零收入的法拉第未来市值破310亿，负债90亿的贾跃亭以退为进？

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文|半杯茶

编辑|雷云婷

无论什么时候，贾跃亭似乎总能找到一个人来“窒息”自己的梦想。

7月22日，贾跃亭创立的法拉第未来通过SPAC在纳斯达克上市。上市首日，FF短暂突破，最终收于每股13.98美元，较发行价小幅上涨1.45%。然而，上市第二天，FF的股价再次上涨，目前市值为48.07亿美元，合同价值为310亿元。

上市完成后，FF将获得10亿美元的融资，以缓解FF 91量产过程中的资金困难。然而，对于正处于“烧钱”阶段的FF来说，这仍然是杯水车薪。

敲钟现场，贾跃亭如期而至，但他不再持有FF股份，也没有站在舞台上。然而，经历了逃离美国躲避债务、清算股权，以及现在在FF上市的整个过程的贾跃亭似乎并没有受到影响。面对现场记者关于是否回国的提问，贾跃亭的语气依然坚定：“这是必要的。”然而，现实可能并没有那么容易。在回国之前，贾跃亭还有很长的路要走。

一

一个未填充的“洞”

在纳斯达克上市之前，FF没有获得任何收入，但该公司的市值已飙升至310多亿元。

资本市场对FF的看好主要基于两个原因。首先，贾跃亭的个人影响力帮助他在负债累累的情况下多次获得投资；

二是投资者各取所需，在蓬勃发展的新能源汽车市场中，资金端也需要提前定位。

正因为如此，FF发展到今天，尽管公司的资金链就像一个未填补的“洞”，但投资者并没有断开。

2017年，融创中国向乐视注资150亿元。一年后，孙宏斌在新闻发布会上“流下了眼泪”，称“乐视是一笔失败的投资”，导致公司亏损165亿元。

2018年，恒大宣布收购香港石英公司100%股权，占石英与贾跃婷合资公司SmartKing 45%股权。恒大决定分三期投资20亿美元，首期投资额为8亿美元。然而，仅仅四个月后，双方就因控制权纠纷被告上法庭。尽管双方后来和解并结束，但恒大不再投资剩余的12亿美元，相关金额被转换为恒大在FF 32%的优先股权。根据IPO文件，恒大至今仍是FF的第一大股东。

自2019年以来，FF已累计6轮融资，投资者包括Brick Lake和Ninth City。吉利控股今年还宣布与FF建立合作关系，并作为财务投资者参与了FF上市的少量投资。

然而，随着众多资本方的加入，FF的财务困境仍未得到解决。根据路演PPT数据，FF自成立以来，已投资超过20亿美元，签约130亿元人民币。在持续的投资下，FF的赤字缺口越来越大。

2019年至2021第一季度，FF的净亏损分别为1.42亿美元、1.47亿美元和7552.5亿美元。截至2020年，FF累计亏损超过23.9亿美元。截至2021 3月底，该公司账面上只有4752.5万美元。

由于资金链的长期困难，上市似乎是FF的必要步骤。对于长期无收入的FF来说，通过SPAC上市似乎是唯一的选择。

SPAC作为美国股市的一种空壳借贷方式，由投资者自己建立，收购非上市公司，为自己注入业务和业绩。在这个过程中，投资者可以用少量投资换取股权，并在更短的时间内套现。后门借款人可以简化上市过程并节省时间。当然，这种模式也有明显的弊端，因为投资者对公司的业务没有太多要求，上市后借壳借款人的业绩翻车风险更大。

换句话说，通过FF的这种做法，其业务发展已经存在更多的不确定性，而这种不确定性的关键在于该公司的第一款车型FF 91何时能够实现量产。

二

后期批量生产

自从贾跃亭宣布启动造车以来，市场实际上对FF 91抱有很多期待。

对于这款“概念车”，贾跃亭大方表示，“FF 91 Futurist和FF 91是目前全球智能有轨电车领域唯一在产品和技术定位上超过特斯拉Model X和S Plaid的高端产品。FF 91 Futurister和FF 91凭借其无与伦比的产品力，不仅是高性能电动汽车，还是全能车、超级汽车机器人和第三互联网生活空间

FF确实在不断努力，以确保这种模式能够落地。FF全球首席执行官毕福康表示，截至目前，FF拥有880项全球专利，其中550项电动汽车核心技术已获得授权，是唯一一家可以与特斯拉进行技术比较的企业。它拥有以IAI系统、三电系统和iVPA平台系统为核心的下一代智能电动出行生态系统的核心技术。

然而，大规模生产的延迟使一切都成为空谈。

据了解，FF目前有三大生产基地，分别位于美国、韩国和中国。其中，位于美国加利福尼亚州的汉福德制造厂将在9个月内完工；韩国工厂的建设时间为2023年下半年；

这家中国工厂原本计划与珠海市国资委共同投资建设，但相关新闻报道称，在FF上市之前，珠海市国资委员会突然撤回了1.75亿美元的投资。此外，FF与吉利控股的合作仍在筹备中。

从这个角度来看，FF 91最快的量产日期是2022年。碧富康给出的计划是，FF 91明年的销量目标是2400台，未来两年达到40000台，五年内实现27万台的销量。

然而，根据FF 91的公开市场定价，这样的销售目标并不容易实现。根据FF的计划，该公司将首先投资量产FF 91未来主义版本，目标价格从18万美元起，约合人民币116万元，而随后的FF 91常规版本将从10万美元起定价，约合人民币65万元。在目前的市场中，行业的整体发展趋势是降价，下沉市场也在不断扩大。很明显，FF 91的定价标准很难进入大众市场。

目前，市场上已经有与FF 91高度相似的车型。乐视汽车前联合创始人丁磊创立高合汽车后，推出了一款类似FF 91的高合HiPhi-X。这位汽车明星的售价为57万元，但其月销量尚未超过100辆。

当然，FF也表示将逐步推出FF 81和FF 71系列车型。前者定位为豪华中大型SUV，售价5.9万美元起，将于2023年量产上市；后者定位为入门级SUV，售价4.5万美元起，将于2024年底量产上市。然而，相关车型所需的生产时间更长，降价后，该公司自称的技术优势也会被削弱。与当前市场上同价位段的其他车型相比，相关车型的竞争难度也会增加。

三

落后于法拉第的未来

贾跃亭在谈到过去时曾表示，“当时我们大多数核心高管都反对。我说过，即使乐视的造车可能把我们拖到了死，甚至把一家上市公司拖到了死亡，我们也会称之为永恒的灾难。然而，只要乐视做到这一点，我相信它可以极大地促进中国这个行业的发展。”

如今，贾跃亭的预期正在成为现实，从互联网巨头到传统车企，新能源汽车竞赛迎来了许多玩家，成为一种新趋势。

根据IDG发布的《2020智能汽车行业研究报告》，2020年中国新能源汽车销量约为116万辆；预计2020-2025年，智能汽车复合增长率将达到36%；

到2025年，新能源汽车的销量预计将达到542万辆左右。

在行业快速发展的背后，蔚来、小鹏、理想都已在美国上市。这三家公司分别筹集了11.5亿美元、12.8亿美元和14.73亿美元的资金，均高于目前在美国上市的FF。随后，小鹏汽车返回香港进行第二次上市，拟议融资额高达20亿美元。更重要的是，在这些新车公司上市之前，已经有了量产车型，这意味着公司有现金流和完整的产业链。

此外，腾讯、阿里巴巴、字节跳动等互联网巨头都通过投资卡位进入了新能源汽车的赛道。百度、小米、360等更加高调，参与到“造车新运动”的洪流中。大众、宝马、现代、北汽、丰田、吉利等传统车企也将新能源赛道纳入了未来的重点发展方向。即使是曾经投资FF的恒大，旗下恒大汽车的市值也飙升至1500多亿港元。

然而，贾跃亭和他的FF落在了后面。

在这一点上，乐视网（300104，股吧）的倒闭为FF的下跌开辟了道路。今年4月，乐视网收到了中国证监会的处罚通知。经调查，证实乐视网在2007年至2016年连续十年存在财务造假行为，乐视网被罚款2.4亿元。贾跃亭也被罚款2.4亿元。

截至目前，据不完全统计，贾跃亭的累计负债已超过90亿元。在FF上市之前，贾跃亭也完成了个人破产重组，并将自己持有的FF股权全部转让给了债权人信托。也就是说，在FF的股权结构中，贾跃亭的地位已经不复存在。根据其债务规模，只有当FF的市值上升到300亿美元时，贾跃亭才能基本偿还债务，然后他才有机会回到中国。但现在，这条路还很长。

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