上市2年股价涨了10倍，宁德时代的天花板在哪里？

文/A股频道

生产/？节点财务

在传统燃油车市场，发动机、底盘和变速箱被称为汽车的“三大部件”。一直以来，由于技术壁垒高、研发周期长，中国自主品牌举步维艰，而随着新能源汽车的激增，中国也开始成为这一过程中的主导力量。

对于电动汽车行业，车企更关注电池、电机和电子控制三大系统。其中，动力电池作为“新三大件”之首，直接决定了汽车的续航里程和耐用性。纵观国内动力电池行业，成立于2011年的宁德时代（300750，股吧）目前是绝对的领导者。

根据动力电池研究机构SNER research的数据，2017年至2019年，宁德时代动力电池装机容量连续三年位居世界第一；2020年8月，全球动力电池装机容量为10.8GWh，宁德时代以2.8GWh的装机容量再次位居世界第一，市场份额为25.9%。

近日，宁德时代发布了2020年第三季度财报。报告显示，公司第三季度实现营收127亿元，与去年同期相比增长0.8%；净利润为14.2亿元，与去年同期相比增长4.24%，这是该公司今年首次实现季度净利润正增长。

然而，这些成就掩盖不了自今年年初以来的下降。根据财报披露，如果以前三季度计算，则宁德时代的营收和净利润均处于下滑状态，分别为-4.06%和-3.10%；归属于母公司的非净利润同比下降13.40%。可以看出，在新冠肺炎等多种因素的影响下，宁德在创业板上稳坐“大哥”的位置并不容易。

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汽车动力电池“老大哥”

面临增长挑战

2011年底，ATL创始人曾毓群剥离汽车动力部门，在家乡宁德成立了一家纯中国企业——宁德时代，专注于电动汽车和储能锂离子电池系统的研发和生产。在此之前，由于ATL公司解决了手机电池行业的“凸起”问题，以及MP3锂电池的循环寿命短，因此在电池行业已广为人知。

虽然成立的时间不长，但这个时代的起点并不低。由于母公司ATL在消费电池领域的出色表现，宁德时代在成立第二年就受到了宝马的青睐，双方就华晨宝马旗下的诺电动汽车电池项目达成了合作。随后，宁德时代的市场迅速打开。

资料来源：宁德时代董事长曾毓群

当时，当车载电池还局限于12V电池的铅酸电池时，宁德时代就早早地瞄准了能量密度和续航能力极高的三元锂电池。再加上抓住了新能源汽车的黄金时代，它在短短几年内就晋升为世界级巨头。截至2019年，宁德时代已连续三年位居全球动力电池装机量第一，为上汽、广汽、吉利、东风、戴姆勒等汽车公司提供电池供应。

历史数据显示，2016年，宁德时代的营业收入超过了100亿元。2017年至2019年，公司营业收入分别为199.96亿元、296.1亿元和455.46亿元，分别增长87.26%、48.1%和53.81%。可见，近年来，公司一直处于“扩张”发展阶段。

但今年上半年，由于特斯拉上海工厂不再使用松下电池进行线下车型生产，转而“转让”给韩国LG化学，后者一度超越了时代，成为全球第一。今年8月发布半年报时，由于收入和净利润双双下降，市场反应强烈，公司股价出现大幅波动。

从刚刚发布的三季报来看，宁德时代前三季度实现营收315.22亿元，同比下降4.06%；

归属于母公司的净利润33.57亿元，同比下降3.10%。虽然财务报告没有披露前三季度业绩下降的具体原因，但可以肯定的是，在新冠肺炎疫情的影响下，新能源汽车的市场需求大幅下降，这导致该公司的动力电池销售收入减少。

资料来源：公司第三季度财务报告

如果从第三季度来看，宁德时代实现营收127亿元，与去年同期相比增长0.8%；归属于母公司的净利润为14.2亿元，与去年同期相比增长4.24%，这标志着公司今年首次实现净利润季度正增长。但在这种情况下，宁德时代Q3毛利率仍小幅下降0.2个百分点，至27.8%。

据招商证券（600999，股吧）估计，第三季度，宁德时代动力电池的平均价格约为0.8元至0.85元/千瓦时，与去年相比下降了约10%-15%。值得一提的是，由于电池价格下降，公司第三季度计提存货减值准备3.4亿元，固定资产减值损失1.4亿元，这也是公司业绩低于市场预期的直接原因。

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债务扩张

加快产业链布局

从2018年3月12日发布招股书，到4月4日会议圆满结束，仅用了24天时间，就完成了。自当年6月敲钟创业板以来，其股价一飞冲天，从每股25.14元的发行价飙升至目前的每股254.25元，两年多来涨幅超过10倍。市值也从最初的786亿元扩大到今天的6000亿元左右，连续翻了四番。

来源：新浪财经

宁德时代创始人曾毓群常说，“如果我们不是世界第一，我们就没有存在的价值。”事实上，宁德时代之所以能够在短短几年内成长为行业巨头，与它的不懈扩张是分不开的。尤其是近年来，公司对外扩张步伐明显加快，融资、签约、投资动作不断。

今年7月30日，宁德时代发布公告称，公司以投资者认购方式发行股份1.22亿股，非公开发行价格为每股161.00元。扣除发行费用后，募集资金净额达到196.18亿元。主要用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力储能锂离子电池研发三期项目、四川时代动力电池一期项目。

来源：公司公告、发行目标及最终分配情况

8月11日，宁德时代宣布拟围绕电池业务投资国内外上下游企业，投资总额不超过2019年末经审计净资产的50%，即190.67亿元。

9月14日，公司首个投资项目启动，同日宣布以25亿元认购新能源装备企业领袖智能7.29%的股份（300450股），成为后者的第二大股东。

9月12日，宁德时代宣布，其海外全资子公司时代瑞鼎已发行15亿美元的高级双期定息债券。截至9月10日，这些债券已获得超过135亿美元的认购，超过认购限额九倍多。这也意味着，宁德时代正式进军海外资本市场，透露出其全球战略布局的野心。

图片来源：公司官网，《时代周报》

上述重大动作反映在宁德时代第三季度财报中，各项财务数据均有明显增长。根据Q3财报，公司前三季度投资活动产生的现金流净额为85.8亿元；

为提高产能，实现规模扩张，前三季度公司在建工程价值达到56.56亿元，较上年末增长近两倍。

资料来源：公司第三季度财务报告

从负债来看，截至2017年至2019年各期期末，宁德时代的负债总额分别为231.92亿元、386.84亿元和591.64亿元，且有明显的上升趋势。其中，公司负债主要为流动负债，分别为178.9亿元、310.85亿元和456.07亿元，分别占总负债的77.14%、80.36%和77.09%。该公司面临着巨大的短期资金压力。

资料来源：节点投资研究院公司财务报告

最新的Q3财报显示，截至今年三季度末，公司总负债711.87亿元，较去年三季度末的558.22亿元同比增长27.52%；负债率达到51.6%，较第二季度的55.26%有所下降；短期贷款43.6亿元，同比增长225%；一年内到期的流动负债13.5亿，同比增长47.8%。

一方面是增长放缓和业绩下滑，另一方面是大规模借贷加速扩张。由于越来越明显的危机感，宁德时代选择了“用沉重的双腿行走”。

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市场份额被侵蚀

如何面对内部和外部的“敌人”

近年来，电池市场不断变化，上游材料价格不断上涨，政策补贴收紧，使得宁德时代难以对外扩张。此外，国内电池公司的竞争和海外电池公司的进入，也让这位“动力电池龙头”感到不安。

凭借三元锂电池的性能优势，宁德时代一直受到市场的高度认可，尤其是2019年推出的行业首款能量密度极高的NCM811锂电池。配备该电池的车辆具有出色的续航能力，使宁德时代成为特斯拉和NIO等汽车公司的重要供应商。

另一方面，拥有整车制造能力的比亚迪，作为宁德时代的老对手，仍坚持走磷酸铁锂电池路线。过去，磷酸铁锂电池由于能量密度低、续航能力差，长期受到三元锂电池的压制。今年3月，比亚迪推出续航能力和安全性更高的“刀片电池”后，这种格局开始发生变化。

资料来源：东兴证券

今年5月，比亚迪发布了一段电池针头测试视频，证明了刀片电池的稳定性。随后，宁德时代的NCM811电池也被带到实验室进行测试，但电池燃烧起火。尽管这是一个非正式的实验，但它仍然在业界引起了轰动。有一段时间，人们议论纷纷，说的都是比亚迪将取代宁德时代。

图片来源：Da Sou Che Zhi Yun

也许从这两家公司最近的电池安装量中可以看出一些线索。根据大搜车智云发布的《2020年9月新能源乘用车动力电池装机容量分析报告》，2020年9月份，中国动力电池装装机容量为6.6GWh，同比增长66.4%。其中，宁德时代装机容量1.71GWh，尽管仍位居第一，另一方面，排名第二的比亚迪的装机容量为0.92 GWh，环比增长4.4%。

除了比亚迪的咄咄逼人之外，更让宁德时代头疼的可能是来势汹汹的韩国LG化学。据SNE Research统计，LG化学今年1-8月的电池装机容量为15.9GWh，占全球市场的24.6%，位居行业第一；

宁德时代的装机容量为15.5GWh，位居第二。

资料来源：国盛证券研究所GGII

据了解，LG化学已经形成了相对完整的全球产业布局，不仅在韩国本土市场接管了起亚和现代，还接管了沃尔沃、奥迪等欧洲市场的大部分车企。在北美，它还接管了通用汽车公司和菲亚特克莱斯勒汽车公司。相对而言，宁德时代的客户大多在中国。有数据显示，2019年，宁德时代海外营收为20亿元，仅占总营收的4.37%。

近年来，由于国内对新能源汽车的补贴和市场保护政策的实施，为宁德时代等企业争取到了宝贵的发展机会。从Q3财报来看，今年前三季度，宁德时代仅将政府补贴计入当期损益，达到9.2亿元，相当于当期净利润的近30%。

但现在，新能源汽车已经进入了“后补贴时代”。随着政策的衰退和海外企业的涌入，宁德时代在本土市场的优势将逐渐消退。

对于汽车公司来说，考虑到供应链风险和成本优化，通过独立生产电池和与更多电池公司合作来确保产业链安全是必然趋势。如今，吉利和北汽都在加快自主生产动力电池的步伐，而宁德时代的危机感似乎明显增加。

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