中信证券：汽车消费刺激政策将落地，行业将迎来反转

5月24日，财联社报道，周一的国务院常务会议部署了进一步稳定经济的一揽子措施，努力推动经济重回正常轨道，确保经济运行在合理区间。会议决定实施财政及相关政策、金融政策、稳定产业链供应链、促进消费和有效投资、保障能源安全、保障失业保障、提供基本生活保障、帮助困难群众等六方面33项措施，着力稳定经济基本盘。其中，部分乘用车购置税将阶段性减免600亿元。对此，中信证券指出，购置税减免是拉动汽车销售最有效的政策之一，政策力度超过市场预期，预计将带动100-200万辆新乘用车需求。汽车行业最糟糕的时期已经过去，预计未来将继续小幅改善。我们对汽车行业的整体复苏和长期发展持乐观态度，目前建议超过汽车行业。报告内容如下：全国人大提出阶段性降低乘用车购置税600亿元，以及其他有利于汽车行业恢复发展的各项政策。我们认为，降低购置税是促进汽车销售的最有效政策之一，其政策力度超过了市场预期，预计将推动100-200万辆乘用车的新需求。汽车行业最糟糕的时期已经过去，预计未来将继续小幅改善。我们对汽车行业的整体复苏和长期发展持乐观态度，目前建议超过汽车行业。全国人大将出台稳定经济措施，实施600亿元的小客车购置税减免。5月23日，国务院召开常务会议，出台多项稳经济措施，包括阶段性减免部分小客车购置税600亿元，政策力度超预期。此外，会议还提到了一些有利于汽车行业恢复发展的政策，如稳定产业链供应链、优化复工达产政策等，要求银行和企业对中央企业发放的900亿元卡车贷款共同延期还本付息6个月。我们认为，降低购置税是促进汽车销售的最有效政策之一，政策力度超过了市场预期。政策假设扣除：燃油车购置税600亿元的减免更有可能拉动，但不排除未来会出台其他对新能源汽车的优惠政策。目前，政策细节和实施时间窗口尚未公布，但我们认为，燃油车购置税600亿元具体减免的可能性更大，明年可能继续免征新能源购置税。我们针对不同的场景进行了计算。情景1：全燃料汽车：以2021 16.68万辆乘用车的平均价格为基础，假设购置税减半，每辆车减少7400元购置税将使813万辆车受益。这项政策预计将持续约8个月；场景二：1.6升以下小排量燃油车购置税减半：1.6升以上排量燃油车占比64%，占所有乘用车的54%。按均价12万元计算，单车减税5300元将惠及1130万辆汽车，政策预计持续12个月；

场景3：基于特定地区实施的普惠性政策，直接补贴每辆车的购买：假设每辆车补贴5000元，将有1200万辆车受益，该政策预计将持续2年以上。由于新能源汽车本身不征收购置税，我们认为600亿元的减税政策不太可能直接惠及新能源汽车。然而，我们预计未来仍将有利于新能源汽车消费的政策出台。消费政策不会只关注燃油车的消费，因此我们不能将此次全国例会解读为弱化“双碳政策”的信号。该政策预计将推动108万至18万辆乘用车的新增需求。回顾2009/2015年度的购置税减免刺激政策，累计购置税减免额分别为471/1522亿，杠杆系数约为14.6/5.4倍，刺激消费。考虑到杠杆乘数必须具有边际递减效应，假设本次刺激政策的杠杆乘数为3/4/5倍，对应带动消费1800/240/3000亿元，对应新增购车需求1080/144/180万辆。从结构上看，排量在1.6升以下的车型将受益更多。2021，市场份额前十名的汽车公司将是一汽大众9.7%、上汽大众9.4%、长安汽车（000625）8.9%、吉利汽车6.5%、上汽通用6.5%、东风日产6.1%、长城汽车（601633）6.0%、东丰本田5.8%、广汽本田5.7%。风险因素：政策刺激时机和方法不确定；宏观经济增长率正在下降；行业销售额低于预期；工厂恢复生产的速度比预期的要慢。投资策略：本次全国例会的政策刺激超出预期，购置税下调预计将对汽车销售产生重大拉动作用。我们对汽车行业的整体复苏和发展持乐观态度。这一政策显然将惠及销售弹性大、边际利润好的车企，尤其是以传统燃油车为利润核心的车企：长城汽车、吉利汽车、广汽集团（601238）、长安汽车、上汽集团（600104）等。此外，从长远来看，我们仍然认为，新能源渗透率的提高仍然是最值得关注的投资主题。我们将继续重点推荐理想汽车、小鹏汽车、蔚来等智能创新新势力，以及比亚迪（002594），后者新能源销量强劲，有望大幅提高利润率。

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