三季度业绩集体超预期 造车新势力距离特斯拉还有多远？

北京时间11月29日，在香港股市上市后、美国股市上市前，理想汽车公司发布了2021第三季度的财务报告。这支新造车力量的良好表现在其顶级成员中赢得了市场青睐。当天，理想汽车美国股价上涨6.42%，次日，香港股市也上涨1.08%。理想汽车第三季度的经营业绩再次超出市场预期。仅从财报亮点来看，理想汽车本季度营业收入就达到77.8亿元，高于市场预期的70-72.5亿元。此外，毛利率有所提高，非公认会计准则的营业利润和净利润均为正。中国三大领先的造车新势力今年都进入了相对稳定的发展阶段。在汽车消费需求复苏和新能源汽车接受度提高的背景下，理想、小鹏、蔚来的季度交付量屡创新高，三者之间的纽带也越来越激烈。根据三家车企的季度展望，理想、小鹏和蔚来预计第四季度分别交付30-32.0万辆、345-36500辆和235-25500辆新车。在交付表现上，小鹏优于蔚来和理想，短期内理想紧随其后，蔚来全年表现更为出色。仅从交付量来看，三大造车新势力的排名格局已经非常清晰。然而，汽车制造的赛道很长，在游戏性和风格上，这三家车企完全不同，市场对此的看法显然并不统一。例如，造车新势力的核心逻辑之一是随着交付量的增加逐渐结束亏损状态。从这个角度来看，理想汽车已经处于领先地位。然而，与NIO投资服务和小鹏投资研发相比，理想汽车的精细预算也存在争议。然而，不可否认的是，特斯拉确实在智能电动汽车竞赛中占据了领先地位。无论是NIO、小鹏还是理想，都不可避免地被拿来与特斯拉相比，尤其是小鹏，后者与特斯拉的关系更为密切。他们也无法回避“距离‘中国版特斯拉’还有多远”的问题。尽管中国这三大造车新势力每月都会发布月度销量，但“蔚小理”第三季度的销售业绩集体超出了市场预期，这已经是市场的一张清晰名片。最新一季度财报的理想情况是，第三季度汽车收入达到78亿元，超过了公司70-72亿元的指导值。小鹏汽车第三季度营收达到57.2亿元，超过了公司48.50亿元的指引。NIO第三季度的收入为98亿元，也超过了公司89-960亿元的指导值。需要指出的是，理想和NIO的收入超出预期，主要是由于其他业务，更具体地说，是监管点的出售。第三季度，NIO的其他业务收入达到11.7亿元。NIO财务副总裁曲宇表示，其中5.17亿元来自双积分的销售收入；

理想第三季度的其他业务收入也达到了3.9亿元，销售双积分的影响也比较明显。在收入的背后，“蔚小理”这三家公司的汽车交付量一直在稳步增长。据21世纪经济报道记者统计，除了今年一季度交付量有所下降外，这三家车企在过去一年的整体交付量一直在持续增加。根据他们对第四季度的展望，这一趋势将持续下去——NIO可能会面临一些挑战。根据第四季度的交付指南，NIO的交付量预计在235-25500台之间，环比下降4%，增长5%。理想的交付量预计在30-3.2万辆之间，环比增长20%-27%，而小鹏的增长趋势更为迅速，预计交付量为345-36500辆，环比增长34%-42%，稳居新车制造商销量榜第一。海豚投资研究分析指出，小鹏今年的整体销售额预计将同比增长200%，而爆发式的交付量无疑归功于公司的产品力和渠道力。在造车三大新势力中，小鹏的汽车价格最实惠，产品阵容也最受欢迎。随着明年新款中大型SUV G9的推出，小鹏的产品系列将更加完整。在渠道方面，小鹏采取直销和分销相结合的方式，今年的扩张速度非常快。该公司计划今年将其销售门店扩大到300家，目前已有271家，今年前三季度累计增加111家。小鹏在销量上明显领先，而理想和蔚来则相对接近。从短期来看，理想的交付量明显领先于NIO，预计NIO全年的交付量将达到99200至92000辆，而理想仅为85000至87000辆。值得一提的是，NIO第四季度的交付量有所下降，很大程度上是由于10月份生产线调整导致交付量突然下降。NIO当月仅交付了3667辆汽车，甚至被挤出了新车制造商的销量前三名。NIO和理想的“缺点”显而易见，NIO的定价很高，而理想只有一款车型。从长远来看，NIO NT2.0技术平台上的新车将于明年交付，并计划在未来推出价格更低的新车型。理想情况下，在创建带有附加程序的新车型的基础上，我们将继续开发新的纯电动车型。这些新车型的性能显然将成为市场关注的核心。蔚来汽车在销量和财务表现方面与特斯拉仍有很大差距。作为造车的后来者，“蔚小理”今年最后两个月的月均销量约为11万-12000辆，而特斯拉今年前8个月在中国市场的月均销售额已经达到1.9万辆。盈利能力方面，特斯拉已连续多个季度实现盈利，盈利能力逐步提升。今年第三季度，该公司实现了16.18亿美元的普通股股东净利润。更直观的是，其汽车业务第三季度的毛利率已经超过30%，第二季度进一步创下28.4%的新高。然而，国内造车新势力仍处于起步阶段。尽管他们在第三季度也实现了汽车业务毛利率的增长，但仍难以达到特斯拉的水平，未能实现稳定的利润。数据显示，理想汽车第三季度的销售毛利率为21.1%，与第二季度相比增长了2.4%。同期，小鹏汽车的毛利率为13.6%，比上一季度增长2.6%，而蔚来汽车为18%，比上季度下降2.3%。海豚投资研究指出，理想汽车的毛利率表现是本季度最令人印象深刻的。通过计算可以得出，其毛利率的环比增长主要是由于新款理想ONE带来的单车平均价格的上涨。小鹏汽车的毛利率也超过了两位数……

主要是由于规模经济推动的材料成本降低和产品结构改善，如P7比例的提高和新交付的磷酸铁锂版本毛利率的提高。NIO的情况非常特殊。在NT2.0技术平台推出之前，该公司在NT1.0平台上采取了谨慎的加速折旧会计方法，这将对毛利率产生2个百分点的压力。随着NT2.0平台交付量的增加，公司的毛利率将转向上升，并逐渐接近25%的长期毛利率目标。“汽车制造是一项初始投资大、投资回收期长的业务，需要经历一个漫长的车型量产、产能提升、规模经济突出、毛利率为正、净利润为正的过程。”“已经实现了毛利率的提高，但仍处于产能提升过程中。在扩大规模效应的阶段，尚未实现整体稳定的利润。在这方面，理想的战略是相对稳定的，在渠道和研发方面的投资相对较少，从而先实现单季度利润。然而，从市场反应来看is策略的想象空间相对较小。数据显示，理想第三季度的研发费用为8.9亿元，蔚来和小鹏分别达到11.9亿元和12.6亿元；理想汽车第三季度的销售费用为10.2亿元，蔚来和小鹏分别为18.3亿元和15.4亿元。与小鹏的硬派研发相比，NIO的硬派服务具有理想的最低研发和销售费用，专注于创造符合细分市场需求的高性价比产品。然而，这种战略路线也遭到了资本市场的明确批评，依靠单车追赶NIO，品牌价格区间高于小鹏，利润表现最好，但市值仍然最小。Dolphin investment Research指出，市场希望看到该公司更多的纯电动产品研发投资和更多的智能技术进步。

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