特斯拉三分之一市值蒸发，空头的好日子来了？

《巴伦周刊》中文版作者康娟

特斯拉的核心业务面临三大挑战：竞争加剧、来自环境监管信贷点的销售收入减少以及投资成本增加。

美国东部时间3月5日，特斯拉收盘下跌3.78%，至597.95美元，盘中最大跌幅为13.11%。与1月25日达到的52周高点900.40美元相比，特斯拉下跌了33.6%以上。

从1月26日到3月5日，特斯拉一路跌跌撞撞，跌多涨少，28个交易日中有19个交易日下跌。相当于2750亿美元市值的三分之一蒸发，甚至高于丰田的整个市值。

特斯拉是电动汽车行业的领导者，涨幅居前，而亏损则一无所获。在美国股市上市的三大中国新车制造商也表现不佳。蔚来汽车和小鹏汽车5日分别下跌2.98%和4.53%，本周分别下跌16.75%和17.82%。尽管理想汽车5日收盘勉强上涨0.63%，但本周仍下跌11.47%。这三家汽车公司的股价已接近从年初高点减半。

市场往往以累计跌幅超过20%作为进入技术性熊市的标准，因此可以说特斯拉恰当地陷入了“熊市”。2020年，特斯拉火力全开，全年上涨743%，成为熊最痛苦的噩梦。现在，看跌的春天终于到来了吗？

利率和比特币投资带来的麻烦是什么？

从整体背景来看，特斯拉近期的下跌与美国股市，尤其是科技股的整体走势有相当程度的同步性。2月12日，纳斯达克综合指数创下14095.5点的收盘新高。在接下来的14个交易日里，特斯拉收盘11天，纳斯达克收盘9天，其中8个交易日同时下跌。纳斯达克和特斯拉分别较2月12日收盘价下跌8.3%和26.7%。

股市的波动反映了在美国经济前景持续改善的背景下，市场对美联储政策的预期发生了重大变化，导致加息预期提前。自2021以来，被全球金融市场视为无风险利率的10年期美国国债收益率从去年年底的0.916%持续上升。特别是在2月25日，盘中价格飙升至1.614%，创下2020年2月14日以来的最高水平。同一天，代表美国债券实际利率的10年期美国通胀保护债券收益率从-0.79%跃升至-0.60%。实际利率的上升导致市场和资产的波动，导致全球风险资产出现重大调整。

实际利率的上升意味着企业的实际融资成本正在上升，这也是包括特斯拉在内的高估值股票面临压力的原因之一。高盛在最近的一份报告中表示，从历史上看，当利率上升时，能源和工业等行业往往表现更好。“周期性股票与名义利率和实际利率呈正相关并不奇怪。相比之下，不盈利的高增长股票与利率呈负相关，因为这些公司的估值完全取决于未来的增长前景。”

3月4日，美联储主席鲍威尔的讲话未能向投资者保证，央行将继续压制债券收益率和通胀预期，导致10年期美国国债收益率再次升至1.5%以下。美国银行首席策略师Subramanian认为，如果收益率突破1.75%，投资者很可能会回归传统的固定收益资产。

自2011年成立以来，特斯拉在2020年首次实现全年盈利。随着得克萨斯州和德国新工厂的交付速度和产量的增加，预计其利润将在未来几年继续增长，这使得其今天的价值比目前处于盈利状态的其他盈利公司更依赖于利率波动。

影响特斯拉股价的不仅是利率，还与比特币有关，比特币以其剧烈的价格波动而闻名。2月8日，特斯拉宣布已向比特币投资15亿美元。这一消息导致比特币应声上涨，24小时内涨幅超过20%。关于Fe……

21日，比特币价格飙升至每枚58000美元以上，随后暴跌。2月23日，比特币跌破4.5万美元，并在两天内迅速陷入熊市。同一天，特斯拉也在交易日暴跌13%。当然，比特币暴跌的原因也受到美国国债利率上升的影响。

Wedbush Securities的股票和比特币分析师Daniel Ives认为，特斯拉的股价未来可能与比特币高度相关。他说：“在公众眼中，马斯克现在与比特币的故事联系在一起……随着特斯拉深入比特币基金池，马斯克面临的风险是，在短期内，投资者将更多地关注比特币，而不是电动汽车的基本面

事实上，这种相关性甚至在特斯拉购买比特币之前就已经存在了。2020年5月，《福布斯》专栏作家Leeor Shimron比较了特斯拉、比特币和标准普尔500指数。他发现，特斯拉和比特币在前六个月表现出了0.615的强相关性，远远超过了这两种资产与标准普尔500指数之间的相关性。这意味着比特币和特斯拉的投资者很可能是同一群价值观相似的人。

熊终于尝到了甜头

然而，对于特斯拉的长期看跌投资者来说，上述因素可能只是激励因素。他们一直认为，与特斯拉的基本业务相比，特斯拉的股价已经太高了，而且肯定会出现调整。多年来，卖空者一直对暴跌的特斯拉赚钱的前景垂涎三尺，但绝大多数人并没有等到这一天才升起白旗，平仓离场。根据S3 Partners的数据，2017年至2021，特斯拉的空头头寸损失了520亿美元；

如果我们回到2010年，这个数字接近570亿美元。

在激烈的多空博弈下，投资者对特斯拉股价频繁大幅波动不再陌生。2020年9月8日，由于当时未被纳入标准普尔500指数，特斯拉在一天内下跌了21%。

目前，特斯拉仍然是美股最受欢迎的卖空目标之一：卖空规模为321.6亿美元，占流通股的6.4%，尽管这远低于2020年的20%。根据S3 Partners的数据，自上周以来，特斯拉的空头头寸增加了11.8亿美元。今年，特斯拉为卖空者赚取了约42.8亿美元的市值利润，其中包括3月4日下跌近5%的19.4亿美元。

去年，一些大股东减持了特斯拉的股份。苏格兰投资经理、特斯拉长期股东巴里·吉福德已将仓位从去年6月底的近5900万股减至去年年底的2700万股。

Investor Place分析师Eric Fry认为，特斯拉的股票命运预计将在未来几个月逆转，因为其核心业务面临三大挑战：竞争加剧、环境监管信贷点的销售收入减少和投资成本增加。在这三个因素中，竞争加剧可能是最严重的。

销售数据表明，特斯拉在美国和中国电动汽车市场的主导地位正在减弱。根据中国乘用车市场信息协会2月发布的数据，特斯拉中国1月销量为15484辆，低于去年12月的23804辆。特斯拉在中国的销量约占2020年总销量的五分之一，当年交付了创纪录的499550辆汽车，比2019年增长了12%。

此外，大众汽车集团的纯电动汽车产量已经接近特斯拉的一半，预计到2021年底将超过特斯拉的产量。大众汽车计划本月开始在美国交付其首款纯电动SUV ID.4。今年2月，福特售出3739辆野马Mach-E SUV。

公牛继续紧抓特斯拉

但华尔街关于特斯拉的长短争论从未停止。

2020年最杰出的基金经理之一、ARK基金首席执行官Catherine Wood一直坚定地看好特斯拉。然而，ARK的旗舰基金ARK创新ETF自今年年初以来一直在持续下跌，资金大幅外流，部分原因是重仓公司特斯拉股价疲软。

Ives仍然看好特斯拉的未来前景，认为特斯拉的市值将在几个月内增加到1万亿美元的电动汽车销量，而不是依赖比特币。以中国市场为龙头，全球电动汽车的使用量正在迅速增长。未来10年，市场规模将达到5万亿美元，因此他认为今年这只电动汽车股票仍能增长40%-50%。

特斯拉目前的市值约为5740亿美元，是其他汽车制造商的938倍。这一估值反映了许多投资者的信念，即特斯拉正在创新汽车和能源行业，最终将对传统老牌公司造成致命打击。

《巴伦周刊》在最近的一份分析中指出，特斯拉最大的潜在价值在于软件和服务。即使马斯克最终未能颠覆传统汽车行业，他仍可能通过培养客户购买软件和其他产品的习惯来拯救这个行业

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