威马汽车冲刺港股IPO，盈利拐点将至，聚焦主流市场潜力可期

近日，据香港联交所消息，威马汽车向香港联交所正式提交了一份招股说明书，计划在主板上市。招股书显示，威马汽车2020年总营收达到34.46亿元，同比增长63.3%；2021，总收入达到63.64亿元，同比增长84.7%。截至2021年底，威马共交付83495辆电动汽车，其中2021售出44152辆，是前一年21937辆的两倍多。此外，招股书显示，威马的毛利率为-5.1%，好于其他新势力的表前数据。

作为早期的领军企业，威马汽车曾与蔚来、小鹏、理想并称为造车“四强”新势力。从招股书数据可以看出，威马汽车不仅在上市业绩上跑赢了其IPO前的“威小利”，而且还专注于主流市场。该公司通过听证会后，将成为香港股市第四支新汽车制造力量。

作者|独角兽研究员编辑|回声

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重构新能源汽车市场，构建具有先发优势和一体化理念的独特护城河

威马汽车的历史可以追溯到2015年。威马创始人沈晖可以说是造车新势力创始人中造车经验最丰富的。在创立威马之前，沈晖在工程、汽车零部件和汽车行业拥有20多年的经验。2009年，他加入吉利担任副总裁，并在中国汽车史上的一个关键事件中发挥了重要作用：吉利收购沃尔沃。

值得注意的是，威马的造车理念与这些互联网汽车制造商并不相同。沈晖将把传统车企多年积累的经验与新车制造相结合，将尖端技术落地量产并快速应用于市场。威马通过“科技普惠”的理念支持“共同富裕”的国家目标。作为国内首批初创纯电动新能源汽车公司之一，威马自成立以来一直专注于智能纯电动汽车，持续聚焦主流市场，即制造商建议零售价在15万至25万元的电动汽车细分市场。

威马的招股书引用了卓思咨询的信息，称主流市场是中国电动汽车行业最大、增长最快的细分市场。威马是将创新的智能电动汽车技术引入中国主流市场的先驱。

目前，新能源汽车市场正逐渐从“哑铃型”转向“纺锤型”，这意味着主流市场将成为核心价值区间。根据中国汽车工业协会的一份报告，4月份纯电动市场“哑铃型”结构有所改善，A00级批发销量7.8万辆，较上月下降34%，占纯电动市场份额37%；A0批发销售4.4万辆，占纯电动汽车的20%；A级电动汽车占纯电动汽车市场份额的27%；B级电动汽车的销量遭受了重大损失。

从长远来看，根据IHS Markit的研究数据，未来10年主流新能源产品的市场渗透率将从3%提高到1.5-2500万元？至40%；到2030年，15万至25万元的主流市场将占据约60%的市场份额，表明市场将进入“纺锤形”结构时代。

目前，造车新势力也在向主流市场进军，小鹏汽车的新款轿车P5和G3i聚焦在15万至25万元；NIO最近宣布，其新子品牌将进入主流市场，并已成立核心团队；

理想汽车去年的内部信显示，其首款纯电动汽车计划于2023年上市。从2022年开始，理想将保持每年至少发布两款新车的步伐，产品覆盖15万至50万元的完整范围。主要专注于A00细分市场的Nezha S和Zero Run C01，最近针对主流市场推出了Nezha S和Zero Run C01，以克服A00产品的低利润困境。

值得注意的是，威马是汽车行业新势力中唯一一家专注于主流市场的汽车制造商。具体而言，威马的产品阵容以SUV为中心，威马EX5专注于15万元左右的A级纯电动SUV市场，B级纯电动SUV威马W6覆盖16万-25万元的市场区间。

与此同时，威马汽车并没有忽视轿车行业。2021 8月，魏玛汽车推出了电动轿车E5，电动轿车M7也将于今年下半年推出。根据威马招股书，未来几年将每年推出一款车型。业内人士表示，随着威马新产品的不断扩张，未来其市场份额将进一步提升15-20万元。

资料来源：威马招股说明书

由此可见，威马的所有车型都在上述范围内。随着未来主流市场的扩张和“纺锤形”时代的逐步进入，威马的先发优势也将进一步展现。

豪华资本阵容背书，盈利拐点临近

今年3月10日，随着NIO通过引进登陆香港联交所，“NIO小李”在美国首次公开募股后正式在香港股市汇聚。继“魏晓丽”之后，威马、哪吒、零跑等新汽车制造巨头也纷纷在香港联交所上市。威马和零跑已向香港证券交易所提交招股说明书，而哪吒品牌实体美国汽车（United Motors）已正式启动香港股票上市计划。

对于普遍处于烧钱状态、尚未实现国际收支平衡甚至盈利的新车制造商来说，面对国内新能源汽车市场的激烈竞争，需要更多资金投入研发和扩大产能。因此，IPO是这些公司扩大融资渠道的最佳解决方案。

香港股市的投资者结构相对较好，投资者也熟悉当地的中国公司。香港资本市场也有多种金融工具，可以帮助投资者通过各种渠道获得市场回报。

尽管威马汽车在上市时间上晚于“蔚小理”，但资本圈对它的关注度一直很高。招股书显示，威马汽车的投资者包括五矿资本（600390）、中国诚通、红塔创投等大型国有企业和多家地方政府产业基金，以及百度、腾讯等国内互联网巨头和众多国际投资者。此外，在去年10月的一轮融资中，威马汽车由电讯盈科和信德集团领投，背后有李嘉诚家族和澳门何鸿燊家族。香港和澳门的注资反映了国际资本对威马的认可，这也将为威马在香港的首次公开募股之旅提供更多支持。

截至今年3月，威马已完成IPO前一轮融资，总金额约为6亿美元。目前，累计融资金额约为350亿元人民币，威马最新估值已达70亿美元。事实上，吸引资本青睐的能力在于威马汽车的强大实力。

另一方面，威马对资金使用效率有很强的控制力，并不急于通过IPO获得资金。招股书显示，尽管威马汽车仍处于毛利润为负、净利润为负的阶段，但考虑到其发展历史和销售增长趋势，威马目前正接近拐点。

据悉，威马汽车2020年总营收达到34.46亿，同比增长63.3%；

2021，总收入达到63.64亿元，同比增长84.7%，好于同期“魏小丽”的表现。

根据招股书，威马采用分销商销售模式，拥有621家合作门店的销售和服务网络。这种销售模式不同于“蔚小理”的直营店销售模式。在分销商销售模式下，根据会计准则，会计报表中确认的收入需要从经销商回扣中扣除，而蔚小理的直营店模式则直接根据终端销售价格确认会计报表收入，两种商业模式之间的差异导致相同销售单价和销售额的收入金额不一致。

当然，与收入市场相比，行业更关心魏玛的盈利能力。造车新势力在发展初期持续亏损是普遍现象，威马汽车未来的盈利趋势将是投资者关注的焦点。

值得一提的是，威马汽车自2018年开始量产，是业内唯一一家在15-25万元主流市场专注智能纯电动汽车的新能源汽车公司。独特的品牌定位帮助威马在2019年进入了销售规模快速增长的阶段。2020年和2021，随着产业链走向成熟，销售额进一步提高，威马已进入缩小亏损、实现正毛利的阶段。

作为造车新势力的必经阶段，特斯拉、蔚来、小鹏上市时都处于负毛利率阶段。后续销售规模将逐步扩大，企业将跨越毛利转正的节点。未来，造车新势力有望集体进入毛利润正增长的新阶段。

随着资本市场对新能源汽车公司技术创新发展的进一步审视，作为推动实体经济转型升级和技术创新的枢纽，投资者越来越重视新势力的三大能力，即系统研发能力、基于产品的量产能力、，以及大规模普及能力。

据IDC预测，到2035年，全球智能驾驶汽车产业规模将超过1.2万亿美元，中国智能驾驶汽车规模也将超过2000亿美元。在新能源汽车产业链逐步完善的过程中，企业的技术价值将增加被资本市场青睐的概率，资本市场的持有将继续推动智能汽车技术的突破和创新。

香港股市正面临新能源IPO浪潮，可持续发展能力正推动未来发展前景

最近，随着汽车下乡、乘用车购置减税等刺激汽车产业政策的推进，香港股市汽车板块表现良好。6月1日，香港汽车股上涨，长城汽车上涨超过6%，吉利上涨近5%，广汽集团（601238）上涨近4%，威莱上涨超过2%；

汽车经销商股走强，永达汽车上涨超过10%创下新高，广汇宝信上涨6.6%，中盛控股上涨5.66%，美的汽车上涨约3%。

然而，由于宏观经济和疫情因素的综合影响，新能源汽车行业正在进行估值调整。从长远来看，用新能源取代燃油车仍然是一种趋势。据中国汽车协会预测，2022年中国新能源（600617）汽车销量将达到500万辆，同比增长42%，新能源汽车市场份额有望超过18%。

在当前市场中，威马具有先行者优势的主流细分市场是最大的细分市场，2021销量达到90万辆，占电动汽车年销量的近三分之一。未来有望实现大幅增长，也是实现普惠新能源汽车的切入点。

在此背景下，威马香港IPO可以获得稳定的融资渠道，其可持续发展能力将进一步增强。随着增量释放、规模持续扩大、估值持续提升，新能源汽车板块或将受到优质标的的刺激而复苏。

新能源经济发展的综合影响和智能汽车在环境发展中的必然性，促使整个行业进入了一个重大的历史发展机遇期。进入资本市场后，威马汽车将为行业注入新的活力，在全面提升和扩张的同时，未来有望保持强劲的盈利增长。随着国内疫情的逐步好转和板块的逐步复苏，威马汽车上市后的表现值得期待。

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