永达汽车(03669.HK)2021年财报出炉：豪车基本盘稳固，新能源车注入新增量

与恐慌的市场和混乱的外部环境相比，一些赛道上的顶级公司仍然保持着出色的业绩，至少作为一种安抚措施，比如永达汽车（03669）。香港）在汽车行业的豪华汽车和新能源汽车细分市场。去年，豪华车股表现不错，这基本上是一个明显的迹象。作为前几名中的首发，永达汽车显然更有信心。总体而言，永达汽车2021总收入同比增长约14.3%，达到7920.5亿元，归属于母公司的净利润同比增长约52.6%，达到24.8亿元，超过了管理层此前3%的指导上限。不仅增速较上年大幅提升，整体利润率也有所提升，主要得益于各项业务在质量和数量上的全面增长。

业务要点：“增加数量和利润”是主旋律。1） 新车销售：豪华品牌“数量和利润稳定增长”，新能源汽车快速扩张。其中，2021，奢侈品牌销售额为14.11万台，同比增长4%，年收入为539.5亿元，同比增长10.3%，毛利率为4.09%，同比增长0.95%；新能源汽车销量迅速增长55%，达到15920辆，其中自主新能源品牌销量激增135.5%，达到近3000辆。

2） 售后服务数量稳定，增长盈利。2021，该板块实现收入115.43亿元，同比增长20.5%，毛利率45.1%，与去年基本持平。零吸收服务率提高了4.33%，达到88.92%。3）二手车销量快速增长，盈利能力稳步提高。年度交易规模同比增长37.0%，达到71605台，收入同比增长45.1%，达到64.18亿元，毛利率增长1.93%，达到5.89%。

4） 金融保险经纪业务“业务量和利润稳步增长”。金融保险经纪服务收入12.7亿元，同比增长14.6%；

可以看出，无论是从规模还是盈利能力来看，永达汽车的各项业务都处于全面增长的良好周期。显然，这离不开强大的豪华汽车市场和蓬勃发展的新能源汽车市场的支持。然而，去年汽车市场面临的压力和挑战并不小。在整体弱复苏格局下，加上疫情对供应链的影响，以“芯片短缺”和“价格上涨”为标志的供应紧张压力持续显现，下游库存加快。在这种情况下，这样的表现仍然可以被认为是杰出的。其中，豪华车、新能源车和二手车的表现分别表明了稳定的基本市场，以及未来协同增长的巨大潜力。该公司在这份年报中也明确提到，这三个业务方向被视为其未来发展的三条增长曲线。接下来，我们将重点分析永达建立的三条增长曲线：逐步扩大豪华车市场、加快布局新能源汽车、提高运营效率和质量。永达的新车销售部门由传统豪华品牌和新能源品牌组成。目前，核心发动机仍然是豪华汽车，宝马和保时捷是“火车头”。根据财务报告，永达2021实现新车销售收入637.82亿元，同比增长9.5%，其中豪华车占84.58%，呈稳步上升趋势。

豪华车基础的稳定增长显然离不开经销商网络的稳步扩张。数据显示，2021共有237家分行开业，比上年增加24家。由于豪华车长期以来一直是国内汽车市场最具确定性的细分赛道之一，尤其是以“德系三客”著称的“BBA”品牌和超豪华阵营中的保时捷，拥有强大的循环品牌和丰富的车型组合，长期以来，它们在高端汽车消费市场占据领先地位，并推动一些领先的下游经销商业绩和股价上涨。此外，豪华车也是后轮班时代进一步挖掘后汽车服务市场潜力的优势赛道。因此，豪华汽车牌照的大小显然是市场估值的重要因素之一。此外，永达正在新能源汽车增量领域加速扩张，这是目前行业和市场共识最高、确定性最强的方向。截至2021年底，新能源品牌授权分支机构共18家，比上年增加13家，其中包括比亚迪、小鹏、领军、长城欧拉、爱知、上汽智基等品牌。目前，公司新能源汽车板块增长势头强劲，符合行业发展趋势，未来仍有充足发展空间。随着永达新能源品牌的不断扩张，将促进其产品结构的优化，并有可能进一步提高利润率。数据显示，2021，自主新能源品牌毛利率达到7.67%，比同期豪华车毛利率高3.58%。就价值数十亿美元的汽车销售而言，这也是数十亿美元的微薄利润。不仅利润端有所改善，新车的库存周转效率也明显提高。据财务报告显示，2021新车周转天数为22.5天，同比减少7.9天，目前处于行业领先水平。这体现了永达汽车卓越的内部管理和运营能力。二手车交易规模和盈利能力大幅提升，经销商车型升级取得明显成效。上述汽车后市场实际上包括二手车，这主要得益于现有的汽车存量规模较大以及政策的有力调控和推动。特别是，二手车经销商的增值税税率从2%降至0.5%，再加上过去十年互联网资本在二手车市场的教育，对经销商来说是一个巨大的好处。因此，二手车正迎来快速释放的“春天”，成为主流经销商下一阶段的战略重点。永达还全面推进二手车业务发展……

去年，在该行业率先推广零售分销业务。通过批发模式升级为零售模式、经纪模式升级为分销模式、传统运营模式升级为数字化、全渠道运营模式三个方面的业务升级，实现了业务规模、零售能力和盈利能力的不断提升。根据财务报告，2021，永达汽车实现二手车交易规模71605辆，同比增长37.0%，远远超过同期整体市场的22.62%；相应的收入达到64.18亿元，同比增长45.1%。

基于不同的销售模式，进一步拆解显示，分销规模为11080台，贡献营收22.43亿元，单位零售收入为202400元；经纪规模为60525个单位，单位产生收入41.75亿元，零售收入6.9万元，表明商业模式升级有效。随着公司向利润率更高的分销模式转型，整体盈利能力也在提高。数据显示，2021，二手车业务毛利率从去年同期的3.96%上升至1.93%，分销模式的毛利率达到9.22%。这意味着随着分销模式的进一步深化，二手车行业的毛利率还有进一步提高的空间。永达还在年报中表示，通过积极打造二手车“2+1”新零售商业模式，旨在实现线上线下融合的数字化、全渠道商业格局。其中，“2”代表线下双零售渠道，4S店已全面获得代工官方认证和授权资质。同时，13家独立运营的永达二手车零售连锁店作为补充和合作；“1”代表永达二手车官方网站，该网站继续加强其在资源共享、线索管理等方面的能力。与第三方垂直媒体、自媒体等相结合，共同构建在线营销矩阵。通过快速提高二手车零售业务比重，带动金融、保险等延伸业务增长，进一步提升二手车盈利能力和投保客户规模。永达也非常清楚未来二手车的增长路径和战略：首先，通过不断加强4S店渠道的置换和收购，我们可以实现现有市场业务的持续快速增长。根据财务报告，目前的年度新旧比例为33.3%，这意味着至少只有60%的更换空间。此外，目前永达的净负债率仅为18.3%，较上年大幅下降35.8%，这也为未来的收购增长策略预留了空间。二是布局新能源二手车发展方向。目前，永达已与多家主流制造商合作，通过商业超市进行二手车测试、营销和运营。此外，通过积极推动新能源二手车出口和制造商车辆回购业务，提前布局，进入赛道；此外，通过提高内部管理和运营能力，实施了一系列措施，包括不断升级二手车ERP管理系统，实现二手车业务和财务的高效集成管理；通过建立专业的独立运营团队，为4S店赋能，促进店端二手车业务的增长；持续的人才队伍建设和认证培训体系建设，为二手车业务的发展不断输送高素质的管理和技术人才；加强二手车核心能力建设，提高评估、测试、定价和处置能力，建立完善的二手车收购和处置管理要求，实施规范的业务管控，确保业务发展合规、效益最大化；

严格控制二手车库存周转，建立精细化库存管理和零售批发车辆强制关闭机制，确保库存健康健康运行。数据显示，2021永达二手车的周转天数稳定，控制在30天内。如果说，我们本质上通过存量和新能源汽车的增量驱动赚的是行业的β收益，那么通过提高自身管理能力带来的质量和效率增长就是阿尔法收益。事实上，永达一直在用自己的表现不断自我验证这一点。售后服务收入和客户规模同时扩大，数字化有助于改善客户体验。2021，永达汽车售后服务业务收入115.43亿元，同比增长20.5%，下半月增长9.2%。在业务收入稳步增长的同时，永达管理客户的规模也在同步增长。数据显示，截至2021 12月31日，管理客户数达到112.1万，比上年末增长18.6%。根据公司年报，除了继续做好新车本地零售和售后招聘工作外，我们还开发了在线用户服务平台，以提高客户车辆维修的便利性。同时，通过在线客户评估模块，我们可以及时了解客户需求并积极响应，从而进一步改善客户体验。2021，客户综合满意度得分达到9.8分，机电维修业务收入同比增长17.0%，维修客户单价同比增长3.5%。也就是说，永达搭建了一个在线平台，及时了解用户需求，加强与客户的联系，并与线下分支机构形成联动，提高整体业务效率。此外，这项措施确实取得了明显的成果。除了提高效率，永达加强数字平台建设，也有利于增强其业务系统在常态化疫情防控背景下的抗风险能力。与二手车的发展逻辑类似，售后服务也是售后服务市场的必要组成部分，因此新车的销量基本上决定了可以扩大的空间。而且，售后服务往往是汽车经销商利润率最高的蛋糕，也是重要的利润增长点。永达汽车的售后服务主要包括维修和保养服务，以及汽车的延伸产品和服务。如下图所示，在过去的两年里，它的收入占比不到20%，但贡献了超过一半的毛利。数据显示，2021，永达的售后服务占14.4%，比去年同期略有增加0.8%；相应的毛利率为55.7%，毛利率为45.1%，与去年同期基本持平。

令人欣慰的是，零服务器吸收率同比增长4.33%，达到88.92%。这是衡量售后服务盈利能力的一个关键指标，即售后服务毛利/三费费用的比率*100%，反映了售后服务覆盖网点基本运营费用的盈利能力。永达财报的核心点可以概括为：1）豪华车的基本稳定性，确保二手车和售后服务等售后服务价值的增长；2） 二手车和新能源汽车的发展具有很高的确定性和强劲的势头，未来潜力巨大。随着占比的增加，预计整体利润率水平将继续提高；

3） 卓越的管理能力，在考虑到永达正在加快内部业务系统数字化建设的同时，有望进一步提升其整体运营效率和业务竞争力。此外，现金流和资产负债率等关键财务指标也呈现出持续健康的趋势。

与整体的上涨表现相比，永达的股价正朝着相反的方向发展。公司的管理层再也看不下去了。他们在去年下半年继续回购，以提振市场信心。据公司统计，2021，公司董事长增持400万股，回购892.9万股。在当前由极端情绪主导的市场中，虽然市场的短期确定性有所增加，甚至主流机构也选择平息，但长期风险回报率高仍是市场的共识，特别是在香港股市。目前，永达汽车的PE不到5倍，远低于目前13倍左右的行业平均水平。此外，根据当前市盈率，股票投资的隐含年回报率约为20%，这与2021的股东权益回报率基本一致。

永达的股息支付率在2021上升至38%，突显了其现金价值。随着资本回报率的不断提高，永达的股利支付率也在不断上升。

一旦情绪转移，像永达这样被低估的优质资产会率先获得市场青睐吗？答案不言自明。此时此刻，更重要的可能是清醒地审视是选择成为情绪奴隶，还是积极寻求应对策略。我们相信，未来将会出现一种新的模式。

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