研发费用超营收巨额“押注” 小鹏汽车亏损下赴纽交所上市任重道远

从销量和当前资本市场来看，2020年是智能汽车的元年，就像2010年智能手机时代的开始一样。在iPhone 1问世之后，iPhone 4就不远了。“小鹏汽车董事长何小鹏曾在微博上表示。8月8日凌晨，小鹏汽车的招股书提交给了大洋彼岸的美国证券交易委员会；8月21日，小鹏公司更新了招股书提交，计划以证券代码“XPEV”在纽约证券交易所正式上市“北京时间8月27日晚。届时，蔚来、理想汽车和小鹏汽车这三大最受欢迎的中国造车新势力将齐聚纽约。何小鹏提到的iPhone4可能不远了。与蔚来不受欢迎的发布会相比，小鹏汽车确实赶上了智能汽车的第一年。此外6月在肇庆自建工厂，7月和8月IPO前完成了由阿里巴巴、高瓴和红杉牵头的9.47亿美元的C++和C++轮融资，小鹏汽车有信心上市。但鲜花盛开的背后是企业的高亏损、自动驾驶前景的不明朗，以及与特斯拉一起搭建的行业天花板，这对小鹏的翅膀来说可能并非一帆风顺。由于大量的资本投资，长期的扭亏为盈之战几乎已经成为造车新势力的常态，小鹏也不例外。2018年、2019年和2020年上半年，小鹏汽车的净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元和7.96亿元，两年半以来累计亏损约59亿元。此外，其毛利率在2018年和2019年低于-24%，而今年上半年为-3.6%。值得注意的是，尽管净亏损和毛利率均有明显改善，但小鹏汽车仍未能摆脱“亏本卖一辆车”的困境。亏损收窄后的最新数据显示，2020年第二季度，该公司交付了3228辆汽车，但同期8.1亿元的运营亏损意味着每售出一辆汽车将亏损约25万元。今年第二季度，其单车价格为16.8万元，其中包括首款价格较低的量产车小鹏G3和价格较高的新车小鹏P7。市场对新动力汽车公司的亏损有一定的违约空间。尽管与NIO上市时的109多亿元亏损相比有了明显改善，但与理想汽车7月30日上市时的40.47亿元亏损相比仍有一定差距。提高毛利率是必要的，而不是增加项目。如果毛利率不能转正，投资者肯定不会继续乐观， “一位专注于新能源汽车的一级市场投资者告诉投资者网。相应地，毛利率在开始大规模生产后转正上市是理想的；在经历了长期亏损后，NIO今年第二季度的整体毛利率也转正，为8.4%，汽车毛利率达到9。7%; 从2018年第三季度开始，小鹏汽车借用的特斯拉的综合毛利率和整车销售毛利率一直稳定在12%至25%的区间。作为制造业，利润水平始终与产品本身的竞争力以及能否形成规模经济有关。对特斯拉来说，一方面是由SpaceX背书的产品和品牌力；另一方面，自量产以来，它一直定位于高端汽车市场，即使销售规模不大，高于其成本的平均定价也能保持公司的基本盈利水平。但另一方面，2015年才成立的小鹏汽车仍处于造车新势力的早期阶段，其产品和品牌仍在等待消费者的测试；

另一方面，竞争激烈的价格区间也是限制其快速扩张的重要因素。在汽车分析师张翔看来，小鹏汽车在15-20万的价格区间选择汽车是市场的一大热点。但也有大量传统主机厂生产的中端燃油车，以及不以智能化为卖点的普通新能源汽车或插电式混合动力汽车。从消费习惯到价格，小鹏汽车都没有绝对优势。这也反映在它的销售量上。整个2019年，蔚来共交付了2.05万辆汽车，而小鹏交付了1.27万辆。2020年上半年，小鹏汽车5174辆的总交付量在三大新势力中仍然不算突出。NIO 2020年上半年的数据为14169辆，理想情况下为9500辆。在品牌和规模的双重压力下，利润何时转正，可能是小鹏汽车等新动力车企在市场上必须回答的问题。全美汽车制造商投资管理总裁曹河在接受投资者网络采访时直言不讳地表示，“新势力需要依靠持续的融资来发展。一旦他们无法筹集资金，他们就完了。如果第一轮融资是10亿，第二轮需要达到30亿，第三轮需要投资数百亿。特斯拉也是这样发展的。”事实上，2019年第三季度才公布利润的特斯拉，16年来一直扭亏为盈。对于仍处于新兴阶段的小鹏汽车来说，改善亏损还是一场旷日持久的战斗。然而，在强大竞争对手的压力下，准备上市的小鹏汽车是否有提升产品力、扩大品牌影响力、促进规模效应以提升毛利率水平的计划，是一个必须考虑的问题。投资者网就此事多次联系小鹏汽车董事会和公关部门，但公司尚未回复。研发上的巨大“注”和持续亏损，值得一提的是小鹏汽车在行业内公认的自动化水平。招股书显示，小鹏汽车是目前国内唯一一家从事全自动辅助驾驶研发的代工制造商。与国内同行相比，它也是国内唯一一家成功自主研发出可用于商业化并实现量产的自动驾驶软件系统的整车企业。但小鹏汽车也为此在研发上下了巨大的注。2018年、2019年和2020年上半年，小鹏汽车的研发费用分别为10.51亿元、20.7亿元和6.31亿元。两年半的累计研发投入为37.52亿元，高于同期34.2亿元的累计营收。此外，小鹏汽车的研发投入率明显高于同行。2019年，小鹏汽车的研发成本率为89%，但今年上半年收窄至63%。2020年第一季度，理想的研发费用率为22%；NIO的数据为38.1%；

2020年第二季度，特斯拉的研发费用率大幅下降，达到4.62%的水平。对此，小鹏汽车在招股书中多次提到其在智能化方面的价值。小鹏汽车表示，“我们认为自动驾驶是我们的智能电动汽车区别于竞争产品的关键因素。”中信建投汽车行业首席分析师于海坤认为，电动化和智能化的投资将不可避免地对汽车公司的短期盈利能力产生影响。小鹏汽车的模式与特斯拉类似，后者开发自动驾驶算法和高计算能力控制器。尽管它主要通过融资解决资金需求，而不是通过出售汽车来盈利，但销售额和收入肯定会受到市场的重视。小鹏汽车并非没有意识到这一点。从G3到P7，小鹏汽车也通过为新车型配备更先进的辅助和自动驾驶技术来提高售价。2020年上半年毛利率的收窄也与P7的定价较高有关。但提高售价并不是平衡其研发投资的唯一途径。分析师张翔认为，该车的售价主要与市场有关。“提高定价后，如果汽车卖不出去，它仍然无法盈利，更不用说收回投资成本了。如果NIO刚刚将其毛利润转正，特斯拉最近才开始盈利，这表明售价需要有匹配的产品力。”在产品力方面，值得一提的是，IHS Markit报告显示，小鹏汽车开发的XPILOT 3.0有望在当今商用乘用车中提供最高级别的自动驾驶功能。根据公开信息，影响小鹏车主购车的最重要因素也是自动驾驶：截至2020年6月30日，超过90%的小鹏G3车主选择了搭载自动驾驶功能的版本，近一半的小鹏P7车主选择了支持XPILOT 3.0的版本。然而，新事物是无法伪造的，自动驾驶也是如此。根据智能水平的不同，驾驶分为L1至L5。目前，中国大多数以情报为重点的新能源汽车声称已达到L2级，而小鹏汽车则声称到2021年初已达到L3级。然而，根据公开的研究数据，严格定义的L2意味着驾驶员不需要同时使用双手和双脚，只需要监控车辆行驶。

中建投汽车行业首席分析师于海坤在公开资料图片中告诉投资者网：L2其实没有这么高的要求，主要是以辅助驾驶为主，帮助驾驶员降低驾驶强度。然而，L3是一个分水岭，可以实现车辆的大部分智能化。L4和L5的实施与车路协同有关，不能仅仅依靠单车智能。它需要城市基础设施的同步智能化，为车辆自动驾驶提供安全冗余。即使是特斯拉，现在的每个人我都不认为它能在现有的自行车智能硬件系统下真正实现自动驾驶。于海坤也认为L3符合实施条件，到明年年底可能会有一辆量产车上市。但事实上，自动驾驶的水平也是车厂本身的标准。如何评估具体的国家标准仍在建设中，我们需要等待政策、法规、产品标准、安全体系和其他上层事物的出台，”于海坤说，“也许到2025年就会解决。”。“下一站，特斯拉？小鹏汽车在自动驾驶方面的努力无疑与特斯拉不相上下。在分析师张翔看来，不仅小鹏汽车，几乎所有的智能新能源汽车都在追随特斯拉。前述一级市场投资者表示：“小鹏P7就像一辆更便宜的特斯拉Model 3。为此，一位一汽子公司的前结构工程师告诉《投资者网》：“许多国产品牌的汽车都是参考国外数据改装的，在设计方面没有足够的经验，比如沃尔沃瑞典设计院支持的吉利汽车。“目前，不仅是小鹏汽车，所有国内新动力汽车公司都需要面对挑战……

特斯拉，这头巨兽。一方面，特斯拉在开发出国产Model 3后，作为外资新势力，其价格已进入30万元左右的区间，在销量上领先国内所有新能源汽车和电动汽车；另一方面，8月2日，理想汽车首席执行官李想在群聊中谈到“一辆续航里程445公里的汽车毁了一切”和“大多数人还没有弄清楚特斯拉是如何真正获胜的。与续航里程、智能化和成本效益相比，这三者都赢了，但没有改变任何结果。“新势力可能会无缘无故地制造这样的汽车。李想在聊天记录曝光后在朋友圈提到，特斯拉在同行中的领先优势在于建造自己的超级充电站。于海坤告诉《投资者网》，“特斯拉在国内独立车企和造车新势力中的领先地位在于其电子和电气建筑学它的电子和电气架构是集中的，因此硬件将变得越来越标准化和集成化，组装将变得更简单，这有助于不断降低成本。”“关于产品的电动化和智能化体验，国内市场上能对标特斯拉的品牌很少，甚至几乎没有。于海坤直言不讳。这条路又堵又长。小鹏汽车以其在自动驾驶方面的高投入而自豪，但在智慧城市和法律法规的约束下，它也可能面临特斯拉已经搭建的行业天花板。■

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