叫板酱茅却遭双击，千禾味业实控人缘何中途怯场？

文|刘白编辑|百家号来源|正镜社东区酱酒随风起舞，西区酱贵族成就滑铁卢。4月21日晚，前河香精工业（603027，股吧）发布了2021第一季度财务报告，报告称，在此期间，公司的可归属净利润同比下降43.34%，尽管收入同比增长32.91%。就在最近，市场受到了净利润增长率放缓的打击。千禾味业一直被视为与海天味业（603288，股吧）争夺“酱毛”的黑马。如今，在持续的冲击下，千禾味业虽然有着“大概率”的光环围绕，但也逃不过很多人对其稳定性的审视；以实际控制人吴超群为首的高管减持趋势，已经是一个明确的信号。

01突然被连环雷击中。千禾味业4月21日披露的财务数据显示，一季度营收4.78亿元，同比增长32.91%；归属于上市公司股东的净利润3988.88万元，同比下降43.34%；扣除后净利润为4200万元，同比下降39.32%；经营活动产生的现金流净额为1080.84万元，同比下降87.33%。增收不增利的消息传出后，股价受到惊吓，连续两天下跌。千禾伟业对净利润滑铁卢的原因给出的解释是，主要是由于广告和促销力度的增加，导致促销和广告费用同比大幅增加。正经社的消费者分析师注意到，有观点认为这是千禾味业在一周内带来的第二次冲击。然而，4月15日，千禾味业发布的2020年年报显示，公司期内实现营收16.93亿元，同比增长24.95%，实现归母净利润2.05亿元，增长3.81%。营收和净利润双双增长，何苦？从季度来看，2020年四季度营收分别为3.59亿元、4.4亿元、4.23亿元和4.71亿元，同比增速分别为23.65%、44.95%、26.01%和10.74%。另一方面，2019年，尽管单季度营收同比增速有所波动，但仍保持在25%的水平之上或之下。顺便说一句，人们所说的是，2020年的增长率已经显著下降。其中，2020年第四季度营收增速一路下滑至10%左右，加上扣非净利润，也自上市以来首次进入季度亏损困境，当期亏损1869万元。对此，千禾味业解释称，由于对子公司形成的商誉和无形资产（渠道、专利、商标）计提8994.21万元的减值准备，第四季度出现异常亏损。与烧钱效率下降相比，2020年的损失主要是由商誉和资产减值造成的，这也可以作为避免损害业务生命线的借口。然而，巨额的销售费用实际上刺痛了投资者的心。翻看千禾味业的账本，可以看出烧钱换市场是其一贯的战术策略。正经社消费分析师表示，2015年至2019年，其销售费用分别为1.04亿元、1.56亿元、1.76亿元、2.16亿元和3.09亿元，过去五年累计增长197.12%；

同期，其营业总收入累计增长117.15%。从数据来看，2021第一季度，前河香料工业的销售费用为1.23亿元，比去年同期的7385万元增长约67%。值得注意的是，由于会计准则的调整，从2020年第四季度开始，运输包装费已从销售费用中分离出来，计入营业成本。因此，销售费用的实际增长应该更高。为市场烧钱是商业中常见的策略。然而，这取决于这能带来什么样的市场水平。通过对比数据可以看出，在销售费用增长67%左右的情况下，千禾味业的收入增长仅增长了32%，这在短期内并不被认为是一笔划算的收购。与此同时，与摆在我们面前的更具魅力的规模增长相比，千禾味业是否注意到了毛利率下降的危机？如果扣除销售费用的可变因素来计算毛利率，可以看出，2020年四个季度的数据分别为28.63%、28.44%、24.04%和24.04%，呈逐渐下降的趋势。03在白酒领域，它不如贵州茅台（600519，股吧）中的茅台。但在酱油领域，千禾味业经常被其支持者举起来与“酱毛”海天味业竞争。千禾味业的主营业务包括两大板块：酱油和食醋。2020年，分别实现营收10.54亿元和2.92亿元，占总营收的62.24%和17.26%。但如果我们想用这个挑战海天味业，资本在哪里？从营收规模来看，海天味业2020年营收227.92亿元，净利润64.03亿元。相比之下，千和味业并没有前者那么小。此外，其旗舰酱油业务的“零添加、高端、健康”标签也充满争议。观察人士指出，目前国家对“零添加”概念的管控非常严格，不支持企业推广；

千禾味业的“零添加”酱油，被怀疑在没有标签的情况下添加了外源谷氨酸，主要是为了诱导追求原料天然质量的消费者支付高昂的价格。在许多支持者的观点中，高端化和增长速度是经常被打的牌。相比之下，海天味业在过去五年中的酱油收入增长率一直徘徊在15%左右。千禾味业2016年至2020年的酱油收入增长率分别为42.99%、36.17%、20.41%、37.20%和26.23%。总的来说，他们比海天味业高出几个头，但波动很大。事实上，看似“低端”的海天味业，其盈利能力并不比“高端”的千和味业差。以2020年数据为参考，千禾味业的净利率和净资产收益率分别为18%和12%，海天味业的两项指标均处于26%的水平。业内人士对《财经新闻》消费分析师表示，千禾味业已经击中了国内消费升级趋势带来的红利，其爆发式增长与高端酱油市场的缺口和业绩基数小有很大关系。从消费市场的发展来看，高端升级是一种趋势，但它仍然不是绝对的主要市场。有意思的是，在众人的呐喊声中，千禾味业的股价已经从2016年3月7日的2.47元/股涨到了今天的30多元/股。其中，2020年开始大幅攀升，但在2021 2月达到每股51.37元的历史高点后，很快开始了急剧下降的趋势，在10多个交易日内下跌了约35%。正精舍的消费者分析师注意到，与支持者的高涨热情相比，千和味业是第一个在内部发泄愤怒的。根据千禾味业的公告，2020年以来，包括董事长吴超群、股东吴建勇、秘书吕克林在内的多位高管多次减持公司股票。其中，吴超群和吴建勇的叔侄在2020年大幅减持千和味业股份，合计套现超16亿元。与此同时，其他董事和监事也以数百万至数千万的规模套现。要赶上Hai Tian Wei Ye，也许我们必须首先向自己的人民灌输足够的信心。责编|唐卫平编审|杜海百斤校对|然然声明：文章仅供参考，不作为投资建议。投资中存在风险。那些在进入市场时仔细喜欢文章的人应该关注正经社。我们将继续对上市公司转载正经社任何原创文章进行价值发现和风险提示。请完全保留文章开头和结尾的版权信息。否则，添加客服微信fxyayaya将被视为侵权。本文可在微信公众号：正经社发布新文章12小时后转载。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

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