之间的差异并不显著。作为领先的私营汽车企业，吉利汽车控股有限公司（以下简称“吉利汽车”，0175）。香港）和长城汽车有限公司（以下简称“长城汽车（601633，Guba）”，601633。上海）的市净率相对较高，分别为2.53和1.91（以7月16日收盘价为基础）。值得一提的是，2020年1-6月，上汽集团业绩明显弱于行业平均水平。销量方面，2020年上半年，上汽集团销量下降30.24%，广汽集团销量下降17.51%，长安汽车逆势上涨1.33%。根据中国汽车协会的数据，汽车行业整体跌幅为16.9%。直接反映在资本市场上，上汽集团股价从年初到7月17日收盘下跌了18.18%，市净率为1.15比0.91。从动力电池的角度来看，以7月17日收盘价为基础，宁德时报、惠州益威锂能源（300014，股票棒）有限公司和国轩高新（002074，股票杆）有限公司的市盈率分别为11.29、12.53和3.27。相比之下，比亚迪的表现并不突出。

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