华晨汽车债券违约连锁反应:＂国企信仰＂就此打破？

尽管债券购买价格很低，但在一家私募股权公司工作的李想仍然输了。违约时间已经超过一周，最近几天，随着发行人旗下其他债券的交易面值降至“个位数”，李想持有这只债券的信心越来越低。

10月30日，华晨汽车集团有限公司旗下的“17华旗05”债券违约已一周。李想也多次与发行人和主承销商沟通，但一直没有具体明确的赎回安排信息。

李想购买华晨汽车债券的时间是在2020年下半年，当时华晨汽车债经历了大幅下跌。对于投资华晨汽车债券的原因，他承认，截至2020年9月底，华晨汽车的主体仍被评为AAA级，而华晨汽车一方面在辽宁省国有资产监督管理委员会有股东背景，另一方面其子公司华晨宝马有如此优秀的标的。当时，他“打”它会偿还。

但现实情况是，作为一家总资产超过1900亿元、截至2020年上半年货币资金超过500亿元、拥有四家上市公司主体的公司，华晨汽车在10月23日赎回日未能偿还“17华汽05”共计10.35亿元的本息。10月26日，华晨汽车表示，公司仍在努力筹集资金，并与投资者协商解决问题。

关于“17华汽05”后期的付款安排，10月28日，经济观察报记者致电华晨汽车相关负责人，其回应称：“领导正在开会协调，具体的付款安排还不清楚

据记者了解，华晨汽车旗下另一只债券“18华汽03”也将于2020年11月5日付息。“17华汽05”违约后，部分“18华汽03”持有人也坐立不安，频繁与发行人、主承销商沟通。

10月29日，“18华旗03”主承销商国开证券股份有限公司有限公司相关负责人告诉记者，他们一直在催促发行人还款，应该还在准备中。目前还没有确切的还款回应。我们都在努力协调。该公司项目组已沟通汇报，监管部门也高度重视，为保护投资者权益，维护市场稳定，已与华晨汽车进行了沟通。

在“17华汽05”公开违约后，也引发了华晨汽车的一系列其他连锁反应。

对于华晨汽车的债券违约，中证鹏远评级表示，考虑到华晨集团作为中国一线汽车集团企业在辽宁省国有资产体系中的系统重要性，债券持有人仍持有较高的“信念”。“17华汽05”的违约在市场上是出乎意料的，但这似乎是合理的。

对于李想来说，他也希望公司能够通过自救来解决债务，但如果公司通过破产重组、引入股东等方式来解决，他只希望时间的进程能够加快。因为延迟时间越长，损失就越大。

债券违约背后是什么？

链式反应

AAA级债券“17华汽05”违约后，引发存续债券交易价格大幅下跌、评级持续下降、再融资压力等连锁反应。

首先，据经济观察报记者了解，“17华汽05”违约后，华晨汽车旗下多只存续债券的交易价格在上海证券交易所固收综合电子平台上再次暴跌。10月28日，“18华汽03”成交价格创新低，进入个位数区间。当日最高成交金额为每张9.41元，最低每张6.11元。交易总金额为1557万元。

不仅“18华汽03”的成交价创下新低，“18华气01”和“19华汽02”的成交价格均在每张10元左右。

对于“18华旗03”和“19华旗02”等现有债券的交易价格创历史新低，李翔认为，这充分反映了中国债券赎回的潜在风险……

未来，其他持股的信心正在下降。

11月5日是“18华汽03”的付息日，许多债券持有人对即将到来的付息日表示了极大的担忧。10月29日，记者还致电华晨汽车相关负责人，华晨汽车回应称，“请及时关注公告。”没有透露是否按时付款的信息。

8月18日，华晨汽车因债券价格大幅下跌发布澄清通知称，公司经营活动目前正有序正常开展。到目前为止，所有到期债券本金和利息都已按时支付，没有发生违约事件。

然而，作为一只曾经被评为AAA级的债券，两个月后，“17华汽05”的债券持有人并没有等到赎回成功的消息。

此外，华晨汽车的主体及相关存续债券的信用评级不断被下调。9月29日，东方金诚将华晨汽车主体及“19华基01”、“20华基01“的信用评级由AAA级调整为AA+级，评级展望为负面；10月16日，东方金诚再次将其下调至AA-；

10月26日，东方金诚将华晨汽车的主要信用评级下调至BBB级，同时也对相关债券进行了同等程度的信用评级下调。

降级反映了华晨汽车的债务压力。华晨汽车半年报显示，截至2020年6月底，华晨集团总资产1933亿元，总负债超过1300亿元。其中，公司合并有息债务641.81亿元，其中短期有息债务439.87亿元，占比68.54%。

值得注意的是，截至2020年6月底，华晨汽车的货币资金达到513.76亿元，但无法赎回10.35亿元的债券。

华泰资产管理等踩雷

此外，华晨汽车债券违约也影响了持有华晨汽车债的相关基金，部分资产管理机构对基金估值进行了调整。

10月24日，华泰证券（601688，国坝）资产管理有限公司有限公司发布关于调整其基金所持债券估值的通知。公告指出，根据华泰资产管理公司的估值政策和程序，经与托管银行协商，公司决定自2020年10月23日起调整华晨汽车集团有限公司发行的17只华旗01及其他债券的估值，这些债券由公司资金持有。

华泰资产管理表示，将继续监控上述债券发行人的信用状况。如果未来恢复合同中约定的估值方法，届时将不会有进一步的公告。此前，10月23日，华泰紫金丰利中短期债券A和华泰紫金丰利中短期债C均出现6.12%的跌幅，单位净值均在1以下。

除了华泰资管，据Wind统计，华晨汽车旗下债券机构投资者名单上也出现了多只公募基金。根据Wind的查询，由东方基金管理有限公司管理的债券基金东方珍宝纯债券C披露的2020年第一季度报告，19华基01是其重债之一，其头寸占基金净资产价值的8.56%，头寸市值为9000万元。

此外，2020年9月21日，由于华晨汽车未能按时足额偿还江苏信托新宝生158集合资金信托计划下2020年9月份20日应付利息，江苏信托召开了受益人会议。经会议审议表决，江苏信托向华晨汽车发出提前还款通知。根据提前还款通知，华辰汽车应于2020年10月12日偿还贷款本金10.01亿元，利息2000万元，罚息668.38万元。但截至2020年10月15日，华晨汽车未按约定兑付贷款本息。

据Wind统计，截至2020年10月29日，华晨汽车仍有14笔未偿债券。债券总余额172亿元。从期限分布来看，华晨汽车的期限和转售压力集中在2021和2022年，债券到期日和转售规模分别为65亿元和92亿元，分别涉及4只和8只债券。

李想告诉记者，华晨汽车现有债券持有人可能包括公募基金、私募股权机构、个人投资者等市场主体，涉及面广。

违约背后

在华晨汽车债券违约之前，有多种迹象。

一方面，自2020年5月以来，华晨汽车出现了各种流动性紧张问题的迹象，包括信托违约、股权冻结、多次被列为执行人、成立债务委员会、出售华晨中国股权。此外，评级机构密集下调了华晨汽车实体及相关债务的信用评级。

2020年7月22日，金杯汽车（600609，Stock Bar）宣布，有限公司持有的金杯汽车1.42亿股股份被冻结，占其金杯汽车股份的53.3%，占其总股份的10.83%。

2020年8月13日，华晨汽车相关负责人在接受记者采访时回应称，公司债权银行已成立华晨汽车集团控股有限公司有限公司债务委员会；

成立债务委员会主要是为了协调相关债权人不抽贷、不压贷、不断贷，并继续为公司提供资金和财务支持，而不是为企业本身进行破产重组。

此外，根据中国高管信息公开网，截至2020年10月23日，华晨汽车共有18条被执行人信息，被执行人总金额5.04亿元。

另一方面，违约与华晨汽车严重依赖宝马盈利密切相关。

据了解，关于违约原因，中证鹏远评级表示，华晨集团呈现出典型的“强子弱母”特征。其子公司华晨宝马汽车有限公司有限公司的经营仍显示出强劲的盈利能力和充裕的现金流，但华晨集团的母公司已遭受亏损，盈利能力和现金流严重恶化。

数据显示，2019年，华辰集团销售乘用车72.18万辆，其中宝马销售54.59万辆，占比75.63%；2019年，华晨集团实现净利润109.5亿元，其中子公司宝马华晨实现净利润150亿元。在母公司层面，华辰集团亏损9.59亿元，其余亏损由其他板块的子公司承担；

2020年1-6月，在华晨集团整车业务中，自主品牌“华晨中华”和“华晨金杯”分别销售4937辆和6845辆，同比下降54.82%和14.95%，销量大幅下滑，不及宝马华晨的零头。

广发证券还表示，华晨汽车违约的主要原因是其自主品牌盈利能力较弱，严重依赖华晨宝马盈利。华晨宝马即将被撤资，这将对公司的再融资能力产生影响。华晨汽车是一家母弱子强的控股公司。由于其财务杠杆较高，且其自有“中华”品牌轿车的销售和盈利能力较差，母公司的净资产自2015年以来一直为负，且差距持续扩大。长期以来，华晨宝马系列产品的营收占比一直在90%以上。2022年华晨宝马的股权转让将对公司合并财务报表产生重大影响。

此外，中证鹏远评级表示，股权转让、母公司及其他子公司持续亏损、负面舆论导致金融机构资金外逃，华晨汽车再融资能力受到冲击。

违约披露

对李想来说，这次投资的教训是深刻的。他自我审视：一方面，不应该盲目地“相信国有企业”；

另一方面，AAA级债券不应被视为“绝对安全”。

对于华晨汽车违约给债券投资者留下的启示，广发证券（000776，股吧）表示，华晨汽车的违约是典型的国有企业违约事件。华晨宝马撤资后，公司自主品牌盈利能力较弱，资产质量较差，政府放弃救助，最终导致资金链断裂。目前，对于工业国有企业来说，应该更重视自身的盈利能力和资产质量，同时降低股东背景的权重。此外，地方政府对国有企业流动性约束或债务违约事件的态度和做法也存在差异。

广发证券预计，华晨汽车违约后，可能会与债权人协商延期或面临重组。以东北特钢和有限公司重组为例，通常采用现金结算和债转股的方式，对财务和非财务债务采用差异化方案。

以东北特钢集团有限公司重组为例，重组最终引入了两个战略投资者，宁波梅山保税港区晋城沙洲股权投资有限公司和本钢板（000761，股票棒）有限公司，总投资55亿元，分别占43%和10%。根据重组方案草案，50万元以下的普通债权人部分将根据债权人意愿100%偿还。对于超过50万元的部分，企业普通债权人和债券普通债权人可以选择22.09%的现金偿还或债转股，金融普通债权人将全部进行债转股。

根据中证鹏远评级，从华辰集团的违约来看，投资者需要注意三个方面。首先，对于当前“强子弱母”企业，应关注母公司对其子公司的实际控制能力。由于其子公司是独立的上市实体，因此需要单独查看其信贷。通常，如果对子公司的控制较弱，或者子公司是上市公司，则实际的集团信贷需要明显弱于子公司。其次，产业债券研究的基本逻辑仍然需要关注企业管理能力的基本面，而“国企信念”只是违约情况下的支撑因素，而不是决定性因素。最后，应该区别对待与“国有企业信仰”相对应的政府。不同政府的治理意图和理念差异很大，投资者应该仔细考虑。

标签：宝马金杯理念

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