5天蒸发2000亿：造车＂三剑客＂拿什么撑起万亿市值

近日，造车新势力陆续发布了11月的销量数据。NIO汽车、小鹏汽车、理想汽车继续刷新月度销量纪录，中国造车新势力“三剑客”继续牢牢占据第一阵营。

然而，在12月1日公布销售数据后，NIO和小鹏汽车的股价均下跌了10%以上。美国东部时间12月1日，NIO股价下跌10.23%，至每股45.36美元，市值跌至611.9亿美元，未能保持其市值排名第一的中国汽车制造商地位。小鹏汽车的股价也从74美元的高点跌至52.36美元，市值为384.7亿美元。同一天，理想汽车的股价下跌3.14%，至34.86美元。一夜之间，这三家汽车公司的市值蒸发了120多亿美元。

12月2日，蔚来、小鹏和理想在低开后大幅跳水。开盘不到10分钟，三家汽车公司的股价都下跌了10%以上。然而，市场低开高走。当天收盘时，蔚来汽车上涨5.78%，至每股47.98美元，小鹏汽车上涨6.95%，至56美元。理想汽车股价微跌0.32%，收于34.75美元。

高于预期的销售业绩似乎并没有给三家新车制造商的股价带来足够的刺激。事实上，总市值超过1万亿元的造车新势力“三剑客”，在一路狂奔之后，到11月底，股价已经开始下跌。自11月24日以来的五个交易日内，蔚来、小鹏和理想的股价分别下跌了16.12%、24.82%和27.15%，市值蒸发近2000亿元。狂欢节结束了，但泡沫仍然存在。

销售额持续增长

12月1日，根据NIO Motors发布的数据，NIO在11月交付了5291辆新车，继续保持着新车制造商的第一位。这也是NIO自10月份以来第二次超过5000辆汽车。其中，NIO ES6的销量为2386辆，NIO EC6的销量是1518辆，而NIO ES8的销量是1387辆。

今年前11月，NIO的累计交付量达到36721辆。从目前的趋势来看，NIO今年的年销量将超过4万辆。

小鹏汽车发布的数据显示，小鹏汽车11月交付量为4224辆，同比大幅增长342%；前11个月，小鹏汽车累计交付21341辆，同比增长87%。

从细分车型来看，11月，小鹏P7的交付量为2732辆，较上月增长30%。自今年6月底开始交付以来，小鹏P7共交付11371辆；11月，小鹏G3的月交付量为1492辆，这是小鹏G3今年最好的月度表现。

理想汽车方面，11月理想ONE共交付4646辆，环比增长25.8%。前11个月，累计交付量为26498辆。由于理想ONE是理想汽车目前唯一可供销售的车型，数据显示，理想ONE有望成为今年新车制造商中交付量最高的单一车型。

在渠道方面，截至11月30日，理想汽车在全国拥有45个零售中心，覆盖38个城市。拥有97个售后维修中心和授权钣金喷漆中心，覆盖全国72个城市。

几家二线造车新势力在11月的市场表现也令人印象深刻。其中，威马汽车11月销量3018辆，同比增长174.6%。前11个月，威马EX5累计销量近2万辆；11月，内扎汽车共售出2122辆，同比增长92%。前11个月累计销量为13424辆，同比增长44%；

零跑汽车11月售出2032辆新车，与上月相比增长了17%。其中，零跑T03的销量为1927辆，自上市以来累计销量为7285辆。

总体来看，随着中国新能源汽车市场规模的增长以及新动力车企品牌和渠道布局的完善，大部分已经量产和销售新车的新动力车厂商今年尤其是下半年都取得了良好的增长，市场地位正在逐步稳定。

为什么资本市场存在偏见？

在神奇的十一月，特斯拉、蔚来、理想、小鹏正在上演一场又一场的狂欢。

股价的飙升和市值的飙升表明了资本市场对新能源汽车概念股的偏好。这与汽车电动化和智能化趋势的深化和不可逆转密切相关。一方面，国内外一系列新能源政策的出台是有益的；另一方面，蔚来、小鹏、理想三季报在一定程度上提振了投资者信心。

目前，全球已有超过12个国家和25个地区宣布或制定了禁止销售燃油车的时间表，其中欧洲表现最为显著。此前，全国政协副主席、中国科协主席、世界新能源汽车大会主席万钢在2020年世界新能源车大会上指出，首先，欧洲严格的碳排放法规迫使企业转型。如果汽车公司不符合标准，每辆车将被罚款95欧元；其次，许多欧洲国家在经济复苏过程中率先提高了对新能源汽车的补贴金额和范围。

随着碳排放要求的临近，欧洲电气化的步伐正在进一步加快。11月18日，英国首相鲍里斯·约翰逊发布文件称，英国将在2030年停止销售新型汽油、柴油汽车和卡车，并允许销售混合动力汽车和卡车。这比2月份承诺的2035年提前了五年。2月，约翰逊宣布，目前禁止销售新型汽油或柴油汽车的禁令将从2040年提前到2035年，届时插电式混合动力汽车也将被禁止。

此外，被称为“有史以来总统候选人中最大的汽车爱好者”的拜登当选美国总统，为美国股市对新能源汽车公司的追逐增添了燃料。拜登的一揽子计划包括多个层面的新能源汽车刺激计划，包括基础设施建设、额外的购车补贴、政府计划采购和税收优惠。

国内也出台了多项优惠政策。11月2日，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》正式发布，明确指出2025年新能源汽车销售占比将达到20%，2035辆纯电动汽车将成为销售主流。11月18日，国务院常务会议就提振大宗消费、聚焦消费、促进农村消费潜力释放作出部署，指出要稳定和扩大汽车消费。此外，湖北、海口、合肥等地区的地方政府相继出台了刺激汽车消费的政策。

政策方向使新能源汽车公司成为资本的热门追逐对象，一时之间人气没有差异。

为什么市值神话仍在继续？

11月，美股三兄弟相继发布2020年第三季度报告，销售额增加，毛利为正，收入同比大幅增长，导致股价飙升。

毛利率一直被视为决定造车新势力是否具备造血能力的重要指标。2020年第三季度，小鹏首次实现正毛利率，为4.6%，三兄弟均实现了正毛利率。NIO已连续两个季度实现正毛利率，第三季度达到14.5%；

理想汽车毛利率达到19.8%，仅次于特斯拉。

三家车企的毛利率均已转正，或与其交付规模有关。数据显示，蔚来、小鹏和理想三季度的交付量实现了显著增长，分别达到12200辆、8578辆和8660辆。其中，蔚来汽车已连续两个季度实现销售额破万。

值得一提的是，美国东部时间11月23日，造车新势力“三剑客”当日涨幅均超过10%，股价创历史新高。一夜之间，这三家公司的总市值增加了260多亿美元。其中，NIO的市值达到754.4亿美元，超过了梅赛德斯-奔驰的母公司戴姆勒，在全球汽车行业市值中排名第五。小鹏汽车的市值也首次突破500亿美元大关，达到519.7亿美元，超过本田，跻身全球车企市值前十。理想汽车市值365亿美元，超过福特汽车，在全球汽车市值中排名第14位，而中国汽车公司排名第5位。当时，三大造车新势力的总市值超过了万亿元。

也许这还不是最高点。高盛对几家新的中国汽车制造商持乐观态度，最近大幅提高了NIO和理想的目标价格。高盛已将NIO Motors的评级从“卖出”上调至“中性”，并将目标价从7.7美元大幅上调至59美元。高盛表示，它低估了NIO在电力系统、BaaS电池租赁服务和监管激励方面取得突破的推动作用。此外，高盛已将理想汽车的目标价格从20美元上调至60美元，并维持“买入”评级。

然而，在行业内外，中国造车新势力的市值“神话”一直备受争议。

电动汽车股票为何飙升？经纬创投合伙人张颖在一篇文章中表示，她对短期股价上涨感到非常惊讶。如果她坚持寻找原因，可能与市场突然认识到电动汽车的长期潜力、中国和欧洲大力推广电动汽车作为替代燃料汽车、下一任美国总统拜登对新能源的大力支持等因素有关，以及中国概念股日益成为外部“科创板”的事实。

此外，一些投资者认为，新车制造商的高估值很大程度上是因为他们的定位不仅仅是一家简单的汽车公司，而是像特斯拉一样具有强大的技术属性。

今年的低利率时代迫使投资者追求有限的高质量目标，使得拥挤的交易更加拥挤。市场对公司价值的判断非常夸张， “张颖在一篇帖子中表示，最初，一家公司可能需要6年的时间来建立一个完整的商业周期，利润开始释放，客户价值变得更厚。然而，现在整个市场的判断更加先进，市场可能会提前采取行动。到公司发展到第三年时，基于预期，它已经达到了第六年水平

蔚来、小鹏和理想的股价集体飙升，各自市值创下新高。不能说这与三家公司在互联网基因、产品技术和商业模式方面的强大创新有关。“11月26日，中国电动汽车百人会主席陈清泰表示，这反映了资本市场对新能源汽车的认可，也标志着汽车行业进入了一个大转型期。汽车公司的市场地位正在重新洗牌，为新来者提供了机会

国泰君安汽车首席分析师吴晓飞写道，对造车新势力的高估来自于创造和发展新的盈利模式的确定性。从盈利模式来看，传统车企是制造企业，利润来源是销售*自行车净利润。然而，汽车制造业的新势力正在逐渐改变汽车行业的利润模式，通过软件和交通领域扩大自行车利润。与此同时，利润目标预计将从增量市场延伸到股票市场；

在增长确定性方面，新能源汽车替代汽油车已成为行业共识。对于没有历史包袱和内部约束的造车新势力来说，未来有望继续受益于新能源浪潮。

股价下跌后，造车新势力的“神话”能否延续？

市场上有两种截然不同的态度。一种观点认为，中国新能源汽车市场前景广阔，三大龙头企业未来发展前景良好。另一种观点认为，新车制造商目前的实际情况与其高市值并不匹配，其未来的业务前景也面临不同程度的挑战。

当然，对于任何一家汽车公司来说，销量都是检验的重要标准。特斯拉股价的飙升和Model 3在全球的畅销是关键的驱动力之一。中国造车新势力的市值能达到多高？中国新能源汽车市场的趋势及其各自的规模增长能力将尤为重要。

双目失明，在幕后奔跑

短短五六年时间，国内新车制造企业的市值达到了前所未有的新高度，超出了人们的想象。作为一个门槛极高、投资巨大、对资本和产业链要求很高的行业，不成熟的造车新势力获得了资本市场的热情青睐，这既令人惊讶又令人恐惧。这三家汽车制造商近万亿元的估值合理吗？蒙上眼睛的冲刺背后隐藏着多少虚假的高泡沫？

按照年销量10万辆的生存标准，兄弟三人的销量仅为传统车企的零头，自我发电能力不足。还有很长的路要走。

在盈利能力方面，即使在引以为傲的第三季度财报中，蔚来、理想、小鹏仍处于亏损状态。三季度，三家公司净亏损分别为10.47亿元、11.48亿元和1.07亿元，距离盈利还有很长的路要走。同样专注于新能源汽车业务的比亚迪，第三季度营收445.19亿元，归属于上市公司股东的净利润17.5亿元，同比增长1362.66%。

“资本市场一定存在泡沫，因为它的价格和价值之间存在偏差。问题是它能否通过自身的业务改进来消除泡沫。”一位业内人士在接受21世纪经济报道记者采访时指出。

零跑汽车联合创始人兼总裁吴宝军在接受21世纪经济新闻记者采访时也表示，资本本身就是一个泡沫，一个放大器。当前资本市场对新车的热情是新能源汽车市场井喷的前奏。最终，该行业将保持真正的实力。根据目前电动汽车的发展方向，车企要想生存下去，月销量必须至少达到1000辆

一方面，新势力的股价在飙升，另一方面，大人物们却相互窒息。

在广州车展期间，小鹏汽车宣布，将于2021首次推出全球首款配备激光雷达的大规模生产智能汽车。但此举引发了质疑，甚至引发了何小鹏和特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在大洋彼岸的相互对抗，再次引起公众对两人技术抄袭指控的关注。

马斯克指责“他们有我们的旧软件，但没有我们最新的神经网络计算机。”之后，他补充道，“这只是小鹏汽车的问题，其他中国公司没有这样做。”不久后，何小鹏在朋友圈发了一篇文章，似乎在回答“西方的某个人”。从明年开始，你需要做好心理准备，在中国的自动驾驶领域被我们击败。关于国际合作，我们将举行会议。

”

值得一提的是，11月，新势力与传统车企的估值也拉大了巨大差距。作为全球新能源市场的领导者，特斯拉今年的销量持续上升，股价飙升。11月25日，特斯拉市值首次突破5000亿美元大关。

本月初，丰田总裁丰田章男公开表示，“特斯拉并没有生产出真正的东西”。A……

丰田章男承认，特斯拉目前的估值超过了七家日本汽车制造商的估值之和，但他认为特斯拉仍然是一家推广新配方的餐厅，丰田更像是一家拥有大量客户的餐厅。特斯拉相信他们的食谱将成为未来的标准，但丰田有真正的厨房和厨师

不可忽视的是，在鲜花和掌声环绕的新能源股票市场持续上涨的背后，与新能源汽车相关的安全问题频发。11月6日，理想宣布召回10469辆理想ONE电动汽车。官方数据显示，截至2020年10月31日，理想ONE共发生97起前悬架碰撞事故，其中10起前悬架下臂球头与球销分离。

无独有偶，10月威玛发生多起自燃事故，10月底，威玛召回1282辆威玛汽车更换动力电池组。此前，NIO和小鹏都被报道破网、起火、冒烟，特斯拉也因Model S在高速行驶时天窗脱落而再次被推上风口浪尖。

最近几天，主要新势力的股价出现了波动和下跌。海通证券（600837，股吧）认为，近期行业二级市场股价的调整，加上雪铁龙公司的做空报告，无疑将给行业降温。新能源汽车的发展方向可能是明确的，但发展过程是波动的，行业格局仍将发生重大变化，凸显中短期的机遇和风险。前期，新能源汽车板块火热，相关产业链中的上市公司大多在快速炒作后积累了大幅涨幅。短期估值相对较高，许多基金都有获利回吐的需求。短期价值回报趋势明显。

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