江铃汽车巨额分红，肥了大股东苦了投资者

红周刊特约|黄向远回顾历史，能让人爱不释手、无怨无悔的高分红计划似乎并不多。最近由于市场高股息导致的涨停趋势并没有持续多久，就出现了分化。江铃汽车的高股息再次引发了人们对上市公司分红合法性的质疑。是否分配或分配多少取决于企业的具体情况。处于创业初期的公司不支付股息或股息较低是很正常的。然而，如果公司有理想的利润和适当的财务条件，不支付股息或股息低也被认为是不公平的。然而，我们这次要讨论的问题并不是上市公司不分红，也不是像挤牙膏一样挤一点。相反，一些公司不仅不断分享股息，而且不时做出令人惊讶的重大举措。例如，江铃汽车（000550，股票市场）自1993年上市以来，除上市当年的一次股票分红外，其他年份都保持稳定的现金分红。当然，大多数股息通常都是小而小的，每股不超过1元。但在2004年底，长安汽车（000625，股吧）和江铃集团投资成立了江铃控股，对江铃汽车进行重组。福特汽车成为第三方投资者后，江铃汽车经历了两次大规模分红，其中一次是2017年年中每10股分红23.17元，共计20亿元；

其中一项是最近公布的2020年每股10股34.75元的分红计划。江铃汽车2020年的净利润仅为5.51亿元，但股息预计将达到30亿元。但如此大的现金分红的最大受益者不是大多数中小投资者，而是公司的两大股东。南昌江铃投资作为持股41.03%的控股股东，本次预计将获得高达12亿元的分红金额，持股32%的第二大股东福特汽车也有近10亿元。加上三年前的特别股息，这两大股东仅通过两次大亨式的股息就实现了惊人的利润，分别获得了30.2亿元和16.4亿元的现金收入。即使江铃汽车账面上可能并不缺乏足够的资金来支付如此巨大的股息，但股息分配的逻辑难道不是为了企业更好的长期发展吗？这仅仅是为了满足大股东的现金套利需求吗？现金余额的最佳用途是公司重新开发江铃汽车2017年的大规模股息，这引发了人们对“破产股息”的质疑。财务报告反映，当公司决定投资20亿元的特别股息以满足大股东的现金套利时，尽管公司账面上有90多亿元的资金，但其经营业绩已连续多年下降。2015年至2017年，公司净利润分别为22.2亿元、13.2亿元和6.91亿元。在实施巨额分红后，2018年的净利润仅为9183万元。三年后，江铃汽车在2020年实现了272.57%的业绩同比大幅增长。然而，市场对其高额股息支出表示怀疑。由于其资产负债率在行业中仍处于相对较低的水平，超过100亿元的现金余额可以确保公司的整体经营现金流在未来一段时间内保持足够强劲。江铃汽车每年的研发投入仅占其营业收入的5%至6%，该公司从未考虑是否有必要利用现有的财务优势来探索新的增长点并进行有效的投资，例如像其重组伙伴长安汽车一样大力投资于宁德时代（300750，股吧）。江铃汽车似乎除了将本应用于公司再投资和发展的资金全部退还给大股东之外，没有任何长期计划。股息还需要执行盈余股息。对股价走势的决定性影响不是股息政策本身，而是股息政策的实施是否考虑了影响其未来股价走势的各种因素。这也是股息政策是“盈余股息”还是“无盈余股息”的区别。尽管一些公司的派息率可能不高，但只要他们能够坚持下去，并向人们展示可持续发展的希望，派息后公司的股价不仅不难冲出市场，而且未来还可能为投资者带来更多的投资回报。相反，虽然股息支付率较高，但如果实际股息收益率没有银行存款利率那么高，不仅当前股价可能存在透支价值嫌疑，而且股息收到后的趋势也不可避免地存在贴现权的可能。对于像江铃汽车这样的股息，这一比例似乎处于极限，但如果股息后的股价不遵循填补市场的趋势，投资者的口袋实际上可能会因为股价的自动除息和高股息税费用而缩水几个点。对于大股东来说，这部分税款可以抵消需要缴纳的企业所得税。这意味着股息率越高，大股东实际获得的现金就越多。大股东无视公司的长期发展利益，将上市公司视为套利的摇钱树，这意味着驱动力越大。无论是从企业可持续发展的角度，还是从维护投资者合法权益获得投资回报的角度，真正值得提倡的红利都是立足实际、量力而行、缓步流动的。这不仅让投资者从现金分红中受益，也让人们看到了公司可持续发展的希望。

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