畸形的嘀嗒，讲不出IPO的好故事

文章|张宁

Dida Travel是一个很好的投资目标吗？

在数据层面，嘀嗒出行呈现出引人注目的财务数据：

2020年上半年，嘀嗒出行的净利润为1.5亿元，净利润率为48.6%。

但这种盈利能力的基础极不稳定。

根据其招股书，顺风车业务提供了嘀嗒出行92%的收入，是嘀嗒出行业绩的基石。

叫车业务占主导地位，给嘀嗒出行埋下了巨大的运营风险：监管部门支持叫车行业的发展，但执法机构不承认嘀嗒出行，认为其叫车模式不合规。

对于资本机构和投资者来说，这意味着，一旦受到监管限制或严格检查，嘀嗒出行就没有其他业务来补偿因顺风车业务整改调整而造成的损失。

事实上，监管政策变化造成的损失并不可怕。可怕的是，业务结构单一，无法得到补偿。因此，对于资本机构和任何投资者来说，受到执法机构的质疑都不是一个好的投资目标。

搭便车对嘀嗒出行有多重要？

嘀嗒出行在多大程度上依赖顺风车服务？让我们首先来看一组数据：

易观数据显示，2020年9月，嘀嗒出行的活跃用户数为658万，而其顺风车用户的月均活跃规模为410万，约占62.3%；

嘀嗒出行六周年发布的数据显示，2020年8月，嘀嗒出行上的注册出租车司机数量达到1900万，而其平台上的累计注册出租车司机仅为190万，顺风车用户数量占嘀嗒出行平台的90%；

交通和需求端的结构性变形直接导致嘀嗒出行收入结构异常：

2019年，嘀嗒出行总营业收入为5.81亿元，同比增长393.7%，其中顺风车的收入贡献率为92%，达到5.33亿元。

不难看出，嘀嗒出行严重依赖顺风车业务，而这种扭曲的运营和财务数据仍在随着嘀嗒出行顺风车业务的增长而加剧。

2020年上半年，就顺风车的月平均活跃用户规模而言，点击量为68.3万次，与2019年的月平均47.5万次相比增长了44%；

在营收限制方面，嘀嗒出行顺风车上半年实现营收2.71亿元，较去年同期增长66%，远超网约车等边缘业务的增长；

顺风车收入的快速增长为嘀嗒出行在美国的首次公开募股带来了资金。

据其招股书显示，2020年上半年，嘀嗒出行的营收达到3.1亿元，顺风车业务贡献了其92%的营收，为其提供了绝大部分的净利润。

但过分依赖顺风车业务真的好吗？根本没有风险吗？

02无法绕过的监管问题

事实上，对于该行业来说，顺风车虽然赚钱，但也存在运营风险。

降低燃油成本和提高乘车率可以大大提高公共交通效率，减轻公共交通压力，监管部门可以提供政策支持，鼓励网约车的发展。

但监管理念与现实之间存在严重冲突，许多黑车司机打着顺风车的名义进行“假顺风车”并从事非法活动。

这样的冲突在嘀嗒出行平台上更为明显：

今年8月，山东广播电视台报道称，多名私家车司机因顺风车上路被交管部门罚款1万元。

对此，相关媒体采访了执法机构，淄博市、东营市、潍坊市等多个地方交通局均表示，嘀嗒出行的模式不符合顺风车的相关定义，嘀嗒不属于合法平台。

今年1月，交通运输部等四部门甚至就嘀嗒出行举行会谈，要求平台禁止以分类管理为借口，突破行业安全底线。

据了解，在国家公共信用信息中心主办的信用中国网站上，嘀嗒出行的行政处罚信息多达25条，其中多条处罚信息是网约车平台公司未取得营业执照或变相从事网约车经营活动。

严格的规定禁止黑车司机打着顺风车的幌子经营，以规范市场运作。然而，对于嘀嗒出行来说，合规运营意味着对大量司机进行规范和淘汰，降低自身运力。

嘀嗒出行合规进展缓慢，多地执法部门认为嘀嗒出行不合规，打着顺风车的幌子非法经营。

嘀嗒出行除了在经营资质方面受到监管和执法部门的质疑外，在基础设施方面也面临严峻挑战。

该公司可能被视为作为一家没有支付业务许可证的非金融机构提供支付服务。在招股书中，嘀嗒出行还直接表示，缺乏支付牌照是公司业务面临的重大风险。

不难看出，无论是在业务资质还是业务基础设施方面，具体的监管政策都是嘀嗒出行的生命线。未来，嘀嗒出行的顺风车业务势必会进行大规模整顿。

事实上，监管整顿并不重要。从资金和投资的角度来看，嘀嗒出行一旦整改，能否弥补业绩损失？

03其他薄弱业务

从行业趋势来看，一旦顺风车出现盘整，嘀嗒出行很难弥补业务下滑带来的损失。

在嘀嗒出行的收入构成中，顺风车业务是绝对的支柱，提供了92%的收入和几乎全部的净利润，而网约车业务、广告等业务仅贡献了8%的收入。

营收份额小并不重要，关键在于这些边缘业务是否有增长空间，能否成为嘀嗒出行的另一个支柱。

2020年上半年，嘀嗒出行完成交易1960万笔，实现营收1560万元。与去年同期相比，网约车业务量实现了快速增长，成为中国第二大网约车平台。

但在网约车市场，嘀嗒出行与行业巨头的市场份额差距超过了十倍。这使得嘀嗒出行的任何增长数据和行业排名都变得毫无意义。

再看看嘀嗒出行的广告和其他业务。

广告更强调用户的注意力，但旅游公司倾向于选择基于工具的平台，用户会立即离开，不会停下来。因此，互联网旅游平台只是广告业务中的边缘渠道。

这是一个n……

平台的基因决定，上限如此之高，以至于再多的增长也无法达到社交和视频应用的广告规模。

这一点在嘀嗒旅游中得到了很好的证实。2020年上半年，广告业务为其带来了2.24亿元的收入，而去年同期，该业务产生了2.25亿元的营收，与去年基本持平。

网约车一直被巨头压制，受先天基因的影响，广告业务几乎没有增长空间。然而，一旦发生安全事件或监管整改，滴滴出行网约车业务下滑，谁来赔偿？

答案是没有解决方案。

从短期来看，嘀嗒出行是一家盈利的公司，正在冲刺IPO，但盈利背后隐藏着暴雷的风险——监管和执法部门认为嘀嗒出行的模式不合规。

这种不确定性给投资者带来了巨大的风险。

想象一下，当一家公司的业务量因监管改革而下降92%，却无法弥补下降造成的损失时。对于这样一家公司，你怎么敢买它的股票？

作者|张宁

来源|财务主管

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