宁德时代阴影下的动力电池生死竞赛

本文基于公开信息，仅供信息交流之用，不构成任何投资建议。

海浪冲走了沙子，那些沉下去的都是金子；风吹过云朵，胜利者是国王。

强大的恒强通常发生在行业成熟期，而仍处于爆发前夕的新能源电池环节已经被寡头垄断，许多二线企业在享受行业增长红利之前不得不面临“出清”。

毫无疑问，宁德时代（300750，股吧）（SZ:300750）在市场份额和市值上牢牢确立了自己的“铁王座”，名利双收。

冰火两重天，那些被宁德时代狠狠甩在身后的二线众生，正在挣扎至死，但没有人愿意被打败。

01

中国领先的动力电池领导者走向世界

全球动力电池市场一直被中国、日本和韩国的领先制造商垄断。

过去三年，中国、日本和韩国的动力电池出货量占全球总出货量的90%以上；2020年前三季度，LG化学在韩国的市场份额为25%，而宁德时代的市场份额则为24%。此外，松下在日本的市场份额为23%。三家代表公司的市场份额高达72%，与2019年相比提高了10个百分点。

其中，中国的发展势头最为强劲。从2015年赶上日本成为全球最大的动力电池生产国，到2019年，中国电力（600482，股吧）的电池出货量为71GWh，占全球市场的61.7%。具体来看，在企业方面，宁德时代连续三年稳居世界第一，前十名中中国企业占多数。

图1：中国公司在全球市场占据重要地位，来源：高科技锂电池

比你胖、跑得比你快是未来动力电池行业将要发生的事情。

在产能规划方面，中国和韩国的领导人显然更加激进。预计到2020年底，宁德时代的产能将达到81GW，到2021将达到118GWh；LG化工预计2021其产能计划将达到131GWh。松下是世界第三大公司，预计到2020年底将拥有61GW的生产能力，到2021将达到71GWh。与宁德时代和LG化学的差距将进一步扩大，更不用说技术和资金实力较弱的二线电池公司了。

图2：全球主要动力电池企业产能规划，来源：高科技锂电池

02

在宁德时代，它占据了全国一半的领土

随着在全球最大的新能源汽车市场的野蛮增长，宁德时代已经可怕地占据了全国一半的领土；而二线企业不仅要面临宁德时代降维的冲击，还要面临外资的蚕食，可谓内忧外患。

数据显示，2019年，宁德时代动力电池装机容量占总装机容量的51.8%，为32.31GWh，连续三年位居第一；二线企业龙头比亚迪（SZ:002594），即使有国内供应的优势，其市场份额也只有宁德时代的三分之一；

然而，以国轩高科（002074，股吧）（SZ:0002074）和力神为代表的许多二线电池公司都远远落后，甚至比亚迪也难以超越，老大哥的尾灯也看不见了。

更糟糕的是，原本前途未卜的二线企业，现在正受到外国公司的攻击。

自2019年以来，中国取消了电池“白名单”，LG化学、松下等外国电池公司以异常迅速的攻势重返中国市场。

例如，2020年，LG化学在国产特斯拉Model 3的支持下实现了14%的市场份额，接近比亚迪。说到数据，2019年留给二线的整体市场空间为32%，而2020年前三季度仅为25%。

图3：国内动力电池的显著寡头垄断效应，来源：True Lithium Research

03

落后的二线电池企业遭受打击

其他行业在吃肉方面处于领先地位，而二线儿童则喝汤；而第二层动力电池，看着水龙头吃肉，甚至被水龙头打，现在连生存都成了问题。

损失是常态

2017年，中国排名第三的沃特玛在2018年亏损近40亿元，2019年进入破产清算，完全不在公众视线范围内。梦石科技也出现了亏损，其财务报告显示，2019年前三季度净亏损7.2亿元。其子公司湖北猛狮新能源在建成投产前就因资金链断裂而破产，只留下一小块区域。

还有命运多舛的自行车电池，去年第一季度的出货量排名第五，到10月已降至第16位。原因是下游客户众泰拖欠货款，压垮了这家已经没有现金流的企业。

即使是国轩高科也无法逃脱亏损的命运。从金融角度来看，经济繁荣已经在波动。2019年，归母净利润只有5100万元，其中政府补贴5.1亿元。也就是说，扣除政府补贴后，国轩高科亏损超过40亿元。

上游和下游都受到天然气的影响

动力电池位于整个新能源汽车产业链的中间，拥有上游原材料企业和下游主机厂。由于出货量低，二线电池公司在向上游供应商采购时几乎没有议价能力。在面对下游车企时，他们也可以跪下来做生意，应收账款很高。

最终的结果是，河水正在向东流动，泥沙正在下落。根据中国汽车协会的统计数据，2016年列入工信部目录的动力电池公司约有200家，但2017年减少到90多家；

2020年上半年，国内实现整车配套的动力电池公司不到50家。

遥不可及的第一名

纵观宁德时代从2017年的29%到现在的47%的市场份额，是不是很多二线企业有可能在现阶段或未来超越它？我又仔细地抚摸了一遍，但它真的不在那里。

首先，动力电池是一个高科技屏障行业，涉及四种主要材料：正极、负极、隔膜和电解质。材料配比是一个持续优化的过程，需要领先的技术和长期的技术沉淀。

举一个不恰当的例子，这个过程就像学习。在宁德时代，我们已经达到了博士生的水平，现在正在向行业领导者迈进。大多数二线企业还在读高一，只能循序渐进地学习。

所以有人需要问，‘挖掘最好的工程师，购买最好的设备，二线玩家就不能跳过关卡吗？’？毕竟，电池是一种工业产品。即使雇佣了工程师并花费大量资金开发配方，实现大规模生产、一致的稳定性和安全性、参数积累以及稳定的制造工艺也不是暂时的成就。

更令人绝望的是，宁德时代的研发投入金额远高于二线企业，而且还在持续增加。自2014年以来，宁德时代的研发支出复合增长率为124.32%；截至2019年，宁德时代的研发支出已达30亿元，缺口明显。

图4：宁德时代历年研发投入和研发费用率，来源：公司年报

图5：行业内研发支出最高的是宁德时代，来源：公司年报

其次，宁德时代在产业链上拥有强大的话语权，这也是二线玩家难以企及的。

2019年年报显示，宁德时代的应付账款+应付票据总额达到281亿元，预收账款也连续上涨，截至2019年底达到62亿元。当二线玩家仍在苦苦挣扎时，2018年至2019年，宁德时代的经营现金流净额分别为113亿元和135亿元。今年，它大幅增加了200亿元，用于扩大生产、研发资金和补充流动资金。

因此，资本市场认为二线动力电池公司的衰落并不奇怪。目前，宁德时代市值近6500亿元，创业板市值居前；

与之形成鲜明对比的是，孚能科技虽然是软包装动力电池领域的领导者，但市值仅为宁德时代的1/18。

二线企业只能坐视不管吗？既然很难从正面进行抵抗，我们能找到一种新的方式从侧面突破吗？幸运的是，电池是一个足够大的增长行业，二线企业仍有地方战场和战略深度可以有所作为。来之不易的机会渺茫，差异化路线可能是二线动力电池企业的短期权宜之计。只有在拥有了革命基础之后，才能缩小与宁德时代的差距。

04

探索二线电池企业的出路

拥抱汽车公司，成为彼此的号角

一方面，宁德时代受产能限制，无法吞下车企的所有订单，将一部分市场留给了二线企业。另一方面，现代、丰田和大众等外国汽车公司加快了将车型引入中国市场的步伐，这对二线公司来说是一个难得的机会。因此，他们主动绑定了汽车公司，并占据了一席之地。

有人可能会问，二线动力电池公司的背景一般，技术水平不如一线公司。外国汽车公司会喜欢它们吗？

首先，汽车公司不会把鸡蛋放在一个篮子里。动力电池是新能源汽车的“心脏”，车企考虑到供应链安全和长期发展需要“备胎”。

其次，动力电池是一个重资本行业，需要200多亿欧元的投资才能达到100GWh的生产规模。博世还计划进军动力电池领域，并在权衡风险和收益后最终选择退出。因此，目前大多数主流车企仍然采用合资和参股的形式。换句话说，在这方面的突破对于二线车企来说是非常令人兴奋的。

例如，2020年5月，大众汽车收购了国轩高科股份，持股比例为26.47%，成为国轩第一大股东。与此同时，戴姆勒也在7月宣布了其在孚能科技的股份，获得了5.1亿元的战略IPO配售，并持有孚能科技约3%的股份。

调整你的姿势，做一个好的“备胎”，等待机会反击上位是一个好策略。

寻找新的方式，在不同的位置竞争

无论领导者多么强大，都不可能面面俱到。为什么不避免直接对抗，找到一条新的道路。目前，一些二线电池公司已经在一些领域成功突破。

动力电池黑马欣旺达

2019年4月，欣旺达（300207，股吧）（SZ:300207）成为雷诺-日产的指定供应商，预计2020-2026年相关车型需求将达到115.7万辆。同年5月，欣旺达被指定为东风、雷诺和日产创立的新能源汽车公司易捷特X项目的动力电池供应商。在2020年至2025年期间，欣旺达将为易捷航空约36.6万辆相关车型提供电池支持。

以消费类锂电池起家的欣旺达，已经成为动力电池领域的一匹黑马。凭借多年在消费类电池组件方面的技术积累和品牌积累，欣旺达在电动工具、医疗设备等领域获得了高端客户的青睐。

在技术存储和现金流的支持下，开始切入动力电池领域，避免在营销策略上与领先公司直接对抗，是一个很好的策略。选择较少参与领先公司的混合动力车型作为突破点，在站稳脚跟后再进入其他产品，这是一个很好的策略。

踏上热点，疯狂恶魔亿纬锂能

亿纬锂能（SZ:300014）是全球第三大锂原材料领导者，也是中国第一，但真正让它成为大牛的是，它在电池行业多次开花，成功踩下了除动力电池外的所有基础锂电池行业热点。2014年电子烟的布局堪称天才之举。之后，将有17年的共享单车，19年的ETC，以及智能电表、小米LoT供应链和TWS耳机的更换。

当然，亿纬锂能（300014，股吧）在almo方面是幸运还是有能力……

博科研究所将在未来对每个热点进行分析。

在锂电池“边缘竞赛”中取得成功后，亿纬锂能悄然进入动力电池竞赛。2015年，公司开始布局动力蓄电池市场；2018年，我们与SK在韩国达成合作伙伴关系，他们的软包和三元电池收到了戴姆勒、起亚和宝马的订单；

2018年后，我们迅速将出货率较低的圆柱形电池转型到电动工具等领域，并赢得了重要客户TTI。

图6：亿纬锂业股价近两年涨幅超过10倍，来源：Wind

富能科技，专业生产硬质软袋

与宁德时代、比亚迪等公司的研发路线不同，孚能科技深耕软包领域，软包动力电池装机容量连续三年位居全国第一。

三元软包装电池的安全性能和能量密度高于三元方形和三元圆柱形电池。由于高能量密度电池可以有效解决新能源汽车带来的里程焦虑，近年来汽车制造商对软包的认可度持续提高。

目前，大众、奥迪、日产、现代起亚、通用、雷诺等整车巨头旗下的许多主流车型都配备了软包动力电池。富能科技已实现285Wh/kg电池的量产，与方形和圆柱形电池相比具有绝对领先优势。

截至2020年10月20日，戴姆勒集团、江铃集团、国际智骏、岚图汽车等整车制造商已与孚能科技签署了四份大单，合同总价约1260亿元。该公司的年供应量超过24 GWh。孚能科技专注于软包领域的优势已经实现，有望找到出路。

图7：三种类型动力电池的比较：软包装、方形和圆柱形。资料来源：公司招股说明书

比亚迪式的“反击”

在2016年之前，比亚迪一直是中国动力电池市场的销售冠军。转折点开始于2017年，当时宁德时代凭借三元电池超越了竞争对手，使比亚迪成为“千禧年第二好玩家”。

2020年3月，比亚迪董事长王传福在一场线上新闻发布会上高调推出了一款通过针头测试的刀片电池，并将与最新旗舰车型比亚迪汉全面集成，向宁德时代发起反击。

刀片式电池本质上是CTP产品，但与宁德时代等竞争对手不同，比亚迪采用了单独的电池单元形式，创造了一种细长的形状，就像可以定制长度的“刀片”。在组装过程中，它直接绕过“模块”级别，显著减少了所需的承载梁数量，并且与传统电池组相比，可以将体积能量密度提高50%以上，实现60%以上的体积能量密度分组率。

根据比亚迪的发布会，比亚迪的刀片电池以磷酸铁锂为基础，注重安全性和低成本，两者都非常符合车企的预期。在股价被宁德时代摩擦近两年后，依靠技术路径另辟蹊径的比亚迪在过去的六个月里发起反击，并最终扬眉吐气。

图8：刀片式电池成功通过了动力电池安全测试领域最严格的“针刺测试”。来源：Wind

图9：比亚迪“汉”发布后，股价终于超越了宁德时代。来源：Wind

05

不寻求改变，就会被淘汰

首先，二线企业需要快速思考的第一个问题是如何生存？上面提到的一些二线企业已经做了一些不错的尝试，这可以被认为是二线众生的“参考答案”。一些公司，如博科研究所，也将在事后进行专门分析。

但当谈到在第二条线上生存的方法时，我们不能忽视这样一个事实，即主角是在一百英尺高的杆头上。据外媒报道，韩国SKInnovation正计划开发具有更高能量密度和更好安全性的下一代电池技术。丰田也在加快固态电池的开发，并推出了在概念车上运行的原型产品。宁德时代还与梅赛德斯-奔驰和上汽集团合作开发下一代电池。

与此同时，一些“躁动不安”的车企……

也开始进入动力电池领域。2018年，吉利计划投资80亿元在湖北建设动力电池工厂；曾经看不起电动汽车的长城汽车（601633，股吧）也在2019年突然上市，旗下蜂巢能源计划到2025年部署120GWh的产能。

最后需要指出的是，在这篇文章中，作为许多当地动力电池制造商的参考框架，宁德时代给人留下了相当深刻的印象。然而，根据我们长期的跟踪观察，它目前的辉煌很大程度上是由于过去十年积累的势能惯性。如果具体到电池技术标准或路径的比较角度，当前的宁德时代仍然面临着“X因素”的诸多挑战，具体逻辑将在未来的报告中揭示。

总之，二线电池公司现在正处于非常危险的境地，而且在未来只会变得更加危险。如果一个人不寻求改变，被淘汰是唯一的命运。

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标签：比亚迪大众日产丰田起亚

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