小鹏汽车(XPEV.US/9868.HK)Q2财报：最差时刻已过，下半年转折窗口已打开

8月23日香港股市收盘后，小鹏汽车宣布了2022年第二季度的财务报告。总体来看，小鹏汽车本季度共交付3.4万辆，营收74.36亿元，同比几乎翻了一番，环比基本持平；

期内，公司研发投入12.65亿元，同比增长46.5%。截至上半年末，公司现金储备413.39亿元。今年上半年，全球市场表现不佳，尤其是在第二季度最糟糕的宏观时期。无论是互联网巨头还是汽车公司，他们的财务报告基本上都令人失望。所以，小鹏汽车这次的表现基本在预期之内，甚至好于市场预期：它仍然是新势力中最畅销的，收入略高于市场预期。然而，疫情和市场竞争带来的压力也已经显现出来。

逆风而行，小鹏汽车稳坐销量榜首，智能化进入“深水区”。由于处于新旧产品的过渡期，再加上疫情对供需的影响，其保险覆盖率连续四个季度保持新势力第一。P7和P5是主要玩家，其中P7仍然可以发挥作用，即使在困难的第二季度，平均每月交付量超过5000辆。P5自去年第四季度开始交付，第二季度达到新高。豪华SUV G9于8月10日开始预订，24小时预订量超过2.2万辆，远超同期的P7和P5。它预计将于9月推出并公布定价，并于10月正式交付。

与此同时，智能驾驶的市场接受度和美誉度也在不断提高。第二季度，高速NGP的里程渗透率超过65%。自5月初以来，小鹏汽车调整了销售策略，以更低的成本为用户提供智能驾驶辅助软件。在5月初至7月底的新订单中，配备智能辅助驾驶的中高端车型渗透率提高到50%以上。不可否认，今年以来，智能汽车中智能驾驶的安全事故不断，整个智能驾驶问题日益突出，受到广泛关注和重视，并引发热议。这也给智能驾驶技术的进步带来了一些阻力。但另一方面，这将迫使产业链增加对驾驶安全领域的投资，推动国家立法出台新标准，提高行业壁垒，加速行业洗牌，从长远来看，将更有利于助力驾驶的未来发展。例如，今年7月出台的《深圳经济特区智能网联汽车管理规定》被视为政策的重要转折点。作为我国第一部智能网联汽车管理法规，本意见稿首次将全自动驾驶纳入立法范围，并划分事故责任，自8月1日起施行。分析人士表示，小鹏汽车目前在国产化研发、驾驶数据、算法积累等方面处于领先地位，有望率先获得高水平自动驾驶入场券。多种因素正在挤压利润率，下半年可能会有显著的增长。由于疫情和供应链因素的影响，Q2利润承压，导致亏损增加，毛利率下降。在小鹏汽车第二季度财报业绩会上，花旗银行分析师表示，尽管第二季度毛利率略有下降，但考虑到成本和整体环境，第二季度的毛利率表现出良好的防御性表现，数据高于预期，有望触底。小鹏汽车管理层表示，二季度毛利率下降主要受电池成本和产品结构增加等多种因素影响。管理层预计，主力车型P7将在第三季度进一步提高交付比例，第三季度的毛利有望反弹或非常接近第一季度的水平。小鹏股份副董事长兼总裁顾宏迪……

tomobile表示，随着G9及后续车型的逐步交付，小鹏汽车预计将从毛利率、单车平均售价和收入等多个维度经历正增长周期。无论是外观、内饰还是功能配置，G9都远超前三款车型。目前的售价尚未公布，市场猜测很可能会在30万至35万元之间。值得一提的是，G9作为小鹏汽车首款搭载800V高压SiC平台的量产车，也是小鹏汽车在产品层面进入电动化新阶段的重要标志。何小鹏在公司二季报电话会议上指出，G9及其后续新车型将全面支持超快充电系统。新一代超快速充电桩的功率比目前主流的120KW快速充电桩高出四倍，单桩成本与上一代快速充电桩相同。目前，小鹏汽车已经建立了中国自主品牌中覆盖范围最广、体验最好的充电网络。超快充电系统可在5分钟内充电200公里，截至今年8月初，小鹏的自营充电站已率先达到1000个。到2025年，小鹏汽车预计将再建设2000个超快充电站。显然，这将显著提高小鹏汽车的补能效率，提升产品服务体验，放大其在电动化技术方面的优势，形成难以复制的系统性壁垒。

分析师预测，G9的月销量预计将在9月交付后的一年内攀升至6000-8000辆，稳定的月销量将超过5000辆。也就是说，随着G9在下半年的推出，小鹏汽车的ASP和利润率很有可能得到提升。此外，大宗商品价格的整体下跌将进一步推动其利润回升。从第三季度的指导来看，没有太大优势，但考虑到我们正处于新旧产品交替的阶段，与同行相比，这并不算太差，可以认为是平稳过渡。与此同时，从第三季度开始，交付价格上涨的车型极有可能提高利润率。再加上“金九银十”效应，不必过于担心销量。

目前基本可以肯定的是，第二季度属于“低谷”。基于预计下半年销量稳定，利润将出现反弹，明年仍是小鹏汽车的主要产品周期。除了P7的翻新外，基于两个新平台的B级车和C级车也将推出。B级车定位于Model Y，而C级车定位在高端小众市场，价格为40万元，实现了15万至50万元车型的覆盖。图片：网上发布2023张新车照片

该公司管理层表示，2023年将推出两个新平台，共开发至少6款新车型，平台的生命周期约为3年。到2025年，进行快速平台升级，实现更深层次的智能化和电气化。小鹏汽车已进入3-6年的平台化周期，除初期开发成本外，后续每辆车的开发成本都将呈现显著的边际下降趋势。总结：面对上半年极具挑战性的市场环境，小鹏汽车既有压力，也有韧性。无论如何，最黑暗的时刻已经过去了。下半年，随着车型结构的优化和新车交付，再加上销售汽车是“促销”拉动内需的最大动力，再加政策支持和旺季效应，全年整体趋势很可能是“低开高走”。小鹏即将换挡超车，等待G9上市交付。尽管下半年随着多款重量级新车的推出，行业竞争也将加剧，但小鹏汽车作为……

作为中国汽车智能化的领导者和具有独特互联网基因的生力军，继续在智能技术创新方面处于领先地位，并不断得到布局的验证。公司自下而上的发展，逐步渗透到20万至40万元最大潜力的市场，这可能也是小鹏汽车最大的机遇。悲观主义者可能是对的，但乐观主义者往往会成功。尽管小鹏汽车的交付量继续领先，但香港和美国股市的定价已回到历史低点。正如性能修复的逻辑逐渐证实的那样，这实际上是一个罕见的重新评估时间点。

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