公司观察丨长城的短板

作者：蒋峰

图片：网络，图片蠕虫创意

来源：市场价值观察

“长城汽车（601633股）能否撑过明年？”

这是今年7月，魏建军站在长城汽车时问的一个问题。但同样在7月，由于积压的购车需求开始爆发，长城汽车的股价从接近8元的最高点升至29.90元，市值一度突破2700亿元的峰值。

销售额回升，市值飙升，很多人可能已经忘记了魏建军的担忧，但这种“居安思危”的情况却在不断发生。我们认为，长城汽车在新能源汽车领域的短板日益凸显。从政策取向、产业变革，甚至新势力正在突破的竞争格局来看，长城汽车如果不改变，可能会“悬一线”。

一

新能源汽车销量仍较低，改革走在前列

长城汽车之所以能在市场上站稳脚跟，是因为它的主要SUV。整车品牌共有四个品牌，分别是哈弗、WEY、长城皮卡和欧拉。该公司已与宝马成立了一家合资企业，以生产该公司的光束车。

自7月份以来，国内汽车销售出现了明显的复苏迹象。得益于SUV和皮卡市场的优势，长城汽车的销量可圈可点。受疫情影响，今年前10个月，国内乘用车销量同比下降10.1%；

长城汽车同比仅下降2.73%，明显好于行业整体水平。与此同时，汽车板块在二级市场的表现持续走强。长城汽车以257%的最高涨幅击败了“风头正劲”的比亚迪。

除了销量的快速恢复，长城汽车模块化平台和新车型的推出也让人眼前一亮，成为公司股价上涨的又一助推器。

7月中旬，长城汽车推出了“柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”三大技术平台，意在全面提升旗下品牌车型的规模化和智能化。业内人士认为，长城新的模块化平台不仅提高了汽车的质量和适应性，还通过提高零部件通用性来降低成本。新平台车型的毛利率预计将提高3-4个百分点。

第三季度以来，长城第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、白猫豪猫等新车型相继推出，整体表现超出市场预期。10月销量数据显示，“国神车”哈弗H6销量52734辆，连续89个月位居SUV月销量第一。其中，第三代哈弗H6共售出20775辆。

即便如此，新平台提升的毛利率和哈佛H6的超高销量也掩盖不了长城汽车在新能源领域的惨淡表现。

从前10月的销售数据来看，哈弗品牌仍然为长城汽车贡献了大部分销量，皮卡为公司贡献了大部分增长。该公司新能源汽车的销量和同比数据并不理想。

如上图所示，今年1-10月，长城新能源汽车累计销量为32960辆，占比仅为4.04%。其中，欧拉品牌较去年同期下降了6%。

显然，长城汽车在新能源领域的弱势显然被市场选择性所忽视，尤其是其市值一度领先福特，成为全球第15大汽车公司。但冷静思考，这一问题更加突出，可能成为未来影响长城汽车市值的关键因素。

二

产品线单薄，缺乏竞争力

动力电池的布局全面过时

在国家战略政策和市场导向的引导下，从传统汽车逐步向新能源汽车过渡的道路已成为明显趋势。但作为国产车中的一线品牌，长城汽车在新能源领域的布局十分落后。也许该公司有等待技术成熟并稍后采取行动的战略考虑，但目前的情况已经非常悲观。

在国家启动新能源战略十年后，长城汽车于2018年8月正式推出新能源汽车品牌欧拉，但这是国内新能源汽车增长高峰后的下行阶段。随着新能源汽车补贴力度的下降，欧拉在上市第二年就遭遇了行业寒冬。

此外，欧拉品牌定位于纯电动A00级市场，与国内新能源政策引导的续航里程长、电池密度高不相适应。在2020年新能源汽车补贴政策下，小型电动汽车将很难再次获得补贴。

截至目前，欧拉品牌只有三款车型可供销售：欧拉IQ、欧拉黑猫和欧拉白猫。上市四个月后，欧拉白猫的累计销量仅为3878辆。

▲ 公司整车产品

来源：公司官网华金证券研究所

2018年4月，长城汽车推出了首款插电式混合动力汽车WEY P8。然而，这款定位于高端新能源汽车市场的新车销量远未达到预期，2019年总销量仅为644辆。尽管目前还没有官方宣布暂停生产，但它实际上已经“夭折”了。此外，目前在售的唯一一款混合动力车型的市场影响……

WEY品牌VV7 PHEV非常有限，可能是因为销量太小，长城没有单独披露销售数据。

除了产品线薄弱、车型竞争力不足外，长城汽车在动力电池这一关键领域也较为落后。与比亚迪、上汽集团（600104，股吧）等头部车企明确的战略布局相比，长城汽车似乎不知道未来如何发展动力电池。

一方面，长城汽车来晚了。直到2018年2月，才成立了一家特殊的动力电池公司——蜂巢能源技术有限公司，有限公司，但可能是因为蜂巢能源持续“烧钱”会影响长城汽车在合并报表中的业绩。同年10月，它被长城汽车以7.9亿元的价格出售。目前，它是一家由魏建军间接控制的企业。

资料显示，蜂巢能源前身为长城汽车，于2016年12月成立动力电池事业部，主要从事下一代电池材料、电芯、模块、电池系统等技术的研发和制造。

很明显，无论是长城汽车动力电池事业部还是蜂巢能源的成立和独立运营，都远远落后于目前国内动力电池巨头宁德时代（300750，股吧）和比亚迪。尽管该公司曾将“无钴电池”视为噱头，但以公司的资金实力和技术积累，现在反击是非常不现实的。从目前中国动力电池装机容量排名来看，根本看不到蜂巢能源的名字。

2018年，长城汽车与宝马集团成立合资公司，生产新能源汽车。然而，在目前的形势下，这两家在新能源领域落后的传统车企结盟的意义并不显著。在缺乏核心技术的情况下，很难想象这辆2019年底才开始施工的横梁车能掀起波澜。

本质上，长城汽车仍想在新能源领域走垂直整合的道路，但在等待新能源汽车技术成熟的过程中，显然已经失去了先机，注定极难追赶。

如果说特斯拉凭借在电动汽车领域的绝对优势，市值超过了丰田、大众等汽车巨头，而比亚迪的崛起是市场对其在新能源领域长期努力的反馈，那么长城汽车要想长期跟上福特，靠什么？

毫无疑问，长城汽车在过去是成功的，但魏老板的“担忧”正在发生。长城汽车必须跳出“舒适区”，尤其是新能源汽车的改革势在必行。

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