东方财富证券：给予比亚迪增持评级

2021 11月8日，东方财富证券股份有限公司有限公司周旭辉对比亚迪进行了研究，并发布了题为《动态回顾：新能源汽车月销量超过80000辆，产品结构变化》的研究报告。本报告对比亚迪给予增持评级，目前股价为314.0元。比亚迪（002594）公布10月产销数据：10月汽车总销量为8.99万辆，同比增长+88.4%。今年累计销量为54.27万辆，环比增长+71.4%；10月，整车总产量为8.9万辆，同比增长+87.7%。今年累计产量为55.05万辆，环比增长+73.7%。10月动力电池和储能电池总装机容量约4.557GWh，同比增长+202.4%；今年累计约27.989GWh，累计同比增长+225.8%。新能源汽车月销量突破8万元，创新高，纯插电式和混合动力双驱汽车同步推进。新能源汽车：10月销量8.1万辆，同比增长249.1%，环比增长14.0%，销量占比90.1%；1-10月累计销量41.86万辆，累计同比增长212.0%，占总销量的77.1%。分类来看，10月纯电动/插电式混合动力乘用车销量为412/3.88万辆，同比增长+176.4%/+444.1%，环比分别增长+13.6%/+15.0%。销售占比为45.9%/43.1%。第一季度至第三季度，新能源汽车的季度销售额分别占52.6%、70.0%和88.8%。第四季度预计将进一步增长至90.0%以上，引领行业完成产品结构向新能源的转变。1-10月，公司新能源汽车销量月综合增速达到16.7%，纯电动/插电式混合动力乘用车月综合增速为12.3%/24.5%。基于这一增长速度，公司今年60万辆新能源汽车的销售目标有望顺利实现。在此基础上，如果2022年月复合增长率达到2%，就可以实现150万辆新能源汽车的销售目标。纯电动海豚环比翻倍，超级混合动力汽车稳步增长，新能源汽车产品周期持续强劲。车系方面，秦/汉/唐/宋/元/e系列10月销量分别达到2.77、1.11、0.69、2.33、0.65和5200辆，同比销量分别为+307.1%、+46.9%、+40.2%、+14.4%、+485.2%和+61.6%；新推出的Dolphin车型在8月份的销量在10月份达到6000辆，环比增长100.6%。10月主要增长：1）汉能持续增长：汉能电动同比增长+63.9%。自2021 7月推出以来，Han系列共售出131700辆汽车。随后的标准系列和DM-i版本可能会将销售提升到一个新的水平；2） DM-i助力插电式混合动力增长：秦加DM-i环比增长15.4%，全新唐DM-i同比增长81.7%，宋DM-i同比上涨1897.6%；

3） 电子平台3.0的潜力开始显现：海豚10月份的销量比上月翻了一番，海鸥、海狮和海豹等新的海洋系列汽车将在未来上市。同一平台yuan Plus也将于第22季度推出。核心零部件自主可控，整车产能有效释放，有望实现长期持续稳定增长。公司整车产品结构向新能源的转型已基本完成，纯电动和插电式混合动力双驱同步推进。公司1-10月新能源汽车累计销量为418.6万辆，全年累计有望突破60万辆，明年有望达到150万辆。高速增长需要稳定可控的供应链支持。该公司对动力电池的布局和对电动化核心部件的独立控制将为高速增长提供有利保障。1） 叶片电池正在积极扩大生产：重庆璧山规划35GWh、西安规划30GWh、宁乡规划20GWh、贵阳规划10GWh、蚌埠规划20GWh、南昌或规划20GWh。2） 自主可控功率芯片和MCU：比亚迪半导体即将分拆上市，产品涵盖MOSFET、IGBT、IPM、SiC功率器件和其他行业。它具有在多个产业链中设计、制造、封装和测试芯片的能力。自主可控的核心零部件将为公司赋能强大的供应链管控能力，助力整车产能的顺利释放，实现长期持续稳定的业绩增长。得益于刀片电池、功率半导体等自主可控的核心器件，以及DM-i超级混合动力、e平台3.0等领先平台技术，公司新能源汽车产品周期持续强劲。该公司的主要汽车业务可能在未来三年保持快速增长。我们估计，该公司2021至2023年的营业收入将为1970/2373/2884亿元，对应归属于母公司的净利润为448/774/11.29亿元，相应的每股收益为1.57/2.71/3.94元，对应的市盈率为193/112/77倍，保持“增持”评级。芯片供应短缺；上游原材料价格上涨；新能源汽车产品的竞争正在加剧。在过去的90天里，共有26家机构对该股进行了评级，其中19家为买入评级，7家为持有评级；该机构在过去90天内的目标平均价格为378.49；证券之星估值分析工具显示，比亚迪的良好公司评级为3.5星，良好价格评级为1.5星，综合估值评级为2.5星。

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